黑色金属专题报告：重演2015？黑色金属本轮与上轮周期对比

核心观点与关键数据

• 市场对比：2015年与2024年黑色金属市场相似，均因地产下行周期导致全产业链亏损，价格走势节奏相似。
• 基本面相同点：地产下行周期带动产业利润下降，形成负反馈，导致原料端库存主动下降，需求受压。
• 基本面不同点：
  • 优势：
    • 去地条钢政策红利仍存，粗钢供应曲线改变，电炉成本高于长流程成本，保护长流程企业。
    • 原料端供应格局改善：铁矿、焦煤供应增速低于上轮周期，成本上升，供应格局优于2014-2016年。
  • 劣势：
    • 政策空间收窄：短期内无新的供给侧改革可能，地产需求透支，城镇化率、人均居住面积已提升，人口老龄化限制需求。
    • 钢材需求受海外影响更大：制造业需求及出口支撑需求，但海外经济疲软、贸易保护主义抬头，支撑作用减弱。

研究结论

• 价格中枢：本轮周期因原料端供应格局改善，整体价格中枢将高于上轮周期，预计500元以下的焦煤、300元以下的铁矿石、2000元以下的螺纹钢难以再现。
• 下行期：政策空间收窄，中游制造环节产能过剩突出，预计触底后磨底时间较长，钢厂利润可能长期低位徘徊。
• 总体判断：本轮周期中枢更高，但下行期更漫长，需市场自发出清过剩产能。