国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心

证券研究报告|2024年09月11日 核心观点公司研究·财报点评 公司为我国领先综合性铸造企业，已形成多业务线布局。公司成立于1999年，深耕金属铸件行业二十余年，立足华北地区，具有原材料丰富且稳定、成本较低等优势，下游聚焦白色家电、工程机械和汽车制造等三大行业。在白色家电压缩机零部件市场，公司处于国内行业龙头地位。公司积极推进精益化管理，优化工艺流程，提升高毛利率机加工件占比，业绩持续增长，2017-2023年收入/归母净利润CAGR为11.63%/21.77%，2023年毛利率/净利率约24%/11%，相较2017-2022年净利率平均值8%，盈利能力进一步提升。 2024年上半年营业收入同比增长25.74%，归母净利润同比增长30.92%。公司2024年上半年实现营业收入19.30亿元，同比增长25.74%，归母净利润 2.31亿元，同比增长30.92%。上半年收入、归母净利润同比增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，同时汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同期毛利率/净利率分别为21.42%/11.47%，同比变动 -1.95/+0.71个百分点，其中净利率提升主要公司系优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。 核心业务布局新产能，奠定未来增长基础。分板块看，1）精密件：2024年上半年白色家电压缩机零部件和汽车零部件合计收入14.19亿元，同比增长28.42%。2023年四季度公司建成并投入运营2条新铸造线，同时启动洪洞白色家电产业园新一轮扩建工程，并加大对压缩机零部件精加工工序投资力度，业绩有望持续增长。2）工程机械零部件：收入3.68亿元，同比增长22.57%，毛利率为14.83%，产品以叉车、高车配重为主，公司与较多全球知名工程机械生产商建立了稳固的战略合作关系，是国内领先企业之一。 股权激励业绩考核3年CAGR20.76%，高指标彰显发展信心。公司8月发布股票激励计划，拟授股票约883万股，占股本总额2.02%，首次授予价格7.88元/股，考核2024-2026年净利润目标值分别不低于4.8/6.0/7.0亿元，3年复合增速20.76%。此前公司2021年已做过一轮股票激励计划，已全部完成行权。另公司计划向控股股东华翔实业发行股票约2665万股，发行价格7.88 元/股，资金总额约2.1亿元，提高公司资金实力，彰显控股股东对公司发 展信心，2024年7月23日证监会已同意注册申请。 投资建议：我们预计2024-2026年归属母公司净利润分别为4.76/5.92/6.98亿元，对应PE10/8/7倍，一年期合理估值为14.19-16.37元（对应2024年PE13-15x），首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；宏观经济承压。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,226 3,264 4,088 4,832 5,543 (+/-%) -1.7% 1.2% 25.2% 18.2% 14.7% 净利润(百万元) 263 389 476 592 698 (+/-%) -19.7% 47.7% 22.3% 24.5% 17.9% 每股收益（元） 0.60 0.89 1.09 1.36 1.60 EBITMargin 9.7% 13.9% 13.1% 14.1% 14.8% 净资产收益率（ROE） 10.9% 14.1% 15.5% 17.1% 17.8% 市盈率（PE） 18.9 12.8 10.4 8.4 7.1 EV/EBITDA 15.3 11.4 10.9 9.2 7.9 市净率（PB） 2.06 1.81 1.62 1.44 1.26 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 机械设备·通用设备 证券分析师：吴双证券分析师：王鼎 0755-819813620755-81981000 wushuang2@guosen.com.cnwangding1@guosen.com.cnS0980519120001S0980520110003 基础数据 投资评级优于大市(首次) 合理估值 收盘价11.47元 总市值/流通市值5008/5004百万元 52周最高价/最低价13.90/7.82元 近3个月日均成交额24.28百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 华翔股份（603112.SH） 半年报业绩点评：国内铸件领先企业，大股东定增及股权激励彰显发展信心 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 铸造行业综合型领先企业 铸造业务起家，主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业 华翔集团创建于1999年，是一家拥有近6000名员工的大型装备制造企业，专注于金属材料成型及精密加工领域，主要聚焦在白色家电、工程机械和汽车制造三大行业，总部位于山西临汾，并在广东建立了生产、研发基地，形成了覆盖华北、华中、华南的产业格局，并辐射全国及海外市场，主要客户涵盖丹佛斯、恩布拉科、美的、格力、台湾瑞智、松下、三菱；大陆汽车、TRW、南方天合、法雷奥；丰田、林德、Terex、Haulotte，JcbKalmar、Doosan等世界一流企业。 公司于2020年在上交所成功上市，以百亿产值为目标，牢牢把握主业领先、延链强链、精益智造的战略主轴，通过横向扩张、纵向延伸、精益改善的“三轮驱动”发展模式，启动了“实业+资本”双引擎，专注于智能家居、新能源汽车、工业装备三大主业，全力打造华翔（洪洞）白色家电产业园、华翔（翼城）工业装备产业园、华翔（甘亭）汽车零部件产业园“三园”建设，推动工业化、信息化“两化”融合，持续提升产品附加值，引领华翔集团在技术创新、绿色环保、智能制造、精益管理等方面持续突破，全方位推动行业高质量发展。 表1：华翔集团主要业务情况 应用领域产品用途主要产品图片展示主要客户 白色家电 空调、冰箱压缩机(以转子式、活塞式、涡曲轴、气缸、活 旋式为主）塞、法兰等 凌达(格力电器)、美芝(美 的集团)、恩布拉科、瑞智、中航三洋、思科普、三菱等 丰田集团(TOYOTA)、特雷克 斯(TEREX)、曼尼通 工程机械 工程车辆 平衡重、车桥、 桥壳等 (MANITOU)、卡哥特科 (CARGOTEC)、皓乐特(HAULOTTE)、斗山(DOOSAN)、洛克拉（ROCLA)、克拉斯(CLAAS)等 汽车制造 壳体、支架、油 汽车制动系统、转向系统、离合器系统承盖、压盘、连 接杆等 上汽制动、采埃孚(ZE)、天 合(TRW)、南方天合(CTCS)、帕捷(PGI)、大陆集团等 资料来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所整理 财务情况 公司业绩保持稳健增长态势。公司业绩自2017年以来增长稳健，业绩增速仅在 2022年有所下滑，其余年份均保持稳健增长。2022年业绩有所波动主要系铁矿石价格大幅波动，能源价格大涨，钢材价格震荡下行，对钢铁行业效益影响较大，给公司生铁业务经营带来不利影响，造成生铁业务亏损及商誉减值，2022年收入同比下降1.72%至32.26亿元，归母净利润同比下降19.70%至2.63亿元，此后逐步修复。 公司近期业绩实现较好增长。2023年/2024年上半年收入同比增长1.17%/25.74%至32.64/19.30亿元，归母净利润同比增长47.66%/30.92%至3.89/2.31亿元。2024年上半年收入、业绩同比实现较好增长主要系下游白色家电产业链保持较高景气度，汽车零部件、工程机械零部件等销量稳健增长。同时公司降本增效取得成效，盈利能力有所提升，净利率提升0.71个百分点至11.47%，主要系公司优化工艺流程，提升自动化率，生产效率提升，管理及销售费用有所降低。 图1：华翔股份历年营业收入及增速图2：华翔股份历年业绩及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率受原材料价格影响有所波动。公司2016年-2023年毛利率/净利率保持在18%-29%/6%-13%之间，产品结构以白色家电压缩机零部件、工程机械零部件及汽车零部件等为主。2016年-2022年毛利率从29.00%下滑至18.81%，毛利率下降主要系生铁、废钢、焦炭等主要原材料、燃料价格上涨和汇率波动等因素影响所致，其中压缩机零部件毛利率从27.72%下降至23.80%，工程机械零部件从27.21%下降至16.22%，汽车零部件从38.76%下降至22.80%。2023年毛利率修复至23.62%，同比提升5.17个百分点，主要系白色家电零部件业务中高毛利加工件销量增长及产能利用上升所致。 图3：华翔股份盈利能力保持稳定图4：华翔股份原材料和能源成本占比 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司招股说明书及其他公告、Wind、国信证券经济研究所 整理 净利率持续提升，主要系受益于白色家电零部件业务稳健增加及降本增效成效显著。2016年-2020年净利率从6.69%上升至12.54%，主要系公司在营业收入保持快速增长的同时，较好地控制了各项费用支出，其中销售费用率下降幅度较大。2016年-2023年销售费用占营业收入比重从7.95%下降至0.96%。2021年-2022年净利率下滑，分别为9.41%/6.18%，主要系生铁业务受原材料价格影响，造成亏损及商誉减值，管理费用率有所提升。2023年/2024年上半年净利率修复至11.17%/11.47%，盈利能力改善主要系白色家电零部件业务收入实现较好增长，同时公司持续推进精益管理，加大技术创新投入，探索数字化建设，优化工艺流程，突破技术瓶颈，从而有效降本增效、提升公司盈利能力和市场竞争力。得益于净利率持续提升，股东资本回报率长期保持在15%以上。2017年-2023年公司ROE保持在15%-17%区间，除2022年受生铁业务影响，ROE有所下滑。 图5：期间费用率整体保持稳定图6：华翔股份期间ROE保持稳定 资料来源：公司招股说明书及其他公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司现金流状况良好，资本开支占营收比重略有波动。2017年-2023年公司经营性现金流净额与净利润的比值为0.66/1.71/0.59/0.66/0.69/0.53/0.74，基本稳定在0.5-0.7左右，2024年上半年经营活动产生的现金流量净额2.54亿元，同比增长19.25%，规模创历史同期新高，同时对应经营利润现金比率突破1.00达到1.10，亦创下近年来新高，体现下游需求较好，对未来业绩或形成较好支撑。资本开支有所下降。2017年-2023年公司资本开支占营收比重为5.05%/6.52%/4.75%/6.55%/12.53%/9.94%/3.07%，其中2021年-2022年占比较高 主要系公司通过设立合资子公司翼城新材料，收购晋源实业100%股权等，业务范围延伸到上游产业，将生铁的生产与加工纳入主营业务范围，同时扩充产能，而其余年份保持在3%-7%之间，2023年资本开支占营收比重下降至3.07%。 图7：经营性现金流情况图8：资本开支情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股权结构：股权结构：股权结构稳定，股权激励充分 股权结构稳定，股权激励充分。截至2024年上半年，公司控股股东为山西临汾华翔实业有限公司，持股数量占比62.02%，本企业最终控制方是王春翔、王渊、王晶（王春翔与王渊系父子关系、王春翔与王晶系父女关系），分别持有华翔实业股份占比40%/30%/30%，其中王春翔为公司董事长，王渊为董事兼总经理。 图9：公司控股股东及实际控制人情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理（截至2