行业比较专题报告：财务视角：比较出口链海内外业务相对优势

财务视角下，出口链基本面表现几何？ 中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。今年上半年国内有效需求不足，而出口受益于发达国家补库、新兴市场国家维持景气，存在边际修复逻辑。2024H1A股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为9.9%，相比于全A非金融-0.5%显然具备相对优势；盈利视角来看，尽管具备海外业务收入ROE与全A非金融ROE之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值区间且依赖外需的板块ROE仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的板块景气相对较高。进一步拆分各细分板块国内、海外业务，对比各项财务指标可筛选得到： （1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程机械、汽车零部件、通信设备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对盈利优势且盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求的边际改善或将贡献更多的业绩增量。 （2）海外营收改善且海外毛利率环比稳定或提升，海外-国内毛利率差值<0但差距收敛，主要对应：家居用品。虽然其海外毛利率仍然低于国内毛利率但两者之间的差距逐步收敛，即海外业务的相对盈利优势正在逐步提升。 （3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。上述细分板块相比内需而言，外需景气更高，叠加较高的海外 毛利率或者外需依赖度，依然可以享受外需改善所带来的业绩增长。 考虑到：（1）当前全球宏观环境仍然存在两大不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险，或将继续对出口板块带来风险扰动，尤其是对美出口占比较高的板块其风险偏好回落或更多。（2）结合我们整体市场观点，建议右侧交易降息逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国家为主的细分板块，包括：船舶、商用车、工程机械，以及部分汽车零部件、专用设备等。其中，前两者虽然并未符合财务筛选逻辑（主因中报披露个股数量较少），但中观层面仍符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板块仍有较大概率获得超额收益。 各产业链及相关行业的景气度汇总 （一）上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻辑支撑的板块。具体行业景气展望：黄金，美联储降息周期开启利好金价表现，其上涨确定性相对较强，可逢低布局。（二）中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种。具体行业景气度展望：1、电力，短期宏观需求偏弱背景下，其基本面仍然具备相对盈利优势；2、机械（包括工程机械、船舶），以叉车为代表的工程机械+船舶外需均维持相对景气，叠加政策补贴支持下，可关注设备更新领域。 （三）下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域。具体行业景气展望：1、汽车（商用车等）：内需具备补贴政策支持，货车为代表的细分品类边际受益明显；外需以新兴国家为主，具备相对景气；2、家电：政策支持下内销排产边际改善，海外库存相对低位但可能存在外部风险扰动。（四）TMT：板块景气延续分化格局。具体行业景气展望：半导体及消费电子，预计下半年有望延续温和复苏，景气或将延续边际改善。（五）金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情。 行业配置 维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③非周期类潜在持续的高股息行业。 风险提示 国内出口放缓超预期；国内“宽货币”节奏、力度低于预期；全球地缘风险上升；数据统计误差。 内容目录 一、核心观点6 二、财务视角下，出口链基本面表现几何？7 三、各产业链景气跟踪、比较与研判9 3.1上游周期：不确定性上升背景下，关注具备宏观逻辑支撑的板块9 3.1.1煤炭：价格运行偏弱，库存去化较为缓慢9 3.1.2有色金属：工业金属价格波动增强，金价表现震荡偏强10 3.1.3交通运输：国内外运价指数有所分化11 3.1.4基础化工：化工整体价格延续降温趋势12 3.1.5石油石化：地缘扰动+需求放缓下，价格波动性加大13 3.2中游制造：产业价格延续弱势，关注需求相对韧性品种13 3.2.1钢铁：呈现主动去库特征14 3.2.2建筑材料：基本面走弱，水泥呈现被动补库特征15 3.2.3电力设备：需求均维持相对韧性，但产业链价格仍延续弱势16 3.2.4机械设备：国内生产表现平淡，外需维持相对景气16 3.2.5公用事业：电力行业仍具备相对盈利优势17 3.3下游消费：静待消费信心回暖，关注性价比或存在政策支持领域17 3.3.1汽车：整体销量继续承压，外需相对景气18 3.3.2家用电器：内需排产趋于改善18 3.3.3纺织服饰：整体需求仍然承压，关注性价比结构性机会19 3.3.4食品饮料：需求维持相对平稳19 3.3.5社会服务：餐饮、免税相对弱势20 3.3.6轻工制造：7月外需边际走弱20 3.3.7农林牧渔：价格持续改善驱动下，板块业绩持续回暖21 3.4TMT：板块景气延续分化格局21 3.4.1半导体：7月全球半导体小幅修复21 3.4.2面板：供需格局偏宽松，价格环比回落22 3.4.3智能手机：7月销量边际修复，关注9月苹果新品发布会23 3.4.4计算机：PC需求延续偏弱格局，软件业务景气相对较高24 3.4.5传媒：近期观影热度持续偏冷24 3.5金融地产：银行净息差底部企稳，地产延续弱势行情25 3.5.1银行：信贷需求延续弱势，净息差底部企稳25 3.5.2房地产：延续7月的淡季行情26 四、风险提示26 图表目录 图表1：2024H1出口链整体需求景气优于全A非金融7 图表2：2024H1出口链亦具备相对业绩优势7 图表3：2024H1出口链ROE高于全A非金融7 图表4：具备“海外业务收入”的组合ROE整体较高7 图表5：筛选海外营收改善的细分板块8 图表6：筛选海外业务盈利能力边际改善的细分板块9 图表7：近一个月动力煤价格环比回落，港口库存处于较高水平9 图表8：近两周需求环比回升但仍处于荣枯线之下10 图表9：煤炭港口库存去化速度相对较慢10 图表10：近一个月工业金属、白银和能源金属价格均明显降温，仅黄金“一枝独秀”10 图表11：近期铜、镍库存回升幅度较大11 图表12：近期黄金表现相对较强11 图表13：近一个月国内外运价指数略有分化11 图表14：近一个月国际运价走势偏强11 图表15：近一个月中国出口运价指数大幅回落11 图表16：近一个月化工品价格多数下跌12 图表17：近1个月中国化工产品价格指数继续环比放缓13 图表18：美国库存继续环比回落但去化速度放缓13 图表19：OPEC延续减产趋势13 图表20：近一个月钢材价格纷纷回调14 图表21：近期钢材价格继续快速走弱14 图表22：近期钢铁日均铁水产量明显回落14 图表23：近期钢材库存拐头回落15 图表24：近一个月钢铁产能利用率明显回落15 图表25：近一个月建材价格均表现弱势15 图表26：近期多数区域水泥价格出现回落15 图表27：近一个月水泥库存持续处于高位15 图表28：水泥发运率仍低于季节性均值水平15 图表29：2024年7月太阳能出口数量累计同比24.8%16 图表30：6月动力电池产量、装车量增速略有放缓16 图表31：近一个月光伏产业链价格延续弱势行情16 图表32：近一个月碳酸锂、氢氧化锂价格亦环比回落16 图表33：7月挖掘机开工小时数延续弱势17 图表34：7月挖掘机出口销量边际改善17 图表35：7月电力供需相对韧性，但增速边际放缓17 图表36：2024年7月电力营和利润均相对韧性17 图表37：2024年7月社零增速持续放缓，行业层面多数行业增速边际放缓18 图表38：7月乘用车销量增速边际下降18 图表39：7月新能源汽车同比增速持续改善18 图表40：7月空调出口持续增长19 图表41：7月空调内需仍处在增长空间19 图表42：7月纺织服装零售额持续下滑19 图表43：7月中国纺织、服装类出口小幅改善19 图表44：7月酒类产量有所放缓20 图表45：7月酒类及饮料制造业利润增速有所回升20 图表46：7月免税销售额持续下滑20 图表47：7月旅客周转量减少20 图表48：7月建材家居卖场销售增速降幅收窄21 图表49：7月家具出口增长趋势保持稳定21 图表50：8月全国猪肉价格环比回升21 图表51：8月价格上涨带动养殖利润回暖21 图表52：7月集成电路产量当月同比26.9%22 图表53：2024年7月全球半导体销售额同比增长18.7%22 图表54：7月日本半导体制造设备出货同比为23.6%22 图表55：7月中国台湾半导体材料营收增速6.4%22 图表56：8月面板价格继续环比下降23 图表57：7月液晶面板出货量增速有所分化23 图表58：7月TFT液晶面板营收同比5.45%23 图表59：7月台股面板营收同比5.9%23 图表60：2024年7月我国智能手机累计销量增速13%24 图表61：2024Q2全球智能手机销量当季增速6.5%24 图表62：6月全球PC出货量当季同比5.4%24 图表63：7月笔记本电脑销售额同比增速转弱24 图表64：近两周电影票房收入延续低迷态势25 图表65：近两周电影观影人次亦呈现两位数跌幅25 图表66：7月企业和居民融资需求延续弱势25 图表67：2024Q2商业银行净息差持平25 图表68：8月30大中城市商品房成交面积延续低迷态势26 图表69：7月新房价格环比略微收窄，但同比降幅扩大26 一、核心观点 中报数据显示出口链具备业绩相对优势，印证上半年出口边际修复逻辑。今年上半年国内有效需求不足，而出口受益于发达国家补库、新兴市场国家维持景气，存在边际修复逻辑。2024H1A股具备海外业务收入的组合整体海外营收同比为9.9%，相比于全A非金融-0.5%显然具备相对优势；盈利视角来看，尽管具备海外业务收入ROE与全A非金融ROE之间的差值并非进一步扩张，但整体维持在正值区间且依赖外需的板块ROE仍具备相对优势，意味着更为依赖外需的板块景气相对较高。进一步拆分各细分板块国内、海外业务，对比各项财务指标可筛选得到： （1）海外营收改善，海外毛利率环比稳定或提升且海外-国内毛利率差值>0，包括：工程机械、汽车零部件、通信设备、纺织制造等。这意味着，在海外业务具备相对盈利优势且盈利能力持续边际改善的背景下，海外需求的边际改善或将贡献更多的业绩增量。 （2）海外营收改善且海外毛利率环比稳定或提升，海外-国内毛利率差值<0但差距收敛，主要对应：家居用品。虽然其海外毛利率仍然低于国内毛利率，但是海外与国内之间的差距自2019年以来变逐步收敛，2024H1这一趋势仍在延续，意味着相比国内业务而言，海外业务具备相对盈利优势，海外市场的扩张有望逐步贡献更多的业绩增量。 （3）仅海外营收改善，包括：专用设备、消费电子。上述细分板块2024H1海外营收增速均出现明显改善，同时其海外营收占比的提升说明相比于内需而言，其外需景气度显然更高。因此，尽管海外毛利率并未出现明显改善，但较高的海外毛利率或者外需依赖度，使其依然可以享受外需改善所带来的业绩增长。 考虑到：（1）当前全球宏观环境仍然存在两大不确定性，即海外美国经济放缓+关税风险，或将继续对出口板块带来风险扰动，尤其是对美出口占比较高的板块其风险偏好回落或更多。（具体可参见我们已发布报告《海外不确定性上升：出海板块的分化与筛选》（2）结合我们整体市场观点，建议右侧交易降息逻辑，在“市场底”之前维持大盘价值防御策略。对应至出口链细分板块，建议优先关注外需维持韧性或边际改善+终端需求以新兴市场国家为主的细分板块，包括：船舶、商用车、工程机械，以及部分汽车零部件、专用设备等。其中，前两者虽然并未符合财务筛选逻辑（主因中报披露个股数量较少），但中观层面仍符合相对景气逻辑。静待“市场底”到来，随着风险偏好修复+基本面具备韧性，预计板块仍有较大概率获得超额收益。 各产业链及相关行业的景气度汇总，具体来看： （一）上游周期：不确定性上升背