业绩增速降低，估值处于低位

投资要点 事件：公司发布]2024年中报，中国建筑2024年H1实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长1.6%，EPS0.71元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居2024年《财富》榜单世界500强榜单第14位、中国500强第4位，是全球最大投资建设集团。 2024年H1实现营业收入11446亿元，同比增长2.8%，实现归属股东净利润294.5亿元，同比增长1.6%。其中房建规模7493亿元，同比增长1.7%，基建业务2695亿元，同比增长11.7%，地产业务收入下降8.7%，海外业务收入达565亿元，同比增长3.7%。公司1-6月新签订单24797亿元，同比增长10.0%。 盈利能力略微下滑，现金净流出同比增加。公司2023年H1毛利率9.4%，同比下降0.1%，主要是房建和基建业务盈利能力下滑所致；净利率2.6%，同比基本持平；期间费用率4.21%，同比下降0.3%，分拆来看其中研发费用同比下降0.2%，其他费用基本持平。经营性现金流-1087.7亿元，去年同期-105.6亿元，经营性现金流承压。 中高端房建领域优势稳固，或受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 积极融入国家重大战略，订单充沛保障公司业绩。公司积极参与京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展、黄河流域生态保护和高质量发展等区域重大战略，在上述区域新签合同额占比达85.8%，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建部分领域增长较为景气，如水利环保等领域的较快增长也为公司基建业务带来结构性机遇。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年EPS分别为1.39元、1.51元、1.67元，对应PE分别为4、4、3倍，估值处于较低位置，给予公司2024年6倍PE，对应目标价8.34元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设 ： 假设1：根据2024年H1公司房屋建设业务新签合同额15,320亿元，我们推测房建规模增速会逐年下滑，预计2024-2026房建领域建设规模增速规模每年增速为2%、3%、4%； 假设2：公司基建业务优化转型，规模快速增长，2024H1新签订单同比增长34.9%，维持高增长，但由于宏观影响，预计基础设施建设业务2024-2026年建设规模每年增速为15. 0%； 假设3：房地产开发与投资业务受国家宏观调控政策影响，2024H1年销售金额与和销售面积同比下降20.6%/33.2%，公司旗下中海地产及中建地产长期深入研究和应对房地产市场新变化，强化精准投资，融资能力强，竞争优势有望进一步强化。地产业务保持一定成长性，但受到宏观大环境影响，我们推测地产业务增速会逐年略有上升，预计2024-2026年销售增速为5.0%、5.0%、5.0%； 假设4：公司持续推进勘察设计业务转型，提质增效保持稳健发展，毛利率保持在21.0%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 同行业可比公司2024年平均估值8.28倍，给予公司2024年6倍PE，对应目标价8.34元，给予“买入”评级。 表2：可比公司估值