基金产品研究报告-华宝量化对冲混合：以量化对冲追求稳健投资，以精细管理全面把控风险

证券投资基金研究报告/基金专题 基金产品研究报告-华宝量化对冲混合 以量化对冲追求稳健投资，以精细管理全面把控风险 主要观点 分析师：孙桂平 电话：021-53686102 邮箱:sunguiping@shzq.com 执业证书编号：S0870519040001 研究助理：谈福嘉电话：021-53686547 邮箱：tanfujia@shzq.com 执业证书编号：S0870123060004日期：2024年09月09日 基金经理：徐林明、王正。 徐林明，复旦大学经济学硕士，FRM，2005年8月加入华宝基金管理有限公司，现任量化投资总监、量化投资部总经理。自2014年9 月17日产品成立之日起担任本基金的基金经理。 王正，复旦大学数学系本科、经济学硕士，FRM，2012年7月加入华宝基金管理有限公司，担任助理量化分析师、分析师、基金经理助理等职务。2020年1月2日起担任本基金的基金经理。 华宝量化对冲混合是一只执行量化对冲策略的灵活配置混合基金。该基金通过股指期货对冲股票市场系统性风险，以实现稳定的绝对收益为目标。 投资框架：华宝量化对冲混合基于量化对冲策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离股市系统性风险带来的波动，力争使得投资者在市场震荡下行时也有机会取得正收益。整体策略包含4大投资框架：大类资产配置、多因子量化选股、股指期货对冲和其他低风险策略。 多因子量化选股模型是华宝量化对冲混合获取Alpha实现绝对收益的核心要素。华宝量化对冲混合通过“指标选取—股票初筛—风险把关—组合构建”的选股步骤运用GARP指导思想来帮助该产品实现捕捉市场变化、提升模型进化能力和选股性价比。本产品以长期稳健投资、风控首位作为组合重要管理目标，风险控制贯穿产品运作的方方面面。 投资绩效： 1、绝对收益策略，正收益稳定可持续。 2、量化对冲策略效果显著，有效对冲市场风险。 3、近一年业绩渐好，与同策略产品相比收益更优 4、投资体验好，创新高次数高于同类产品 风格分析： 1、持仓风格：产品的股票多头敞口相对同类产品更为严格，股票组合相对基准指数的行业偏离趋小，在市值、流动性等风格因子的暴露上相对均衡且偏离较小。 2、交易风格：整体持仓较为分散，重仓股集中度逐渐趋稳。该基金采用的量化选股模型中较为重视基本面因子，从而提升重仓股留存度并且维持较低的股票换手率。 风险提示： 1、量化对冲策略是利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离股市波动而力争绝对收益的一类基金。在股指期货端存在不可避免的基差风险，以及期现错配的系统性风险等； 2、在选股部分基金经理采用了量化多因子选股模型，存在潜在的因子失效或模型失效造成的净值回撤风险； 3、产品面临的其他无法准确预期的风险。 一、基金经理概况 华宝量化对冲混合目前采用双基金经理管理模式，由徐林明和王正共同担任基金经理。 徐林明，复旦大学经济学硕士，FRM，2005年8月加入华宝基金管理有限公司，现任量化投资总监、量化投资部总经理。自2014年9月17日产品成立之日起，担任华宝量化对冲策略混合型发起式证券投资基金的基金经理。 王正，复旦大学数学系本科、经济学硕士，FRM，2012年7月加入华宝基金管理有限公司，担任助理量化分析师、分析师、基金经理助理等职务。2020年1月2日起，担任华宝量化对冲策略混合型发起式证券投资基金的基金经理。 1、基本信息 表1：徐林明基本信息 姓名 徐林明 学历 硕士 从业年限 22年 投资年限 14年+ 现管理基金总规模 19.28亿元 个人经历 复旦大学经济学硕士，FRM。 2005年8月加入华宝基金管理有限公司，2014年9月17日起，担任华宝量化对冲策略混合型发起式证券投资基金的基金经理。 在管产品以量化策略为主，运用成熟的多因子Alpha选股策略。 管理基金 华宝量化对冲混合、华宝沪深300增强、华宝量化选股混合发起式 规模数据截至2024年6月30日；其他数据截至2024年7月31日 表2：王正基本信息 姓名 王正 学历 硕士 从业年限 12年 投资年限 4年+ 现管理基金总规模 18.81亿元 个人经历 复旦大学数学系本科、经济学硕士，FRM。 2012年7月加入华宝基金管理有限公司，2020年1月2日起，担任华宝量化对冲策略混合型发起式证券投资基金的基金经理。 在管产品以量化策略为主，运用成熟的多因子Alpha选股策略。 管理基金 华宝量化对冲混合、华宝沪深300增强 规模数据截至2024年6月30日；其他数据截至2024年7月31日 2、管理产品及业绩 总体来看，两位基金经理所管理的产品均主要以量化策略为主。徐林明过往管理公募基金产品10只，目前在管公募基金产品3只， 相应公募基金资产净值合计19.28亿元，目前在管产品分别为华宝量化 对冲混合、华宝沪深300增强、华宝量化选股混合发起式。 王正过往管理公募基金产品6只，目前在管公募基金产品2只，相 应公募基金资产净值合计18.81亿元，目前在管产品分别为华宝量化对 冲混合、华宝沪深300增强。 在具体的投资分工中，徐林明主要负责整体投资策略和资产配置的决策，王正负责日常投资运作和策略研发，由于徐林明为主要负责投资决策的基金经理，本文将选取徐林明任职以来的基金表现情况作为重点分析。在徐林明所管理的产品中，华宝量化对冲混合管理年限较久且表现较优，属于其代表性基金产品之一。自该产品成立以来徐林明即担任基金经理，截至2024年7月31日，华宝量化对冲混合自成立以来收益率为43.37%，较基金业绩比较基准超额收益26.11%。 表3：徐林明在管的基金产品 代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任时间 在管规模（亿元） 000753 华宝量化对冲混合A 灵活配置混合基金 2014-09-17 - 3.71 003876 华宝沪深300增强A 增强指数股票基金 2016-12-09 - 15.10 017715 华宝量化选股混合发起式A 偏股混合基金 2023-02-20 - 0.47 数据来源：上海证券基金评价研究中心；规模数据截至2024年6月30日；其他数据截至2024年7月31日 表4：王正在管的基金产品 代码 产品名称 投资类型 任职日期 离任时间 在管规模（亿元） 000753 华宝量化对冲混合A 灵活配置混合基金 2020-01-02 - 3.71 003876 华宝沪深300增强A 增强指数股票基金 2020-01-02 - 15.10 数据来源：上海证券基金评价研究中心；规模数据截至2024年6月30日；其他数据截至2024年7月31日 二、产品投资框架分析 根据调研1，我们了解到该产品在整体上主要基于量化对冲策略，利用股指期货对股票组合进行对冲，剥离股市由系统性风险带来的波动，力争使得投资者在市场震荡下行时也有机会取得正收益。该产品包含4大投资框架： 1)大类资产配置：根据对冲成本动态调整股票仓位，以及根据资产间的性价比对股票、股指期货、转债、现金管理等进行合理配置； 2)多因子量化选股：通过量化Alpha多因子选股模型，在期指对应的指数成分股及备选股中通过精细化的量化流程筛选估值和业绩相匹配、基本面优质、经营稳健、具有核心竞争力的标的。同时紧跟市场逻辑变化来检测因子异常表现，通过市场新变化挖掘新的数据和因子，实现新策略研发，确保整个策略体系的迭代更新； 3)股指期货对冲：用期指空头对冲市场系统性风险，动态跟踪升贴水情况来选择合适的合约，以及保持较小的净敞口，来实现市场中性目标。华宝量化对冲混合与债券基金类似，以追求绝对收益为目标，力求长期业绩稳健，从而实现配置性价比的提升； 1于2024年08月对华宝量化对冲混合进行产品线上调研； 4)其他低风险策略：积极发掘其他低风险的投资机会，如新股申购、事件套利、期现套利、可转债套利等机会增厚收益。 具体来看，在资产配置与期指对冲方面，华宝量化对冲混合根据不同品种股指期货的对冲成本作为主要依据，选择相应的股票指数作为基准建立股票组合，并且实际中性组合的头寸占比依据对冲成本而定，从而实现股票仓位以及不同策略之间的动态调整。产品成立以来，股票组合构建的参考指数主要以沪深300指数为主，以中证500指数为辅。债 券配置方面，华宝量化对冲混合淡化债券持仓，截至2024年6月30日该产品的债券持仓占比仅为5.12%（全部为1年以内到期的国债），产品业绩走势与债券市场相关性较低，从而有效规避因债券持仓拥挤带来的潜在债市波动风险 多因子量化选股模型是华宝量化对冲混合获取Alpha实现绝对收益的核心要素。在华宝量化对冲混合的选股模型中，第一步是因子选取，根据对中国证券市场运行特征的长期研究以及大量历史数据的实证检验，选取对股票超额收益具有较强逻辑性和解释度的指标，主要包括价值、质量、成长、情绪、技术、资金流等几大类因子；第二步是股票初筛，以沪深300指数为例，通过多因子Alpha模型，以沪深300指数成分股和备选股为主，在一定的偏离约束条件下，精选100只左右个股；第三步是风险把关，根据研究团队开发的财务风险打分模型、负面舆情等评估个股的风险度，对高风险股票予以替换；第四步是组合构建，根据整体组合相对基准的风险暴露进行优化，在成分股覆盖度、行业偏离、个股偏离、风格偏离等方面实施全面细致的风险控制，最终完成组合构建。量化选股模型运用GARP指导思想，助力该产品实现捕捉市场变化，提升模型进化能力和选股性价比。 产品以长期稳健投资、风控首位作为组合重要管理目标，风险控制贯穿产品运作的方方面面。除了在选股模型中已经包含的规避个股踩雷风险之外，华宝量化对冲混合还在市场风险、模型风险与流动性风险上提供全面的风险控制。在市场风险方面产品通过期现匹配、市值中性与敞口控制等对冲系统性风险；在模型风险方面，产品通过限制组合的行业偏离、风格偏离和个股偏离，并加强数据源质量控制、跟踪市场环境变化来评估和改进模型，规避量化模型长期失效风险；在流动性风险方面，产品通过股票调仓冲击成本测算、期指近远月合约比例控制等降低流动性带来的成本。 三、产品业绩分析 1、代表产品基本情况 表5：华宝量化对冲混合基本情况 产品名称华宝量化对冲混合 成立时间2014-09-17 基金托管人中国银行 基金管理人华宝基金 基金类别灵活配置混合基金 运作方式开放式 在有效控制风险的基础上，运用股指期货等衍生工具对冲市场系统风险，追求基金资产的长期稳健 投资目标 增值。 基金经理徐林明，王正 投资比例本基金权益类空头头寸的价值占本基金权益类多头头寸的价值的比例范围在80%-120%之间。每个交易日日终，持有的买入期货合约价值和有价证券市值之和，不得超过基金资产净值的95%。在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，基金保留的现金（不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等）或到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。 风险收益特征 本基金为灵活配置混合基金，主要采用追求绝对收益的市场中性策略，与股票市场表现的相关性较低。相对股票型基金和一般的混合型基金，其预期风险较小。 业绩比较基准一年期银行定期存款利率(税后) 数据来源：同花顺IFIND、上海证券基金评价研究中心 2、代表产品业绩表现 华宝量化对冲混合于2014年9月17日成立，是一只执行量化对 冲策略的灵活配置混合型基金。截至2024年7月31日，该基金自成立以来收益率为43.37%。本文以华宝量化对冲混合的A份额为例开展分析。 2.1绝对收益策略，正收益稳定可持续 绝对收益策略，业绩表现亮眼。截至2024年7月31日，该基金回报达43.37%，较业绩比较基准收益率（17.26%）具有正超额收益。 表6：华宝量化对冲混合A自徐林明任职以来的业绩表现 时间区间 业绩（%） 业绩比较基准（%） 较基准超额收益（%） 2024年度 （截至2024年7月31） 3.56% 0.89% 2.67% 2023年