豆粕：积极因素显现，价格重心上移

期货研究 二〇 二2024年09月10日 四年度 豆粕：积极因素显现，价格重心上移 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 国报告导读： 泰 君市场积极因素显现，豆粕期价重心上移。美豆丰产利空边际影响下降：前期交易充分、近期天气有瑕安疵（如8月下旬干热、9月上旬偏干等）。美豆交易重心转向需求改善：一方面美联储降息预期增强、美元期走弱提升出口前景，另一方面低价吸引采购、季节性优势提升竞争力，美豆销售显著好转。国内豆粕现货货情绪亦好转、节日备货需求显现。此外，中方依法对自加拿大进口油菜籽发起反倾销调查，菜粕购销观望研情绪增加、部分需求转向豆粕。由此，供需宽松矛盾缓和：供应端利空影响减弱、需求端积极因素增加， 究 所两者此消彼长、价格重心上移。 供需宽松转变尚需时日，可关注阶段性行情。供应端，一方面关注美豆现货压力：收获上市、逢高价卖货需求，另一方面关注美豆收获季天气（收获进度）、南美种植季天气（种植进度）等。国内主要看进口大豆到港、压榨等现货供应。需求端，关注美豆销售（买方逢低价买货需求）、国内豆粕需求等。此 外，美国总统大选的选情变化、美联储降息节奏、中加贸易摩擦等，可能影响市场预期变化、价格运行节奏等，届时根据具体情况再做分析。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 1.美豆供应端利空边际影响下降：生长晚期遭遇干热天气、减轻丰产压力 2024年8月下旬，美豆生长晚期遭遇干热天气，能否实现高单产存疑。1）8月下旬～9月中旬，产区天气偏干。据气象机构天气报告显示，8月下旬～9月中旬，美豆主产区降水较少（8月底虽有降水、但总体仍较少）、气温偏高（8月下旬、9月中旬），多数时间产区呈现干热、尤其是干燥天气。2）8月下旬美豆处于生长晚期。据USDA作物生长报告，截至8月19日当周，美豆结荚率81%，仍有19%作物尚未完成结荚，大豆结荚期需要较多降水。3）8月下旬～9月初，美豆优良率下降。据USDA作物生长报告，8月26日～9月3日当周，美豆优良率连续两周下降：从68%降至65%，体现干燥天气对作物生长的负面影响。9月9日当周，优良率持平65%。由此，美豆生长晚期遭遇偏干天气、不利于作物生长，美豆能否实现高单产存疑。或者退一步说，进一步较大幅度上调单产的概率下降，减轻丰产压力。 图1：2024年8月下旬～9月上旬，美豆主产区降水偏少 图2：2024年8月下旬，美豆主产区气温偏高 资料来源：Agweather，国泰君安期货研究资料来源：Agweather，国泰君安期货研究 图3：2024年8月25日预报：8月28日美豆部分产区最高气温97～100华度（约36.1～37.8℃） 图4：2024年8月26日预报：8月29日美豆部分产区最高气温98～101华度（约36.7～38.3℃） 资料来源：CPC，国泰君安期货研究资料来源：CPC，国泰君安期货研究 图5：2024年9月8日～10日，美豆主产区基本无降水；9月中下旬降水小幅增加 图6：2024年9月8日～9日，美豆主产区气温偏低，9月中下旬气温偏高 资料来源：Agweather资料来源：Agweather 图7：2024年8月19日当周，美豆结荚率81%，仍有19%作物尚未完成结荚 图8：2024年9月9日当周，美豆落叶率25%，快于五年均值（21%） %美国大豆:结荚率 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 图9：9月中下旬，美豆进入收获季节图10：2024年8月26日～9月3日当周，美豆优良 率从前期68%下降至65%，9月9日当周持平65% % 120 美国大豆:收割进度 202120222023 美国大豆：优良率 % 8020202021202220232024 10075 8070 6065 4060 2055 09-18 09-19 09-20 09-25 09-26 09-27 10-02 10-03 10-04 10-10 10-11 10-12 10-16 10-17 10-18 10-23 10-24 10-25 10-30 10-31 11-01 11-06 11-07 11-08 11-13 11-14 11-15 11-22 06-01 06-08 06-13 06-17 06-22 06-27 07-01 07-06 07-11 07-15 07-19 07-24 07-28 08-01 08-05 08-09 08-14 08-17 08-22 08-26 08-30 09-05 09-08 09-12 09-18 09-21 09-27 10-03 10-10 10-13 050 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 2.美豆交易重心转向需求侧：出口好转提供积极因素 2.1美联储降息预期增强，美元走弱提升美豆出口前景 美联储开启降息周期预期增强。据新华社讯1，2024年8月23日（当地时间），美联储主席鲍威尔参加堪萨斯城联储在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度经济研讨会时表示，调整货币政策“时机已到”。利率下调的时机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡。本次讲话之后，市场对于美联储开启降息周期预期增强，美元指数随即下跌、美豆期价收涨。美元走弱有利于降低美豆出口成本、增强美豆出口竞争力，提振美豆价格。 1http://www.news.cn/20240824/a13abbeb2ee34dfa90ed1935b4d5d4fe/c.html 图11：2024年以来，美国通胀率（CPI）下降、失业率上升 图12：2024年8月中下旬，美元指数下跌、美豆期价上涨 %美国:CPI:当月同比美国:失业率:季调（右轴）%美分/蒲期货收盘价(活跃合约):CBOT大豆美元指数（右轴） 1017 915 8 713 611 5 49 37 2 15 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 2024-07 03 1050 1040 1030 1020 1010 1000 990 980 970 960 950 105 104.5 104 103.5 103 102.5 102 101.5 101 100.5 2024-08-01 2024-08-03 2024-08-05 2024-08-07 2024-08-09 2024-08-11 2024-08-13 2024-08-15 2024-08-17 2024-08-19 2024-08-21 2024-08-23 2024-08-25 2024-08-27 2024-08-29 2024-08-31 2024-09-02 2024-09-04 2024-09-06 100 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.2低价吸引采购，美豆出口销售显著改善 2024年8月中下旬，美豆出口销售明显改善。1）2024/25年度美豆净销售、对中国净销售均上升。据USDA出口销售报告，2024年8月15日～29日期间，2024/25年度美豆净销售累计约595万吨（去年同期约413万吨），美豆对中国净销售累计约280万吨（去年同期约154万吨）。截至8月底，2024/25 年度美豆净销售及对中国净销售总量虽不及去年，但是8月中下旬的三周内，则高于去年同期、且显著高于前期出口量。2）8月12日～9月9日，2024/25年度美豆销往中国及未知目的地大额订单显著增加。根据新闻统计，8月12日～9月9日，USDA公布的2024/25年度美豆销往中国及未知目的地大额订单有11笔、累计数量约244万吨，较前期显著增加。其中：8月19日～23日当周，每天均有美豆销往中国及未知目的地大额订单报告。3）8月12日～9月5日，美豆FOB基差呈现上升趋势。据路透资讯，8月12日～9月5日期间，美豆9月～12月FOB基差呈现上涨趋势：9月FOB基差从87美分/蒲上涨至104美分/蒲、10月FOB基差从85美分/蒲上涨至118美分/蒲、11月FOB基差从90美分上涨至118美分/蒲、12月FOB基差从78美分上涨至99美分/蒲。 近期美豆出口显著好转，可能的原因：1）美豆盘面价格跌破种植成本、且处于近几年低位，低价吸引采购；2）美豆具备季节性出口优势、竞争力强于巴西大豆：美豆出口基差低于巴西大豆，中国对美豆进口成本低于巴西大豆；3）中方对加拿大油菜籽进口的不确定性，可能提升对美豆的采购需求。 图13：2024年8月15日～29日，2024/25年度美豆净销售快速增长（高于去年同期） 图14：2024年8月15日～29日，2024/25年度美豆对中国净销售快速增长（高于去年同期） 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 图15：2024年8月12日～9月9日，2024/25年度美豆销往中国及未知目的地大额订单显著增加 图16：2024年8月中旬以来，美豆FOB基差呈现上涨趋势 万吨新作（24/25年）美豆销往中国（含未知目的地）大额订单 60 美分/蒲9月10月11月12月 130 50120 40110 30100 2090 1080 2024/6/27 2024/6/29 2024/7/1 2024/7/3 2024/7/5 2024/7/7 2024/7/9 2024/7/11 2024/7/13 2024/7/15 2024/7/17 2024/7/19 2024/7/21 2024/7/23 2024/7/25 2024/7/27 2024/7/29 2024/7/31 2024/8/2 2024/8/4 2024/8/6 2024/8/8 2024/8/10 2024/8/12 2024/8/14 2024/8/16 2024/8/18 2024/8/20 2024/8/22 2024/8/24 2024/8/26 2024/8/28 2024/8/30 2024/9/1 2024/9/3 2024/9/5 2024/9/7 2024/9/9 070 资料来源：根据新闻整理，国泰君安期货研究资料来源：路透，国泰君安期货研究 图17：2024年8月上旬以来，巴西大豆9月FOB基差高于美豆、且涨幅大于美豆 图18：2024年8月中旬以来，巴西大豆10月FOB基差高于美豆、且涨幅大于美豆 美分/蒲巴西大豆9月FOB基差美豆9月FOB基差 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 美分/蒲巴西大豆10月FOB基差美豆10月FOB基差 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 资料来源：路透、国泰君安期货研究资料来源：路透、国泰君安期货研究 图19：2024年8月中旬以来，10月巴西大豆到港成本高于美豆 图20：2024年8月中旬以来，11月巴西大豆到港成本高于美豆 元/吨大豆：11月交货：到港成本：巴西（日） 3850大豆：11月交货：到港成本：美国墨西哥湾沿岸地区（日） 3800 3750 3700 3650 3600 3550 2024-08-13 2024-08-14 2024-08-15 2024-08-16 2024-08-17 2024-08-18 2024-08-19 2024-08-20 2024-08-21 2024-08-22 2024-08-23 2024-08-24 2024-08-25 2024-08-26 2024-08-