业绩符合预期，汽车安全业务增长明显

公司研究/公司快报 2024年9月11日 买入-A(维持) 均胜电子（600699.SH） 业绩符合预期，汽车安全业务增长明显 汽车零部件Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 事件：8月22日，均胜电子发布2024年半年报，公司2024年H1实现营业收入270.8亿元，同比+0.24%；实现归母净利润6.4亿元，同比+33.9%；实现扣非归母净利润6.4亿元，同比+61.2%。 事件点评 公司各业务稳健增长，汽车安全业务增长明显。上半年公司新业务订单 保持强劲增长，H1新获订单约504亿元，其中新能源相关新订单金额超300 亿元，占比超60%。H1公司各项业务保持稳健推进，汽车安全业务实现营 市场数据：2024年9月10日 收盘价（元）：13.91 年内最高/最低（元）：20.53/12.64流通A股/总股本（亿）：13.68/14.09流通A股市值（亿）：190.30 总市值（亿）：195.95 基本每股收益(元)： 0.45 摊薄每股收益(元)： 0.45 每股净资产(元)： 13.87 净资产收益率(%)： 4.29 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 收188亿元，获取新订单全生命周期金额约398亿元，随着欧洲、美洲区域业务持续改善，汽车安全业务业绩实现连续多个季度环比提升，业绩增长显著；汽车电子业务实现营收81.3亿元，H1获取新订单全生命周期金额约106 亿元。截至7月，公司累计新获订单全生命周期金额已超630亿元，其中汽 车安全业务新获超450亿元，汽车电子业务新获超180亿元。 公司盈利能力持续增强。2024年H1毛利率为15.5%，同比+2.1pct，其中，汽车安全业务毛利率为13.9%，同比+3.3pct，汽车电子业务毛利率为19.4%，保持稳定。国内地区毛利率为18.3%，同比+2.3pct，国外地区毛利率为14.8%，同比+2.1pct。产能方面，汽车安全合肥新产业基地第一期项目已于2023年下半年正式完工投产，将实现方向盘400万件/年，安全气囊1,000万件/年的产能，目前正基于国内头部自主品牌快速增长的业务需求，全力量产爬坡保证客户供应。 全球化布局先发优势，赋能中国车企出海。公司持续推进全球产能优化布局，推动产能向最佳成本国家地区转移，提升欧洲、美洲产能利用率。公司在东南亚、墨西哥、匈牙利等海外地区，均已深耕多年，能够快速响应中国汽车品牌的出海需求，赋能中国车企进行海外布局，随着中国自主品牌及新势力品牌纷纷瞄准欧洲、东南亚等市场出海扩展，公司目前已获得多个自主品牌出海项目的订单，并和部分国内头部自主品牌洽谈落地海外市场的本地合作。公司通过持续优化和改善全球供应链，提高业绩增长弹性。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.6/20.7/26.1亿元，对应公司9月10日收盘价13.91元，2024-2026年PE分别为12.8\9.6\7.6，维持“买入-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 下游需求不及预期，产能释放不及预期，项目进度不及预期。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 49,793 55,728 60,625 66,384 73,791 YoY(%) 9.0 11.9 8.8 9.5 11.2 净利润(百万元) 394 1,083 1,558 2,068 2,613 YoY(%) 110.5 174.8 43.8 32.8 26.3 毛利率(%) 12.0 15.1 16.2 17.2 17.8 EPS(摊薄/元) 0.28 0.77 1.11 1.47 1.85 ROE(%) 1.3 6.5 8.9 10.7 11.9 P/E(倍) 50.4 18.4 12.8 9.6 7.6 P/B(倍) 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 净利率(%) 0.8 1.9 2.6 3.1 3.5 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 24976 26362 31417 34188 37944 营业收入 49793 55728 60625 66384 73791 现金 5405 5176 8638 9458 10514 营业成本 43839 47319 50781 54976 60621 应收票据及应收账款 8087 8404 9536 10109 11728 营业税金及附加 141 160 176 186 207 预付账款 178 222 213 263 266 营业费用 845 789 861 929 1026 存货 8512 9246 9811 10821 11929 管理费用 2382 2637 2880 3153 3505 其他流动资产 2795 3314 3220 3538 3508 研发费用 2139 2541 2765 2987 3321 非流动资产 29136 30524 29707 28910 28275 财务费用 478 890 642 675 631 长期投资 2087 2295 2633 2971 3309 资产减值损失 -33 -161 -182 -199 -221 固定资产 11146 10995 10519 10006 9467 公允价值变动收益 102 157 150 150 150 无形资产 4329 4591 4504 4363 4294 投资净收益 124 205 200 180 180 其他非流动资产 11574 12644 12051 11569 11205 营业利润 292 1771 2829 3748 4730 资产总计 54112 56887 61124 63098 66220 营业外收入 200 9 10 15 20 流动负债 20875 22631 25247 24694 24639 营业外支出 12 18 20 20 20 短期借款 3008 4244 8201 6462 4677 利润总额 480 1762 2819 3743 4730 应付票据及应付账款 8921 9710 10284 11362 12507 所得税 247 522 987 1310 1655 其他流动负债 8946 8676 6762 6870 7455 税后利润 233 1240 1832 2433 3074 非流动负债 15533 15130 15284 15558 15832 少数股东损益 -161 157 275 365 461 长期借款 12468 11960 12114 12388 12662 归属母公司净利润 394 1083 1558 2068 2613 其他非流动负债 3065 3170 3170 3170 3170 EBITDA 3700 4120 4685 5736 6757 负债合计 36408 37760 40531 40252 40471 少数股东权益 5451 5547 5822 6187 6648 主要财务比率 股本 1368 1409 1409 1409 1409 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 10264 10583 10583 10583 10583 成长能力 留存收益 1052 1998 3364 5226 7397 营业收入(%) 9.0 11.9 8.8 9.5 11.2 归属母公司股东权益 12253 13579 14770 16659 19100 营业利润(%) 107.5 507.4 59.8 32.5 26.2 负债和股东权益 54112 56887 61124 63098 66220 归属于母公司净利润(%) 110.5 174.8 43.8 32.8 26.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 12.0 15.1 16.2 17.2 17.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 0.8 1.9 2.6 3.1 3.5 经营活动现金流 2170 3929 2928 3472 3960 ROE(%) 1.3 6.5 8.9 10.7 11.9 净利润 233 1240 1832 2433 3074 ROIC(%) 1.4 4.5 5.3 6.7 8.0 折旧摊销 2715 1822 1527 1650 1765 偿债能力 财务费用 478 890 642 675 631 资产负债率(%) 67.3 66.4 66.3 63.8 61.1 投资损失 -124 -205 -200 -180 -180 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 -1646 -1047 -714 -946 -1171 速动比率 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 其他经营现金流 514 1230 -160 -160 -160 营运能力 投资活动现金流 -2675 -2828 -350 -513 -791 总资产周转率 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 筹资活动现金流 -231 -726 -3074 -400 -329 应收账款周转率 6.5 6.8 6.8 6.8 6.8 应付账款周转率 5.4 5.1 5.1 5.1 5.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.77 1.11 1.47 1.85 P/E 50.4 18.4 12.8 9.6 7.6 每股经营现金流(最新摊薄) 1.54 2.79 2.08 2.46 2.81 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 每股净资产(最新摊薄) 8.70 9.64 10.49 11.83 13.56 EV/EBITDA 11.2 10.2 8.7 6.8 5.5 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。