2024年半年报点评：射频模组成长迅速，着力发展高端市场

证券研究报告 非金融公司|公司点评|卓胜微（300782） 2024年半年报点评： 射频模组成长迅速，着力发展高端市场 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月11日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85亿元，同比+37.20%；归 母净利润3.54亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66元/股。 |分析师及联系人 熊军 王海 SAC：S0590522040001SAC：S0590524070004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月11日 卓胜微(300782) 2024年半年报点评： 射频模组成长迅速，着力发展高端市场 行业： 电子/半导体 投资评级：买入（维持） 当前价格：62.62元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 535/448 流通A股市值(百万元) 28,026.87 每股净资产(元) 18.90 资产负债率(%) 23.05 一年内最高/最低(元) 152.49/61.00 股价相对走势 卓胜微 30% 沪深300 3% -23% -50% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《卓胜微（300782）：单季营收创历史新高，行业景气度逐步恢复》2023.10.29 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入22.85亿元，同比 +37.20%；归母净利润3.54亿元，同比-3.32%；基本每股收益0.66元/股。 模组成长迅速，研发投入加大 依托芯卓半导体产业化项目的有序量产及特色工艺，公司滤波器模组产品进入收获期，公司射频模组实现营业收入9.66亿元，同比增长81.41%，占比达到42.29%上半年公司盈利能力有所下滑，主要原因系受行业竞争加剧及费用端投入加大。2024H1公司毛利率、净利率分别为42.12%、15.46%，同比分别-6.94pct、-6.53pct费用率来看，2024H1期间费用率为26.61%，同比+7.11pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.06%、3.68%、21.58%、0.30%，同比分别 +0.09pct、-0.74pct、+6.34pct、+1.42pct。 产线平台优势凸显，着重发力高端市场 6英寸滤波器产线的产品品类已实现全面布局，具备双工器/四工器、单芯片多频段滤波器等分立器件的规模量产能力，同时集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS模组等产品已成功导入多家品牌客户并持续放量。公司12英寸IPD平台已正式进入规模量产阶段，L-PAMiF、LFEM等相关模组产品中采用自产IPD滤波器的比例已达到较高水平。此外，公司正在建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。 盈利预测、估值与评级 受射频前端行业景气度低迷，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为50.76/60.22/70.53亿元，同比分别增长15.95%/18.63%/17.12%；归母净利润分别为8.19/11.31/14.47亿元，同比增速分别为-26.98%/38.03%/27.92%，3年CAGR为8.84%；EPS分别为1.53/2.12/2.71元/股，对应PE分别为41x/30x/23x。鉴于公司是国内领先的射频前端企业且模组占比逐步提升，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3677 4378 5076 6022 7053 增长率（%） -20.63% 19.05% 15.95% 18.63% 17.12% EBITDA（百万元） 1154 1349 1523 2084 2439 归母净利润（百万元） 1069 1122 819 1131 1447 增长率（%） -49.91% 4.95% -26.98% 38.03% 27.92% EPS（元/股） 2.00 2.10 1.53 2.12 2.71 市盈率（P/E） 31.3 29.8 40.8 29.6 23.1 市净率（P/B） 3.9 3.4 3.2 2.9 2.6 EV/EBITDA 52.0 55.2 20.9 14.7 11.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月10日收盘价 风险提示 1）下游需求恢复不及预期的风险。公司主营产品下游主要为手机终端厂商，若手机需求恢复不及预期，会对公司业绩的增长造成不利影响。 2）模组产品研发不及预期的风险。模组产品是支撑公司未来成长的主要产品，若研发进展不及预期，会对公司业绩增长造成不利影响。 3）芯卓半导体产业化项目进展不及预期。芯卓半导体产业化项目主要是滤波器产品的生产，若产业化进度不及预期，会对公司模组产品出货造成不利影响，从而影响公司经营。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1277 1008 1861 3269 4959 营业收入 3677 4378 5076 6022 7053 应收账款+票据 400 518 594 704 825 营业成本 1732 2345 2918 3397 3943 预付账款 35 48 39 46 54 营业税金及附加 6 11 9 10 12 存货 1720 1493 1858 2163 2510 营业费用 30 47 57 69 82 其他 156 202 244 290 339 管理费用 558 783 1217 1339 1473 流动资产合计 3588 3269 4596 6473 8688 财务费用 -35 -44 -2 -7 -13 长期股权投资 91 91 93 95 97 资产减值损失 -309 -96 -51 -60 -71 固定资产 2057 2489 3526 4370 3659 公允价值变动收益 -2 19 15 15 15 在建工程 2496 3185 1726 200 200 投资净收益 1 7 10 10 10 无形资产 123 122 97 73 49 其他 21 9 9 8 8 其他非流动资产 1150 1803 1783 1783 1783 营业利润 1096 1175 861 1188 1519 非流动资产合计 5916 7689 7225 6522 5788 营业外净收益 -7 -4 -2 -2 -2 资产总计 9504 10958 11821 12994 14476 利润总额 1089 1171 859 1185 1516 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 11 52 38 52 67 应付账款+票据 476 635 717 835 969 净利润 1078 1119 821 1133 1450 其他 245 246 301 350 407 少数股东损益 9 -3 2 2 3 流动负债合计 721 881 1018 1186 1376 归属于母公司净利润 1069 1122 819 1131 1447 长期带息负债 11 59 46 32 18 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 217 122 122 122 122 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 98 274 260 246 233 成长能力 负债合计 819 1154 1279 1432 1609 营业收入 -20.63% 19.05% 15.95% 18.63% 17.12% 少数股东权益 3 0 2 4 7 EBIT -56.56% 6.89% -24.02% 37.60% 27.58% 股本 534 534 535 535 535 EBITDA -53.42% 16.92% 12.89% 36.86% 17.03% 资本公积 3523 3573 3572 3572 3572 归属于母公司净利润 -49.91% 4.95% -26.98% 38.03% 27.92% 留存收益 4625 5696 6433 7451 8753 获利能力 股东权益合计 8685 9803 10542 11562 12867 毛利率 52.91% 46.45% 42.51% 43.59% 44.10% 负债和股东权益总计 9504 10958 11821 12994 14476 净利率 29.33% 25.57% 16.17% 18.82% 20.55% ROE 12.32% 11.45% 7.77% 9.79% 11.25% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 20.44% 13.97% 8.95% 12.44% 16.48% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1078 1119 821 1133 1450 资产负债率 16.69% 22.72% 22.19% 24.33% 26.22% 折旧摊销 99 222 666 905 935 流动比率 5.3 3.7 3.8 3.4 3.2 财务费用 -35 -44 -2 -7 -13 速动比率 4.6 2.8 2.9 2.6 2.4 存货减少（增加为“-”） -244 227 -365 -305 -347 营运能力 营运资金变动 -495 448 -337 -301 -335 应收账款周转率 5.8 6.9 6.8 6.8 6.8 其它 534 -87 341 281 323 存货周转率 1.0 0.8 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 938 1885 1124 1706 2013 总资产周转率 0.2 0.2 0.3 0.3 0.4 资本支出 -1685 -1995 -200 -200 -200 每股指标（元） 长期投资 78 -37 0 0 0 每股收益 2.0 2.1 1.5 2.1 2.7 其他 -12 -261 22 22 22 每股经营现金流 1.8 3.5 2.1 3.2 3.8 投资活动现金流 -1619 -2292 -178 -178 -178 每股净资产 16.2 18.3 19.7 21.6 24.1 债权融资 10 49 -13 -14 -14 估值比率 股权融资 200 0 1 0 0 市盈率 31.3 29.8 40.8 29.6 23.1 其他 -443 -143 -80 -106 -132 市净率 3.9 3.4 3.2 2.9 2.6 筹资活动现金流 -233 -94 -93 -120 -145 EV/EBITDA 52.0 55.2 20.9 14.7 11.9 现金净增加额 -810 -503 853 1408 1689 EV/EBIT 56.8 66.1 37.2 25.9 19.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月10日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市