收购同方驱动收入高增，华为合作持续深化

公司研究/公司快报 2024年9月11日 买入-A(首次) 软通动力（301236.SZ） 收购同方驱动收入高增，华为合作持续深化 咨询实施及其他服务 公司近一年市场表现 市场数据：2024年9月10日 收盘价（元）：33.50 年内最高/最低（元）：55.88/23.79 事件描述 8月29日，公司发布2024年半年报，其中，2024年上半年公司实现收入125.26亿元，同比增长45.98%；上半年实现归母净利润-1.54亿元，同比减少176.17%，实现扣非净利润-2.10亿元，同比减少247.04%。24Q2公司实现收入70.76亿元，同比高增61.66%；24Q2实现归母净利润1.23亿元，同比减少13.25%，实现扣非净利润0.74亿元，同比减少30.90%。 事件点评 收购同方计算机驱动收入高增，降本增效战略初见成效。2024年2月公司完成了对同方计算机的并购，上半年贡献了39.10亿元的营收，占比达31.22%，驱动2024上半年公司收入高速增长，叠加行业竞争加剧、客户报 价下降、人力成本上升等一系列因素影响，上半年公司毛利率为12.56%，较 流通A股/总股本（亿 股）： 6.80/9.53 去年同期下降6.20个百分点。为应对外部环境变化的挑战，公司坚持降本增效，加快推动人力资源变革，降低三费占比，2024上半年公司销售、管理、 流通A股市值（亿元）：227.91 总市值（亿元）：319.24 基本每股收益(元)： -0.16 摊薄每股收益(元)： -0.16 每股净资产(元)： 10.85 净资产收益率(%)： -1.74 基础数据：2024年6月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 研发费用率分别为3.82%、6.08%、3.65%，合计费用率较去年同期下降3.42 个百分点。上半年净利率为-1.43%，较去年同期下降3.51个百分点。此外， 公司提高回款效率并严控支出管理，上半年经营活动现金流出同比减少5.10 亿元，二季度经营活动产生的现金流量净额达10.12亿元，环比增长173.17%。 公司与华为软硬件生态合作持续深化。1）硬件生态：上半年公司陆续推出基于鲲鹏920处理器的新一代通用服务器机型、昇腾AI服务器机型、基于昇腾算力卡的AI工作站产品，同时，公司结合自身在软件方面的积累，打造软硬一体化解决方案，预计将逐步推出数据库一体机、分布式存储一体机、超融合一体机、备份一体机等产品。2）软件生态：开源鸿蒙方面，上半年公司作为OpenHarmony设备统一互联技术标准筹备组首批项目共建单位，牵头主导并参与多项统一互联技术标准发布，首批实现与HarmonyOS互联互通。同时，公司联合雄安联通打造“城安鸿”园区标杆项目，搭载以OpenHarmony为底座自研的SwanLinkOS操作系统的智慧信息屏、人脸门禁识别一体机、党建信发互联互通解决方案等成功落地雄安新区20多个单位及社区。此外，在开源欧拉方面，公司基于openEuler22.03SP3的自研企业级服务器操作系统发行版天鹤OSV22SP3全新升级；在开源高斯方面，公司自研基于openGauss内核的数据库商业发行版天鹤DB。 投资建议 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司作为国内IT服务龙头企业，与华为软硬件生态合作持续深化，有望带动业绩的持续增长。预计公司2024-2026年EPS分别为 0.72\0.90\1.11，对应公司9月10日收盘价33.50元，2024-2026年PE分别为46.53\37.22\30.10，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示 技术研发风险。随着AIGC、云计算、大数据、工业互联网等领域的新兴技术日益普及，公司所处的IT服务业正处于快速发展阶段，产品技术及客户需求亦呈现快速迭代趋势，若未来公司技术研发进展不及市场预期，将对公司发展产生不利影响。 行业需求增长持续放缓的风险。公司产品及服务的下游行业覆盖较广，若未来下游需求因宏观经济承压等因素增长持续放缓，将对公司的经营发展造成不利影响。 人力成本上升和规模扩张带来的管理风险。公司所处的IT服务行业属于知识密集、人力成本相对较高的产业，员工薪酬是公司营业成本及期间费用的最主要支出，对公司经营影响显著。随着公司规模持续扩张，员工规模增加，将对公司经营管理提出更高的要求和挑战。同时，若未来人力成本大幅上升，也将对公司业绩产生不利影响。 客户集中风险。公司主要客户的收入占比与业务粘性较大，若主要客户因国内外宏观环境或自身经营状况发生变化导致其对公司业务需求量下降或价格下降，将对公司生产经营产生负面影响。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 19,104 17,581 30,674 34,872 39,520 YoY(%) 14.9 -8.0 74.5 13.7 13.3 净利润(百万元) 973 534 686 858 1,061 YoY(%) 3.0 -45.1 28.5 25.0 23.6 毛利率(%) 21.3 19.3 16.2 16.2 15.8 EPS(摊薄/元) 1.02 0.56 0.72 0.90 1.11 ROE(%) 9.5 4.6 5.9 6.9 7.8 P/E(倍) 32.80 59.79 46.53 37.22 30.10 P/B(倍) 3.2 3.0 2.9 2.7 2.5 净利率(%) 5.1 3.0 2.2 2.5 2.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 12557 12635 17441 17234 18677 营业收入 19104 17581 30674 34872 39520 现金 6344 6247 4601 5231 5928 营业成本 15042 14194 25697 29230 33279 应收票据及应收账款 4967 5110 7160 7370 7543 营业税金及附加 130 124 211 241 274 预付账款 42 92 303 205 289 营业费用 594 578 880 861 858 存货 683 715 3567 2548 2999 管理费用 1459 1374 1853 2002 2197 其他流动资产 522 471 1809 1881 1918 研发费用 1059 957 1408 1667 1834 非流动资产 2505 2982 4385 4455 4523 财务费用 75 17 98 184 183 长期投资 201 3 119 119 119 资产减值损失 -41 -42 -51 -72 -80 固定资产 703 812 1280 1325 1372 公允价值变动收益 28 -32 -1 -2 -12 无形资产 513 557 914 923 928 投资净收益 21 14 10 11 14 其他非流动资产 1088 1611 2072 2088 2104 营业利润 986 485 681 837 1020 资产总计 15063 15618 21825 21690 23200 营业外收入 32 39 28 28 32 流动负债 4658 4757 9779 8977 9663 营业外支出 9 29 15 15 17 短期借款 2243 2372 4919 5630 5402 利润总额 1008 496 694 849 1035 应付票据及应付账款 139 199 1636 1021 643 所得税 58 9 36 36 39 其他流动负债 2276 2186 3224 2325 3618 税后利润 950 487 658 813 996 非流动负债 375 261 961 857 739 少数股东损益 -23 -47 -28 -45 -65 长期借款 2 1 589 482 363 归属母公司净利润 973 534 686 858 1061 其他非流动负债 373 260 372 375 377 EBITDA 1268 754 1187 1364 1595 负债合计 5033 5018 10740 9834 10402 少数股东权益 -28 39 10 -34 -99 主要财务比率 股本 635 953 953 953 953 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 6677 6324 6324 6324 6324 成长能力 留存收益 2747 3281 3868 4565 5372 营业收入(%) 14.9 -8.0 74.5 13.7 13.3 归属母公司股东权益 10058 10561 11075 11890 12897 营业利润(%) -2.7 -50.8 40.4 22.8 21.9 负债和股东权益 15063 15618 21825 21690 23200 归属于母公司净利润(%) 3.0 -45.1 28.5 25.0 23.6 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 21.3 19.3 16.2 16.2 15.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.1 3.0 2.2 2.5 2.7 经营活动现金流 1012 872 -1706 646 1729 ROE(%) 9.5 4.6 5.9 6.9 7.8 净利润 950 487 658 813 996 ROIC(%) 7.4 3.7 4.4 5.3 6.1 折旧摊销 257 249 409 346 394 偿债能力 财务费用 75 17 98 184 183 资产负债率(%) 33.4 32.1 49.2 45.3 44.8 投资损失 -21 -14 -10 -11 -14 流动比率 2.7 2.7 1.8 1.9 1.9 营运资金变动 -485 -114 -2626 -687 159 速动比率 2.5 2.4 1.4 1.6 1.6 其他经营现金流 236 248 -233 2 12 营运能力 投资活动现金流 -852 -919 -2927 -407 -459 总资产周转率 1.5 1.1 1.6 1.6 1.8 筹资活动现金流 3153 -57 440 -321 -345 应收账款周转率 4.0 3.5 5.0 4.8 5.3 应付账款周转率 116.6 84.0 28.0 22.0 40.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.56 0.72 0.90 1.11 P/E 32.8 59.8 46.5 37.2 30.1 每股经营现金流(最新摊薄) 1.06 0.92 -1.79 0.68 1.81 P/B 3.2 3.0 2.9 2.7 2.5 每股净资产(最新摊薄) 10.56 11.08 11.62 12.48 13.53 EV/EBITDA 22.3 37.7 26.8 23.3 19.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期