公司简评报告：中报点评，聚焦销量，产业合作，增资扩股优化资本结构

中报点评：聚焦销量，产业合作，增资扩股优化资本结构 北汽蓝谷(600733)公司简评报告|2024.09.11 评级：买入 岳清慧 汽车首席分析师 SAC执证编号：S011052105003 yueqinghui@sczq.com.cn 1.5 北汽蓝谷 沪深300 1 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 29-Aug 18-Jun 7-Apr 26-Jan 15-Nov 4-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）6.61 一年内最高/最低价（元）10.61/3.56市盈率（当前）-6.15 市净率（当前）9.91 总股本（亿股）55.74 总市值（亿元）368.41 资料来源：聚源数据 相关研究    核心观点 公司公告：2024年上半年公司实现营业总收入37.4亿元，同比-35.16%。归母净利润-25.71亿元。 点评： 聚焦销量，升级营销体系。国内新能源汽车市场竞争非常激烈，今年公司做出积极改变，以提升销量为核心。截至8月数据，公司8月销售1.3万辆，同比增长66%，今年1-8月累计销量达到5.2万辆，同比增长12.15%。 公司全力打造极狐、享界和BEIJING三大品牌。其中，公司聚焦资源打造高端智能新能源汽车极狐品牌。享界品牌是公司旗下全新品牌，该品牌下首款合作车型全景智慧旗舰轿车享界S9由北汽新能源与华为联合打造，上市20天大定超过8000台。 高端智能化的新产线，提升公司产品品质。公司通过对镇江工厂的先进制造技术进行升级，投资建设北京高端智能生态工厂，使得公司的高端制造能力进一步提升。公司坐落北京的享界超级工厂，作为公司与华为合作车型、极狐车型的生产基地，充分体现了高端制造和智能化理念，目前工厂产能为12万辆，后续预留产能30万辆。 增资扩股，优化资本结构，促进公司业务发展。公司发布两个公告，北汽新能源将获得不超过120亿元的注资。公司公告，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司的全资子公司北京新能源汽车股份有限公司拟通过公开挂牌引入战略投资者的方式增资扩股，增资金额不超过100亿元，本次增资顺利实施后，公司仍为北汽新能源的控股股东。同时，北汽蓝谷新能源科技股份有限公司股东北京汽车股份有限公司拟向子公司北京新能源汽车股份有限公司进行增资20亿元。 盈利预测与估值： 我们预计2024年至2026年公司营收分别为253.5亿元、427亿元和 601.9亿元，归母净利润分别为-43亿元、-20亿元和-5亿元。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销售市场竞争超预期，公司产品推出情况低于预期，公司盈利能力提升情况低于预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 143.2 253.5 427.0 601.9 营收增速（%） 50.5 77.0 68.4 41.0 归母净利润（亿元） -54.0 -43.0 -19.7 -4.7 归母净利润增速（%） / / / / EPS(元/股) -0.97 -0.77 -0.35 -0.08 PE -6.3 -8.8 -19.1 -80.6 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 15533 21653 33742 44923 经营活动现金流 -465 -6462 -5528 -3854 现金 5845 5001 6101 6101 净利润 -5400 -4301 -1971 -468 应收账款 5026 8863 14929 21044 折旧摊销 1524 1067 1275 1263 其它应收款 195 345 581 818 财务费用 520 -10 -10 1 预付账款 344 532 825 1139 投资损失 53 -619 -619 -712 存货 1657 2547 3952 5455 营运资金变动 2789 -2652 -4244 -3970 其他 681 1206 2031 2863 其它 15 26 29 30 非流动资产 15268 16113 15993 15334 投资活动现金流 -1540 -1299 -534 110 长期投资 468 468 468 468 资本支出 2246 1866 1101 601 固定资产 4874 6671 6077 5536 长期投资 33 33 1 1 无形资产 6234 6611 6950 6755 其他 673 534 566 710 其他 1380 1380 1380 1380 筹资活动现金流 4244 6917 7162 3743 资产总计 30801 37766 49735 60256 短期借款 12457 6282 3350 4505 流动负债 19472 31675 44732 55325 长期借款 -1716 -4575 10 0 短期借款 5434 17891 24173 27523 其他 5887 -974 860 394 应付账款 4160 6426 9970 13759 现金净增加额 2239 -844 1100 0 其他 1043 1612 2501 3451 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 非流动负债4370 4380 4390 4390 成长能力 长期借款1778 1788 1798 1798 营业收入 50.5% 77.0% 68.4% 41.0% 其他1142 1142 1142 1142 营业利润 / / / / 负债合计23843 36055 49123 59715 归属母公司净利润 / / / / 少数股东权益 668 695 708 711 获利能力 归属母公司股东权益 6291 1015 -95 -170 毛利率 -5.7% 7.7% 15.0% 16.8% 负债和股东权益 30801 37766 49735 60256 净利率 -37.7% -17.0% -4.6% -0.8% 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E ROE -85.8% -423.6% 2064.2% 276.2% 营业收入 14319 25348 42698 60187 ROIC -26.4% -20.0% -7.4% -1.6% 营业成本 15138 23384 36283 50071 偿债能力 营业税金及附加 59 105 177 250 资产负债率 77.4% 95.5% 98.8% 99.1% 营业费用 1999 3538 5106 6656 净负债比率 38.3% 52.1% 52.2% 48.7% 研发费用 1186 1592 1827 1974 流动比率 0.80 0.68 0.75 0.81 管理费用 883 1014 1281 1806 速动比率 0.71 0.60 0.67 0.71 财务费用 417 -10 -10 1 营运能力 资产减值损失 -605 -605 -605 -605 总资产周转率 0.46 0.67 0.86 1.00 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 1.95 2.69 2.65 2.47 投资净收益 619 619 619 712 应付账款周转率 2.01 2.78 2.78 2.65 营业利润 -5349 -4261 -1952 -463 每股指标(元) 营业外收入 3 3 3 3 每股收益 -0.97 -0.77 -0.35 -0.08 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 -0.08 -1.16 -0.99 -0.69 利润总额 -5349 -4260 -1951 -462 每股净资产 1.13 0.18 -0.02 -0.03 所得税 17 14 7 3 估值比率 净利润 -5365 -4274 -1959 -465 P/E -6.3 -8.8 -19.1 -80.6 少数股东损益 34 27 13 3 P/B 5.43 37.16 -395.14 -222.51 归属母公司净利润 -5400 -4301 -1971 -468 EBITDA -4466 -3203 -687 801 EPS（元） -0.97 -0.77 -0.35 -0.08 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 岳清慧，毕业于厦门大学，曾就职于国金证券、方正证券，曾获得新财富汽车第三、第四。2021年5月加入首创证券，负责汽车行业研究。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现