业绩改善明显，期待旺季扩大利润

公司点评 新凤鸣(603225.SH) 证券研究报告 基础化工｜化学纤维业绩改善明显，期待旺季扩大利润 2024年09月09日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 主营收入(亿元) 507.87 614.69 665.15 728.00 796.80 归母净利润(亿元) -2.05 10.86 17.23 22.95 28.68 每股收益（元） -0.13 0.71 1.13 1.51 1.88 评级变动维持 交易数据 每股净资产（元） 10.12 10.84 11.78 13.03 14.60 当前价格（元） 10.03 P/E -74.58 14.08 8.88 6.66 5.33 52周价格区间（元） 10.03-15.86 P/B 0.99 0.93 0.85 0.77 0.69 总市值（百万）15293.39 流通市值（百万）15293.39 总股本（万股）152476.50 流通股（万股）152476.50 涨跌幅比较 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点： 2024年上半年，公司实现营业收入312.72亿元，较上年同期增长10.96%；归属于母公司的净利润6.04亿元，较上年同期增长26.17%；每股收益0.40元，同比增长25.00%；扣除非经常性损益后每股收益 28% 8% -12% 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 2024-09 % 1M 3M 12M 新凤鸣 -20.52 -28.51 -24.84 化学纤维 -7.52 -14.05 -28.91 -32% 新凤鸣化学纤维 0.36元，同比增长50.00%。 随着国内经济弱复苏，下游需求保持稳定增长。上半年，公司产品整体实现正增长，POY/FDY/DTY/短纤/PTA的销量分别为232.68/69.94/36.15/62.27/22.65万吨，分别同比增长8.7%/2.8%/2.1%/25.7%/-4.6%。产品价格整体提升，上半年POY/FDY/DTY/短纤/PTA的售价分别为6885/7793/8772/6554/5211，同比分别增长1.99%/3.01%/4.80%/1.88%/2.13%。展望后市，随着行业自律限产的执行，叠加金九银十需求旺季的来临，下半年涤纶业务的利润有望持续提升。 公司已拥有民用涤纶长丝产能740万吨，以及涤纶短纤产能120万吨。 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1新凤鸣（603225.SH）2023年年报点评：行业 景气回升，产能规划清晰2024-03-28 稳居国内民用涤纶长丝行业第二位。公司聚酯产能的持续增长与一体化建设的深化，构建了自上游PTA至下游涤纶长丝的稳固、高效的供应链体系。目前，公司正加速推进PTA扩产计划，已确立的540万吨产能扩建项目正稳步前行，预计至2025年底，PTA总产能将跃升至1,000万吨。届时，独山能源PTA基地将蜕变为集规模与效率于一身的PTA-聚酯一体化标杆，显著提升公司的资源调配效率与整体经营效益。 公司推出2024年股权激励计划，拟向291名公司高层和技术骨干授予1,303.30万股限制性股票，占总股本的0.85%。计划业绩考核要求为：以2023年营业收入和2021-2023年平均净利润为基础，2024-2026年营业收入和净利润增长率分别不低于5%/10%、10%/20%、15%/30%。激励计划一方面深度绑定核心管理层与公司利益一致，另一方面也体现了公司对未来发展的信心。 盈利预测。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为665.15，728.00， 796.80亿元，实现归母净利润分别为17.23、22.95、28.68亿元，EPS分别为1.13，1.51，1.88元，给予公司2024年10-13倍PE，对应股价区 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 间为11.30-14.69元/股，维持“增持”评级。 风险提示：受全球经济大环境影响，下游需求不及预期；原油价格出现大幅波动，扰动产业链。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 507.87 614.69 665.15 728.00 796.80 营业收入 507.87 614.69 665.15 728.00 796.80 减:营业成本 489.04 578.81 611.05 665.36 724.92 增长率(%) 13.44 21.03 8.21 9.45 9.45 营业税金及附加 0.90 1.76 1.52 1.67 1.83 归属母公司股东净利润 -2.05 10.86 17.23 22.95 28.68 营业费用 0.84 1.01 1.10 1.20 1.31 增长率(%) -109.10 629.68 58.59 33.22 24.96 管理费用 6.52 6.93 7.95 8.71 9.53 每股收益(EPS) -0.13 0.71 1.13 1.51 1.88 研发费用 10.78 11.98 13.56 14.84 16.24 每股股利(DPS) 0.00 0.25 0.19 0.25 0.32 财务费用 5.49 5.10 7.87 6.25 5.08 每股经营现金流 2.09 2.40 4.51 5.29 5.92 减值损失 -1.70 -0.79 -1.12 -1.23 -1.34 销售毛利率 0.04 0.06 0.08 0.09 0.09 加:投资收益 0.22 0.33 0.20 0.20 0.20 销售净利率 0.00 0.02 0.03 0.03 0.04 公允价值变动损益 -0.21 0.40 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) -0.01 0.06 0.09 0.11 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.00 0.04 0.07 0.08 0.10 营业利润 -5.29 11.16 22.92 30.69 38.47 市盈率(P/E) -74.58 14.08 8.88 6.66 5.33 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 0.99 0.93 0.85 0.77 0.69 利润总额 -4.66 11.74 23.40 31.17 38.95 股息率(分红/股价) 0.00 0.03 0.02 0.03 0.03 减:所得税 -2.60 0.88 6.17 8.22 10.28 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 -2.05 10.86 17.23 22.95 28.68 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 3.71% 5.84% 8.13% 8.60% 9.02% 归属母公司股东净利润 -2.05 10.86 17.23 22.95 28.68 三费/销售收入 2.53% 2.12% 2.54% 2.22% 2.00% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 0.16% 2.74% 4.70% 5.14% 5.53% 货币资金 62.89 81.11 66.52 72.80 105.54 EBITDA/销售收入 5.17% 7.39% 11.49% 12.05% 12.45% 交易性金融资产 0.14 0.03 0.03 0.03 0.03 销售净利率 -0.40% 1.77% 2.59% 3.15% 3.60% 应收和预付款项 13.34 16.79 19.53 21.38 23.40 资产获利率 其他应收款（合计） 0.15 1.43 0.76 0.84 0.91 ROE -1.31% 6.47% 9.45% 11.40% 12.73% 存货 37.19 43.09 47.03 51.21 55.79 ROA -0.50% 2.41% 4.00% 5.41% 6.53% 其他流动资产 5.35 3.04 5.92 6.48 7.09 ROIC 0.06% 4.48% 6.59% 8.09% 9.97% 长期股权投资 3.27 3.74 4.09 4.43 4.77 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 61.99% 62.79% 57.69% 52.49% 48.70% 投资性房地产 0.13 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 79.30% 76.23% 78.05% 75.95% 69.04% 固定资产和在建工程 256.78 267.07 255.09 237.96 215.70 带息债务/总负债 71.24% 69.08% 61.96% 54.17% 48.53% 无形资产和开发支出 17.45 17.37 14.48 11.58 8.69 流动比率 0.78 0.87 1.05 1.43 1.96 其他非流动资产 16.36 17.72 17.44 17.15 17.15 速动比率 0.47 0.57 0.61 0.83 1.26 资产总计 413.04 451.40 430.88 423.86 439.07 股利支付率 0.00% 35.35% 16.81% 16.81% 16.81% 短期借款 84.91 92.02 50.26 16.75 0.00 收益留存率 100.00% 64.65% 83.19% 83.19% 83.19% 交易性金融负债 0.39 0.03 0.03 0.03 0.03 资产管理效率 应付和预收款项 42.84 50.76 57.21 62.30 67.87 总资产周转率 1.23 1.36 1.54 1.72 1.81 长期借款 97.49 103.76 103.76 103.76 103.76 固定资产周转率 2.25 2.46 2.94 3.44 4.14 其他负债 30.42 36.87 37.32 39.63 42.16 应收账款周转率 60.99 46.40 47.35 47.35 47.35 负债合计 256.04 283.43 248.58 222.47 213.82 存货周转率 13.15 13.43 12.99 12.99 12.99 股本 15.29 15.29 15.29 15.29 15.29 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 57.09 57.10 57.10 57.10 57.10 EBIT 0.83 16.84 31.27 37.42 44.04 留存收益 84.61 95.56 109.89 128.98 152.84 EBITDA 26.24 45.42 76.43 87.72 99.20 归属母公司股东权益 157.00 167.96 182.29 201.38 225.23 NOPLAT 0.18 14.67 22.68 27.21 32.08 少数股东权益 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 归母净利润 -2.05 10.86 17.23 22.95 28.68 股东权益合计 157.00 167.97 182.30 201.39 225.25 EPS -0.13 0.71 1.13 1.51 1.88 负债和股东权益合计 413.04 451.40 430.88 423.86 439.07 BPS 10.12 10.84 11.78 13.03 14.60 现金流量表