2024年8月贸易数据点评：出口强、进口弱，背后原因何在？

2024年09月10日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 出口强、进口弱，背后原因何在？ ——2024年8月贸易数据点评 摘要 出口维持较快增长，进口增速大幅回落。按美元计，2024年1-8月份我国货物贸易进出口总额同比增长3.7%，其中出口同比增长4.6%，进口同比增长 2.5%，贸易顺差扩大至6085亿美元。8月单月，出口同比涨幅扩大1.7个百 分点至8.7%，进口同比涨幅收敛6.7个百分点至0.5%，贸易顺差扩大至910.2亿美元。当前海外需求仍有一定韧性，加之部分贸易商在欧美传统消费前加快备货，8月出口增速回升，由于低基数效应消退，以及国内在极端天气影响下开工率下降，进口增速超预期走低。后续海外需求疲态可能逐渐显现，且贸易摩擦增多，加之出口基数升高，出口增速或仍将呈回落态势，而大选前或有部分抢出口行为，以及欧美传统消费旺季临近，短期对出口增速将有一定支撑。国内扩内需政策加快落地及极端天气影响消退，进口增速短期有望得到支撑，但由于基数升高，进口总体走势或将延续低位。 对欧美、日韩出口增速回升，自欧、韩进口增速走低。1-8月，我国对美国、欧盟、日本和韩国的出口增速均回升，但对东盟出口增速小幅回落，自东盟、 美国和日本的进口增速回升，而自欧盟、韩国的进口增速下降。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定，与拉丁美洲进出口增速升高，但对非洲出口同比降幅收敛，但连续5个月同比下降。 多数下游商品出口增速回升，机电产品出口延续回升。1-8月，从出口数量看，不同商品出口数量增速走势分化，从出口金额看，大部分上游商品出口金额同比增速升高，中游机电商品增速分化较大，大部分劳动密集型商品增速下滑。 8月单月，出口增速超出市场预期，大部分劳动密集型商品出口增速上升，机电产品中手机和汽车（包括底盘）出口增速大幅走高，船舶出口增速继续回升，其余机电产品出口增速有所转弱。8月，机电产品出口金额同比增长11.9%，增速升高约2个百分点，而高新技术产品出口金额同比增长9.1%，增速较上月下滑2.4个百分点。 农产品进口增速有支撑，原材料和机电产品拖累进口。1-8月，粮食、大豆、食用植物油进口金额同比降幅均有所收敛。8月，粮食、大豆进口金额同比均 由上月下降转为上涨，而食用植物油进口降幅扩大。8月主要农产品进口增速总体有支撑，食用植物油进口同比下降较多或主要因基数走高以及暑期消费热度边际回落，而粮食、大豆的进口快速提升或主要因6月下旬以来价格走低提振企业备货意愿。后续随着开学季到来、假期临近，主要农产品进口增速仍有望保持韧性。从主要上游商品看，原油进口数量同比降幅扩大或与基数走高有关；成品油进口金额和数量降幅均同比转正；主要工业原料进口金额和数量增速均承压，铁矿砂及其精矿进口金额同比由上涨转为下降，铜矿砂及其精矿进口金额和数量同比增速均下滑。8月机电产品进口金额同比涨幅收敛6.6个百分点至8.6%，高新技术产品进口金额同比涨幅收敛5.1个百分点至13%。随着扩内需政策加快落地、极端天气影响减弱，进口增速短期有望回升。 风险提示：国内政策落地不及预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.CPI和PPI的剪刀差扩大——８月通胀数据点评(2024-09-10) 2.坚持支持性货币政策，美国非农报告好坏参半(2024-09-08) 3.励远致新，待时而动——政策新阶段下的经济趋势与产业聚焦(2024-09-03) 4.制造业弱势持续，但拐点渐近——8月 PMI数据点评(2024-09-02) 5.积极应对人口老龄化，国际油价波动增大(2024-09-02) 6.消费税改革渐近——改革动因、路径与行业影响探究(2024-08-29) 7.能源领域系列政策落地，欧美经济波动增大(2024-08-23) 8.绿色转型全面加快，美国CPI温和回落(2024-08-16) 9.消费向左投资向右，后续走势如何？— —2024年7月经济数据点评 (2024-08-15) 10.直接融资支撑社融，人民币贷款偏弱— —7月社融数据点评(2024-08-14) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1出口维持较快增长，进口增速大幅回落 出口同比涨幅扩大，进口增速明显回落。按美元计，2024年1-8月份我国货物贸易进出口总额40210.3亿美元，同比增长3.7%，增速较1-7月回升0.2个百分点。其中，2024 年1-8月出口总值23147.7亿美元，同比增长4.6%，较1-7月上升0.6个百分点。进口方 面，1-8月进口总值17062.7亿美元，同比增长2.5%，增速较1-7月回落0.3个百分点。1-8 月出口增速相对进口更高，贸易顺差继续扩大，顺差额为6085美元，高于2023年同期顺 差5473.3亿美元。此外，从贸易方式看，1-8月份，一般贸易进出口增速低于整体，但其中 一般贸易出口同比增长5.7%，增速较1-7月升高0.4个百分点，进口下降2%，降幅扩大0.4 个百分点，出料加工贸易、租赁贸易同比增长依然较快。单月来看，按美元计，8月我国货 物贸易进出口总额为5262.7亿美元，涨幅较7月缩小1.9个百分点至5.2%，其中出口金额 为3086.5亿美元，同比涨幅扩大1.7个百分点至8.7%，进口金额为2176.3亿美元，同比 涨幅收敛6.7个百分点至0.5%，贸易顺差扩大至910.2亿美元，高于去年同期顺差672.19 亿美元。当前海外需求仍有一定韧性，加之部分贸易商在欧美传统消费前加快备货，8月出口增速回升，保持较快增长态势，然而由于低基数效应消退，以及国内在极端天气影响下开工率下降，进口增速超预期走低。从整体海外形势看，美国经济总体呈现制造业偏弱但消费 仍具韧性的状态，美国8月ISM制造业PMI为47.2%，虽较前值46.8%有所回升，但低于预期47.5%，而服务业PMI指数从7月份的51.4%上升至51.5%，并且美国7月零售销售额环比增长1%，高于市场普遍预期；欧洲制造业较为疲弱，欧元区8月制造业PMI终值为45.8%，仍处于收缩区间，另外在奥运会的提振下，8月欧元区服务业PMI为52.9%，高于 7月的51.9%，达到三个月来的最高水平。8月份全球制造业PMI为48.9%，与上月持平，连续5个月在50%以下，全球制造业继续偏弱运行。后续海外需求疲态可能逐渐显现，且贸易摩擦增多，加之出口基数升高，出口增速或仍将呈回落态势，而大选前或有部分抢出口行为，以及欧美传统消费旺季临近，短期对出口增速将有一定支撑。国内扩内需政策加快落地及极端天气影响消退，进口增速短期有望得到支撑，但由于基数升高，进口总体走势或将延续低位。 图1：8月进、出口同比增速走势分化图2：8月PMI新出口订单连续处于收缩区间 1200 1000 800 600 400 200 0 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2024-08 -50 % 10254 52 10150 48 100 46 9944 42 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 9840 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2对欧美、日韩出口增速回升，自欧、韩进口增速走低 2024年1-8月，我国对美国、欧盟、日本和韩国的出口增速均回升，但对东盟出口增速小幅回落，自东盟、美国和日本的进口增速回升，而自欧盟、韩国的进口增速下降。2024年1-8月，东盟为我国第一大贸易伙伴，我国与东盟贸易总值为6326.67亿美元，较2023 年同期升7.6%，增速较1-7月回落0.1个百分点，占我国外贸总值的15.73%，占比较前值略回落0.06个百分点，占比连续两个月下行。其中，对东盟出口3783.83亿美元，同比上 升10.6%，增速较1-7月回落0.2个百分点；自东盟进口2542.84亿美元，同比增长3.5%， 较1-7月增速回升0.3个百分点。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-8月我国与欧盟贸易总值 为5230.58亿美元，下降1%，降幅较1-7月收窄1个百分点，连续5个月降幅收窄。其中， 对欧盟出口3425.95亿美元，由上月同比下降转为上升0.7个百分点，结束了连续19个月 负增长；自欧盟进口1804.63亿美元，下降4%，降幅较1-7月扩大0.2个百分点。美国为我国第三大贸易伙伴，1-8月，我国对美国出口金额同比上升0.4个百分点至2.8%；进口同比由下降1.4%转为持平，结束连续6个月同比走低态势。韩国继续超越日本，为我国第四大贸易伙伴，我国与韩国出口和进口金额同比分别下降2.4%和增长13.3%，出口同比降幅收窄0.7个百分点，进口同比涨幅收敛0.1个百分点，与日本进出口贸易同比下降4.6%，降幅收窄0.6个百分点，其中出口和进口增速分别下降5.5%和3.8%，出口增速上升0.8个百分点，进口降幅收敛0.3个百分点。其他贸易伙伴方面，我国与一带一路贸易关系较稳定。 1-8月，我国对RCEP伙伴国家进出口额占进出口总额的29.84%，较1-7月小幅下滑0.2 个百分点，占比连续4个月走低，从RCEP伙伴国家出、进口分别占出、进口总额的26.97% 和33.74%，出口占比下滑0.28个点，连续5个月走低，进口占比下降0.07个点；我国与拉丁美洲进出口总额同比增长8.6%，较前值升高0.9个百分点，出口增速为12.8%，走高 1.1个百分点，进口增速4.3%，升高0.6个百分点；对非洲出口同比降幅收敛0.9个点至 2.1%，连续5个月同比下降，进口同比涨幅收敛2.1个百分点至10.4%。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美、日制造业景气度边际回升 % % 15070 60 5050 40 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 -50 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 30 美国:进出口金额:当月值:同比欧盟:进出口金额:当月值:同比日本:进出口金额:当月值:同比 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值:同比 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 欧元区:制造业PMI 日本:制造业PMI 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 3多数下游商品出口增速回升，机电产品出口延续回升 从主要出口数量看，不同商品出口数量增速走势分化。2024年1-8月，从出口数量看， 上游商品中，水产品、中药、肥料、未锻轧铝及铝材出口增速上升，粮食、成品油、稀土、钢材等出口增速下滑；机电产品中，汽车包括底盘、手机、集成电路出口增速升高，而家电、船舶、液晶平板显示模组出口增速下滑；劳动密集型商品中，箱包及类似容器、鞋靴出口增 速持平1-7月，陶瓷产品出