建筑装饰行业：24H1建筑板块业绩承压，看好下半年财政发力带动景气度回升

建筑装饰 证券研究报告 2024年09月11日 24H1建筑板块业绩承压，看好下半年财政发力带动景气度回升 24H1营收、利润均同比下滑，净利率及周转率拖累ROE提升 24H1CS建筑板块实现营收41941亿元，同比增速-3.45%，实现归母净利润 973亿元，同比增速-11.29%，营收增速较22年同期下降10.44pct，业绩增速较22年同期上下降16.75pct。利润增速下滑较多主要系费用率提升，减值损失增加，净利率及周转率均小幅下降。24H1板块ROE（摊薄）3.86%，同比下降0.78pct。24Q2建筑板块营收/归母净利润增速为-7.7%、-18.6%，盈利能力短暂承压一方面主要系毛利率下滑，同时也反映出二季度项目落地较慢。展望下半年，财政部相关负责人8月26日表示，后续将会同有关部门督促地方进一步加快专项债发行使用，扩大有效投资，尽快形成实物工作量，考虑到8月专项债发行明显加速，看好基建实物量的回暖，我们认为政策端及资金端加速落实，建筑板块盈利情况或有望改善。 费用率&杠杆率小幅提升，上半年现金流净流出大幅增加 24H1毛利率同比改善0.2pct至10.21%，整体净利率2.91%，同比略降0.22pct， 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 行业走势图 期间费用率同比上升0.32pct至5.72%，其中销售/管理/财务/研发费用率分 别同比变动+0.04pct、+0.12pct、+0.15pct、+0.01pct，资产及信用减值损失同比增长11.20%，占收入比重0.73%，同比提升0.1pct。24年上半年CFO净流出为5114亿，同比+120.4%，多流出2794亿元。24H1CS建筑板块CFI净流出1487亿元，同比少流出443亿。板块整体资产负债率76.86%，同比上升0.87pct，央国企及民企均延续加杠杆趋势。24Q2板块毛利率11.1%，同比+0.53pct，净利率2.94%，同比下降0.28pct，环比上升0.07pct，盈利能力阶段性承压；Q2建筑板块摊薄ROE同比下降0.57pct至1.85%。 -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% 建筑装饰沪深300 子板块之间表现持续分化，国际工程、基建央企表现出较好的韧性 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 24H1营收增速表现优于板块的有国际工程、化工工程、大基建、设计咨询， 营收增速分别为+0.28%、-0.36%、-2.06%、-3.29%；归母净利润增速优于板块表现的分别为国际工程、化工工程、大基建，同比增速分别为+68.5%、 +3.03%、-7.2%，国际工程板块业绩主要受到中铝国际带动，剔除中铝国际后业绩基本持平。24H1八大央企营收及业绩增速分别为-2.2%、-7.34%，虽有承压但总体好于建筑板块，24H1八大建筑央企新签订单同比-1.21%，占建筑业新签份额的53%（vs占23H1新签市场份额的51.78%），订单作为先验指标龙头市占率有望进一步提升。 龙头企业抗周期属性更强，呈现强者恒强的局面 从建筑板块半年报来看，表现较好的主要有国际工程、专业工程、大基建细分板块。1）国际工程受益于海外需求增长及海外订单加速转化，如中钢国际、中材国际、北方国际扣非业绩同比增长27.5%、6%、5.2%。2）专业工程，洁净室和化工工程板块表现较好，东华科技H1营收/扣非净利增速 +25%/+15%，亚翔、柏诚收入分别+206%、+74%，利柏特H1营收/扣非净利增速分别+33%/+48%。3）基建央企在上半年整体压力较大的情况下仍展现出较好的韧性，中国建筑营收、利润逆势实现正增长，除铁建、中铁和中冶外，其余央企表现均优于板块整体，交建、能建实行中期分红，现金分红比例为20%，在24年全面推开上市公司市值管理考核背景下，建议重视低估值蓝筹央企投资价值。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；国际宏观环境恶化风险。 相关报告1《建筑装饰-行业研究周报:资金&地方项目齐发力，看好后续基建实物量改善》2024-09-08 2《建筑装饰-行业研究周报:基建实物量加速改善，存量住宅检测迎新机遇》 2024-09-02 3《建筑装饰-行业研究周报:专项债提速明显，重视西部大开发战略》2024-08-26 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-09-10 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601868.SH 中国能建 2.05 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 10.79 9.76 8.91 8.20 601669.SH 中国电建 4.46 买入 0.75 0.86 0.98 1.14 5.95 5.19 4.55 3.91 601668.SH 中国建筑 4.92 买入 1.30 1.39 1.48 1.57 3.78 3.54 3.32 3.13 600970.SH 中材国际 9.09 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 8.26 7.45 6.68 6.02 601800.SH 中国交建 7.30 买入 1.46 1.54 1.71 1.91 5.00 4.74 4.27 3.82 600820.SH 隧道股份 5.42 买入 0.93 1.03 1.14 1.27 5.83 5.26 4.75 4.27 601611.SH 中国核建 6.91 增持 0.68 0.81 0.93 1.08 10.16 8.53 7.43 6.40 605167.SH 利柏特 8.07 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 19.21 14.94 11.70 9.49 000928.SZ 中钢国际 5.23 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 9.87 8.57 7.47 6.54 600039.SH 四川路桥 5.35 买入 1.03 1.03 1.11 1.22 5.19 5.19 4.82 4.39 002140.SZ 东华科技 6.55 买入 0.49 0.56 0.63 0.73 13.37 11.70 10.40 8.97 601133.SH 柏诚股份 9.55 买入 0.41 0.51 0.65 0.78 23.29 18.73 14.69 12.24 002061.SZ 浙江交科 3.32 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 6.38 5.53 4.74 4.10 300977.SZ 深圳瑞捷 15.36 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 56.89 56.89 41.51 28.44 601186.SH 中国铁建 6.96 买入 1.92 2.01 2.10 2.19 3.63 3.46 3.31 3.18 601390.SH 中国中铁 5.14 买入 1.35 1.43 1.50 1.57 3.81 3.59 3.43 3.27 605598.SH 上海港湾 17.29 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 24.35 19.87 15.86 12.35 600502.SH 安徽建工 3.91 买入 0.91 0.99 1.09 1.19 4.30 3.95 3.59 3.29 002949.SZ 华阳国际 8.93 买入 0.82 0.99 1.19 1.38 10.89 9.02 7.50 6.47 000065.SZ 北方国际 8.31 买入 0.92 1.03 1.18 1.39 9.03 8.07 7.04 5.98 002541.SZ 鸿路钢构 11.05 买入 1.71 1.32 1.52 1.76 6.46 8.37 7.27 6.28 601117.SH 中国化学 6.31 买入 0.89 0.98 1.10 1.23 7.09 6.44 5.74 5.13 000498.SZ 山东路桥 4.85 买入 1.47 1.55 1.68 1.83 3.30 3.13 2.89 2.65 603357.SH 设计总院 7.79 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 8.95 8.56 7.49 6.66 603018.SH 华设集团 6.29 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 6.17 8.62 7.86 7.15 002469.SZ 三维化学 4.78 买入 0.43 0.49 0.56 0.65 11.12 9.76 8.54 7.35 603163.SH 圣晖集成 21.34 买入 1.39 1.27 1.53 1.85 15.35 16.80 13.95 11.54 资料来源：Wind，天风证券研究所；注：PE=收盘价/EPS 内容目录 1.行业概述：上半年板块经营压力较大，看好下半年财政发力5 1.1.24H1建筑板块营收&业绩均有所承压5 1.2.毛利率小幅改善，资产周转率变慢，负债率有所提升7 1.3.费用率小幅提升，减值损失占收入比重有所提升9 2.国际工程表现亮眼，大基建板块抗周期属性较强12 2.1.业绩增长：国际工程表现亮眼，设计咨询板块业绩增长加快12 2.2.盈利能力：国际工程、化工工程毛利率/净利率同比有所提升13 2.3.管理能力：八大板块费用率均同比提升，周转率均有所变慢13 2.4.债务结构：中长期带息债务占比提升仍是负债结构优化的关键17 3.24Q2建筑板块营收同比下滑，业绩短暂承压19 3.1.24Q2营收同比下滑7.7%，毛利率有所改善19 3.2.央企出海订单延续较高增长，建议关注专业工程细分景气赛道21 4.投资建议23 5.风险提示24 图表目录 图1：2020H1-2024H1建筑行业整体营收及同比增长率5 图2：2020H1-2024H1建筑行业整体归母净利润及同比增长率5 图3：2020H1-2024H1建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、业绩同比增速6 图4：八大建筑央企营收及新签订单市场份额变化7 图5：八大建筑央企营收、利润及建筑业总产值增速7 图6：2019Q2-2024Q2建筑行业单季度收入同比增速7 图7：2019Q2-2024Q2建筑行业单季度业绩同比增速7 图8：2020H1-2024H1建筑行业摊薄ROE走势8 图9：2020H1-2024H1建筑行业毛利率和净利率8 图10：2020H1-2024H1建筑行业三项营运指标8 图11：2020H1-2024H1年建筑板块四项财务数据的同比增速8 图12：2020H1-2024H1建筑行业资产负债率9 图13：2020H1-2024H1大基建板块与其余板块资产负债率9 图14：2020H1-2024H1建筑行业四项费用率变化10 图15：2020H1-2024H1年建筑行业减值损失占收入比重10 图16：2020H1-2024H1建筑行业现金流量净额变动趋势11 图17：2020H1-2024H1CS建筑行业收现比与付现比11 图18：24H1建筑行业各子板块营收及归母净利增速12 图19：24H1建筑子板块营收/业绩增速与23H1的差12 图20：2023H1、2024H1设计咨询各子板块营收增速12 图21：2023H1、2024H1设计咨询各子板块归母净利增速12 图22：2023H1、2024H1建筑行业各子板块毛利率13 图23：2023H1、202