- 核心观点：国债期货与商品价格呈现负相关性，且投资者对其预期存在“墨菲定律”，即对利率和商品价格的底线可能存在高估。
- 国债期货：尽管受央行干预扰动增加，但长期多头趋势未改变，因利率定价由基本面因素决定。当前宏观面仍存下行压力，政策应对偏被动，长期利率定价回归基本面。
- 商品：定价重回宏观主导，全线商品回落沿需求侧锚点定价。投资者习惯于2020年以来供给侧限制下的商品价格，且对商品价格底线预期偏高。
- 库存周期：我国已被动去库18个月，仅次于1998年末那轮21个月的去库。当前未见两国全面补库迹象，补库共振与需求拐点尚未到来。上半年部分有色品种炒作基于海外需求韧性与供给侧偏紧，但需求侧刚性下滑后，商品定价将回归理性。
- 政策扰动：海外市场存在“囚徒困境”，无论数据超预期或不及预期，美联储仍可通过降息修正下一份数据，导致海外商品需求和权益市场震荡偏空。特朗普若上台，能源价格存在供给增加的利空。
- 国内政策：资金面和短债出现背离，部分机构重新拉长久期。央行能阶段性改变利率下行速率，但趋势影响有限，后续或有降准、降息可能。零星行业政策无法扭转趋势，超预期财政政策与改革性复苏框架或带来超20bp调整，时间或在年底。
- 市场融合：国内两类资产交易者逐步融合，商品类私募在国债期货TL合约上表达多空观点，CTA策略表现良好。
- 关键数据：我国被动去库18个月，仅次于1998年末21个月的去库；GDP平减指数同比未转正，自2022年3月已近6个季度。
- 研究结论：国债期货上涨与商品回落形成共振，中美去库共振是当前库存周期现实。补库共振与需求拐点尚未到来，商品定价回归宏观与需求侧。政策端扰动下，海外市场或震荡偏空，国内需超预期财政政策与改革性复苏框架才能带来利率调整。
