持续推进国际化战略，新签订单增速较快

证券研究报告：机械设备|公司点评报告 2024年9月10日 股票投资评级 杰瑞股份(002353) 增持|维持 持续推进国际化战略，新签订单增速较快 18% 13% 8% 3% -2% -7% -12% -17% -22% -27% 杰瑞股份机械设备 事件描述 个股表现 公司发布2024年半年度业绩报告，2024H1实现营收49.57亿元同减8.54%；实现归母净利润10.88亿元，同增4.33%；实现扣非归母净利润9.19亿元，同减9.63%。 事件点评 营收有所下滑，主要受到油气工程服务业务拖累。分行业来看，上半年油田服务及设备实现收入41.63亿元，同增0.01%；油田工程及设备实现收入7.94亿元，同减36.86%，主因去年同期油气工程服 2023-092023-112024-022024-042024-062024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）26.48 总股本/流通股本（亿股）10.24/6.93 总市值/流通市值（亿元）271/184 52周内最高/最低价37.05/24.23 资产负债率(%)36.6% 市盈率10.99 第一大股东孙伟杰 分析师:刘卓 SAC登记编号:S1340522110001 Email:liuzhuo@cnpsec.com 分析师:陈基赟 SAC登记编号:S1340524070003 Email:chenjiyun@cnpsec.com 务业务有较多订单执行，新签订单今年上半年主要处于前期阶段。 毛利率同比微增，费用率有所上升。2024H1公司毛利率同比提升 0.15pct至35.83%，其中油田服务及设备毛利率同减1.25pct至 公司基本情况 37.05%；油田工程及设备毛利率同增2.46pct至29.47%。费用率方面，2024H1公司期间费用率同比提升3.04pct至12.21%，其中销售费用率同比提升0.62pct至4.63%；管理费用率同比提升0.30pct至4.29%；财务费用率同比提升1.26pct至-0.81%；研发费用率同比提升0.86pct至4.09%。 研究所 持续推进全球化发展战略，海外收入占比超48%。公司为中东子公司增资12,000万美元建设集生产制造、采购、物流和服务于一体的高端油气装备制造基地，该基地辐射中东、北非及东南亚等地区。本项目建成后，公司在全球重要油气市场中国、北美、中东均建有高端装备制造基地。同时，公司与伊拉克中部石油公司等相关合作方就曼苏里亚项目初步签署开发生产合同；成功斩获中亚战略客户重大天然气项目订单；顺利完成北美首套中国电驱压裂装备的交付并在井场上应用，在7月斩获客户电驱压裂设备新订单。2024H1公司海外市场实现收入23.81亿元，占比超48%，且海外新增订单同比高速增长。现金流明显回暖，新签订单增速较快。2024H1公司经营活动产生 的现金流量净额为10.61亿元，同比增长307.74%，主因采取多种措施加大收款力度+国产供应商占比提高从而使用票据的结算方式增加。2024H1，公司获取新订单71.79亿元，较上年同期增长18.92%截至2024/6/30存量订单达91.91亿元，在手订单充裕。 盈利预测与估值 预计公司2024-2026年营业收入为142.92、169.59、191.60亿元，同比增速为2.73%、18.65%、12.98%；归母净利润为26.54、32.0735.96亿元，同比增速为8.14%、20.84%、12.13%。公司2024-2026年业绩对应PE分别为10.21、8.45、7.54倍，维持“增持”评级。 风险提示： 海外市场开拓不达预期风险；电驱压裂设备销售不及预期风险；竞争加剧风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13912 14292 16959 19160 增长率(%) 21.94 2.73 18.65 12.98 EBITDA（百万元） 3452.97 4200.56 4922.45 5505.39 归属母公司净利润（百万元） 2454.38 2654.11 3207.20 3596.18 增长率(%) 9.33 8.14 20.84 12.13 EPS(元/股) 2.40 2.59 3.13 3.51 市盈率（P/E） 11.05 10.21 8.45 7.54 市净率（P/B） 1.40 1.28 1.15 1.03 EV/EBITDA 7.99 5.70 4.94 3.90 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 13912 14292 16959 19160 营业收入 21.9% 2.7% 18.7% 13.0% 营业成本 9314 9509 11295 12790 营业利润 13.7% 6.9% 21.1% 12.2% 税金及附加 76 79 93 105 归属于母公司净利润 9.3% 8.1% 20.8% 12.1% 销售费用 536 536 627 699 获利能力 管理费用 461 457 534 594 毛利率 33.0% 33.5% 33.4% 33.2% 研发费用 511 500 585 651 净利率 17.6% 18.6% 18.9% 18.8% 财务费用 -9 -24 -86 -76 ROE 12.7% 12.5% 13.6% 13.7% 资产减值损失 -44 -48 -53 -58 ROIC 10.1% 11.9% 12.9% 13.3% 营业利润 2932 3135 3797 4261偿债能力 营业外收入 20 56 48 46 资产负债率 36.6% 34.1% 35.9% 32.8% 营业外支出 22 36 33 32 流动比率 2.33 2.44 2.29 2.52 利润总额 2930 3155 3812 4274 营运能力 所得税 436 457 553 620 应收账款周转率 2.29 2.30 2.54 2.57 净利润 2493 2697 3259 3655 存货周转率 2.76 3.02 3.03 3.02 归母净利润 2454 2654 3207 3596 总资产周转率 0.46 0.44 0.47 0.49 每股收益（元） 2.40 2.59 3.13 3.51 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 2.40 2.59 3.13 3.51 货币资金 4799 6598 5988 8658 每股净资产 18.87 20.69 23.07 25.68 交易性金融资产 1751 1751 1751 1751 估值比率 应收票据及应收账款 7997 7613 9529 9639 PE 11.05 10.21 8.45 7.54 预付款项 488 666 791 895 PB 1.40 1.28 1.15 1.03 存货 5124 4335 6856 5819 流动资产合计 22618 23373 27544 29478现金流量表 固定资产 3255 4373 5119 5537 净利润 2493 2697 3259 3655 在建工程 1086 794 582 424 折旧和摊销 636 648 723 779 无形资产 726 771 793 793 营运资本变动 -2196 721 -2606 105 非流动资产合计 9159 10102 10752 11110 其他 115 272 285 302 资产总计 31777 33475 38296 40588 经营活动现金流净额 1049 4338 1662 4840 短期借款 2062 1962 1862 1762 资本开支 -1709 -1566 -1353 -1117 应付票据及应付账款 4597 4648 6836 6309 其他 503 143 161 172 其他流动负债 3039 2985 3327 3612 投资活动现金流净额 -1206 -1423 -1192 -945 流动负债合计 9698 9595 12025 11683 股权融资 0 -181 0 0 其他 1931 1831 1731 1631 债务融资 1161 -200 -200 -200 非流动负债合计 1931 1831 1731 1631 其他 76 -734 -880 -1025 负债合计 11629 11425 13755 13314 筹资活动现金流净额 1237 -1115 -1080 -1225 股本 1024 1018 1018 1018 现金及现金等价物净增加额 1103 1800 -610 2670 资本公积金 6256 6080 6080 6080 未分配利润 11970 13612 15570 17706 少数股东权益 827 870 922 980 其他 71 469 950 1490 所有者权益合计 20148 22050 24541 27274 负债和所有者权益总计 31777 33475 38296 40588 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客