建筑装饰行业研究周报：收储加速落地，重视下半年财政发力

会议定调逆周期调节，更大力度推动规模设备更新 中共中央政治局7月30日召开会议，强调“加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，并“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑。三中全会报告提及推动收费公路政策优化，健全重大水利工程建设、运行、管理机制，加强地下综合管廊建设和老旧管线改造升级，我们认为24年基建结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，7月30日，中共中央总书记习近平发表重要讲话，提出要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展，我们建议关注低空经济、以旧换新等新质生产力建设。 收购商品房用作保障性住房，存量住宅去化加速 8月7日深圳安居发文收购商品房用作保障房新政催化。政策明确征集对象包括深圳市范围内商品房性质的住宅、公寓、宿舍等。房源条件要求位置贴近区域发展核心片区，户型面积要求65平以下，优先选取整栋或整单元未售收购。此外项目需满足，生活便利、配套完善、手续齐全、项目合法等要求。。近期三中全会、政治局会议、央行工作会议等多次重点提及下半年全力坚持并落实“收储”相关工作，我们预计下半年其他高能级城市有望较快跟进，叠加供给端年内核心城市土地供应显著收缩，我们认为收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式均将加快各地供需关系平衡进程，政策目标旨在“稳定价格”。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0805-0810）建筑（中信）指数下跌1.26%，沪深300板块下跌1.34%，子板块中建筑装修、园林工程涨幅居前，分别录得1.55%、0.31%的正收益。本周涨幅居前的标的有：招标股份（+16.82%）、ST百利（+14.71%）、建科院（+12.81%）、广田集团（+12.42%）、中岩大地（+12.38%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期； 城中村改造落地不及预期。 重点标的推荐 1.本周专题：收储加速落地，重视下半年财政发力 收购商品房用作保障性住房，存量住宅去化加速。8月7日，深圳市安居集团有限公司所属企业拟开展收购商品房用作保障性住房工作。现向深圳市域征集商品房用作保障性住房项目，相关事项通告如下：1）征集范围：深圳市（不含深汕特别合作区）范围内商品房性质的住宅、公寓、宿舍等，优先选取整栋或整单元未售、可实现封闭管理的楼栋项目（房源）；2）房源条件：1、位置合适。处于交通便利、配套设施较为齐全的区位，贴近区域发展核心片区，具备产业基础、发展优势；2、户型面积合适。原则上项目（房源）主力户型面积应满足我市保障性住房户型、面积（65平方米以下）要求；3、生活便利。周边交通便利，临近地铁口、公交站，具备基础设施、生活配套相对完善等宜居条件；4、手续齐全。拟收购项目须四证齐全，保证项目的合法合规性，满足金融机构的贷款要求。近期三中全会、政治局会议、央行工作会议等多次重点提及下半年全力坚持并落实“收储”相关工作，我们预计下半年其他高能级城市有望较快跟进，叠加供给端年内核心城市土地供应显著收缩，我们认为收储、土地供给缩量等“主动式”去库存方式均将加快各地供需关系平衡进程，政策目标旨在“稳定价格”。 浙江政策细则出台，低空经济建设加码。浙江省人民政府官网日前公开发布《浙江省人民政府关于高水平建设民航强省打造低空经济发展高地的若干意见》，正式提出到2035年，全面建成低空经济发展高地，在低空新基建领域，浙江提出全面布局无人机起降场、测试场、智能基站等设施，到2027年建成150个以上公共无人机起降场，覆盖该省四大都市区核心区。同时打造低空智联网，分层划设低空航路航线，满足有人机、无人机试验飞行和常态化运营需求。围绕应用场景拓展，浙江将推动低空飞行器在交通、应急、医疗、农业等公共服务领域应用，并大力发展“低空+物流”，打造无人机电商物流服务品牌，探索新型航空器在城际交通和山区、海岛短驳运输等场景的应用。该省力争到2027年，实现无人机物流航线基本覆盖其四大都市区核心区。此外，为做强低空产业链，浙江将在绘制低空产业链图谱，招引链上头部企业落户的基础上，鼓励国资平台布局低空产业，引导社会资本投入无人机制造、应用等领域，并推动传统制造、新能源制造等产业向低空制造领域延伸，加快形成完善的电机、电池、飞控、材料等低空经济产业链。 会议定调逆周期调节，更大力度推动规模设备更新。中共中央政治局7月30日召开会议，强调“加强逆周期调节，实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，及早储备并适时推出一批增量政策举措”，并“加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑。7月18日二十届三中全会通过了《关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，三中全会报告提及推动收费公路政策优化，健全重大水利工程建设、运行、管理机制，加强地下综合管廊建设和老旧管线改造升级，我们认为24年基建结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会，7月30日，中共中央总书记习近平发表重要讲话，提出要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展，我们建议关注低空经济、以旧换新等新质生产力建设。此外，三中全会报告重点提及国企改革，推进国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升核心竞争力，建议关注后续国企效率提升及基本面改善，高股息率央国企蓝筹 。 重视专业工程领域景气回升。出海领域，传统建筑企业聚焦于更高质量的出海，精耕细作之后逐步进入收获期，利柏特24H1收入同比增长33.6%，归母净利润增长47.5%，收入和毛利率双升验证商业模式的优异，优质民企高质量出海成果显著。洁净室工程领域，AI催化消费电子迭代升级，新型显示产线建设需求增加，23年底京东方、维信诺等头部厂商投资面板产线额约1200亿，洁净室施工占总投资比例10%-15%，预计将带动洁净室建设需求规模为118-177亿，洁净室行业龙头受益于头部面板厂扩产投资，订单景气度有望延续，而龙头企业的股权激励方案亦激发企业内生增长动能，业绩进入释放周期。 2.行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（0805-0810）建筑（中信）指数下跌1.26%，沪深300板块下跌1.34%，子板块中建筑装修、园林工程涨幅居前，分别录得1.55%、0.31%的正收益。 本周涨幅居前的标的有：招标股份（+16.82%）、ST百利（+14.71%）、建科院（+12.81%）、广田集团（+12.42%）、中岩大地（+12.38%）。 图1：中信建筑三级子行业本周（0805-0810）涨跌幅（总市值加权平均） 图2：建筑个股涨幅居前 图3：代表性央企&国企涨跌幅 3.投资建议 基建展望：财政有望加码，支撑下半年基建景气延续。我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊的确定性相对较高，经济发达区域基建仍保持高增长，重视四川、浙江、安徽、江苏等区域性机会。5月首批特别国债已开启审批，“常态化”发行预计年内有望对基建投资形成有力支撑，整体进度明显慢于22和23年，7-9月新增专项债或将迎来发行高峰期，预计三季度将迎来地方债发行高峰，地方债发行规模或在3万亿元左右，较去年同期增加约3000亿元，财政支持力度进一步加大，资金供给角度我们预计2024年广义基建投资实际到位资金或同比增长8.71%，资金到位缺口有所收窄。 主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展 24年是国企改革深化提升行动的关键之年、攻坚之年，相关政策持续细化。龙头市占率提升趋势显著，23年以来建筑央企份额提升较快，八大建筑央企营业收入份额从19年19%提升至23年的23%，24Q1继续提升至31%,新签订单市场份额从19年35%提升至23年的47%，24Q1继续提升至60%。建筑央国企ROE提升思路清晰，内生途径在于提升盈利能力和周转能力，外延途径在于围绕“链主”身份进行产业上下游整合。当前建筑企业中股息率达到5%的已有8家，以传统低估值建筑央国企蓝筹为主，未来在新国九条等的政策引导下，央国企将加大市值管理，重视投资者回报，实现高质量发展，我们认为当前已经回调至较低估值的央国企值得重点关注，推荐四川路桥、中国电建、中国化学、中国建筑。 主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道 重点关注四个高景气方向：1）低空经济：政策驱动，基础设施贯穿产业链始终，我们测算到24-30年通用机场对应设计+施工年均市场空间有望达1379亿元，其中设计环节年均大约为69-138亿元；2）洁净室：充分受益于半导体、显示面板需求高景气，资本开支提速，国产替代逻辑演绎，行业龙头具备较好的业绩弹性；3）设备更新：重点关注钢铁、陶瓷等传统周期制造业的资本开支节奏，以及城市更新、建筑节能改造需求；4）智能机器人：钢结构切割焊接加速渗透，降本增效前景可期，中长期看好行业智能化改造带动吨净利提升及产能扩张，推荐鸿路钢构、华设集团、柏诚股份。 主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块 24年M1-5中国新签对外工程承包合同额为873亿美元，同比+21.7%，对外承包工程累计完成额为587.9亿美元，同比+8.8%。全球基建行业2023年的实际年增长率为2.5%，高于2022年的0.9%，与发达市场0.6%的年同比增长率相比，新兴市场的年同比增长率将达到4.6%，重点关注东南亚、中东及非洲地区基建景气度，高质量出海是建筑企业适应当前国际经济形势的重要战略，同时也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。海外项目整体回款较好，毛利率水平偏高，2023年国际工程板块境外毛利率同比提升1.54pct，高于境内业务毛利率，常规海外EPC项目预付款比例为合同额10%-15%，2023年国际工程板块海外业务占比均值提升5pct，垫资杠杆下滑1.3p Ct ，建筑企业出海或有望带动自身现金流的改善。同时合作海外优质业主有助于提升海外知名度，技术实力和商业模式巩固核心竞争力。推荐中材国际、北方国际、中钢国际、上海港湾和利柏特，建议关注中工国际。 4.风险提示 基建&地产投资超预期下行：我们预计万亿国债以及基建相关利好政策的密集出台推动今年上半年基建形成实物工作量，有望带动24年基建景气度维持高位，若基建投资超预期下行，则宏观经济压力或进一步提升。 央企、国企改革提效进度不及预期：我们认为建筑央企、国企积极进行变革，通过横向拓展业务范围，纵向整合产业链下游，大股东增持改善上市公司经营效率，成本管理等措施，理顺业务发展脉络，改革激发内在增长活力，预计2024年地方国企仍有望体现高业绩弹性，后续激励、分红政策等有望成为估值提升催化剂，但若央企、国企改革提效进度不及预期，则对公司的利润和分红造成一定影响。 城中村改造进度不及预期：若出现社会资本积极性不足、政府财政压力加大等情况，城中村改造将面临较大的资金缺口，导致改造进展缓慢、效果不及预期。