A股投资策略周报告：降准仍具备空间

策略研究报告 证券研究报告 策略报告报告日期：2024年9月9日 降准仍具备空间 ——A股投资策略周报告 华龙证券研究所 A股市场走势(2023/08/11-2024/09/09) 分析师 姓名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009 邮箱：zhujj@hlzq.com 相关阅读 《20240902A股投资策略周报告：工业企业利润延续回升》 《20240826A股投资策略周报告：美联储释放降息信号》 《20240819A股投资策略周报告：7月经济数据分化，消费端有所改善》 请认真阅读文后免责条款 摘要（核心观点）： 降准仍具备空间，央行维持支持性货币政策。2024年9月5日，央行表示降准仍具备一定空间。强调货币政策在总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性；在利率上，发挥好近期政策利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，推动企业融资和居民信贷稳中有降；在结构上，仍强调提高资金使用效率，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。 8月地方政府债发行提速，有望支撑基建投资增长。1-8月全国地方债总的发行量为54032.54亿元，同比下降14.18%。8月地方政府债发行提速。8月地方债发行293只，发行总额为11996.23亿元，发行数量和总额为年内最高，环比7月增加近4900亿元，其中净融资规模环比7月增加近6300亿元。2024年上半年地方债总体发行速度偏慢，6月以来发行明显提速，尤其是8月总发行量快速上升，有望支撑基建投资增长，稳定经济增速预期。 美国8月劳动力市场总体较弱，美联储降息仍具备确定性。美国8月新增非农就业人数14.2万，低于市场预期的16万，且7月数据从11.4万下修至8.9万。不过8月美国失业率由7月的4.3%回落至4.2%，符合市场预期，为连续四个月上升以来的首次下降。美国8月已公布经济数据显示劳动力市场总体较弱，制造业景气度仍较低，失业率下降表明美国经济仍具备韧性。美联储降息的确定性仍较强，分歧在于降息的幅度。 市场调整空间有限，底部或不远。市场在连续调整后，已经接近前期低点，市场风险也逐步释放，一些积极的因素或推动市场底部出现。一是美联储降息确定性增强。二是地方政府债发行明显提速，尤其是8月出现较为明显的增长。三是从市场指标来看，无论市场成交量还是股债风险溢价率指标，都指示市场具备底部特征。因此预计市场调整空间有限，底部或不远。 请参阅文后免责条款 行业及主题配置。(1)关注政策导向带来的市场机会。如《推动北斗规模应用和产业高质量发展倡议》发布，旨在推动北斗规模应用和产业高质量发展，赋能传统产业、经济、社会的数字化转型。(2)关注行业景气提升机会。如中国物流与采购联合会数据显示，8月中国物流业景气指数为51.5%，环比回升0.5%。(3)美联储降息信号发出后市场风格或有所切换，关注成长及大消费方向机会。行业关注：电子、TMT、汽车、机械设备、有色金属、建筑材料、非银金融、医药生物、基础化工、家用电器、电力设备等。主题关注：一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、并购重组等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。 策略研究报告 内容目录 1.策略观点1 1.1市场聚焦1 1.2市场研判3 2.市场数据4 2.1全球及国内指数表现4 2.2行业及概念指数表现4 2.3融资交易行业方向5 2.4市场及行业估值5 3.事件日历6 4.风险提示7 图目录 图1：加权平均存款准备金率(%)1 图2：地方政府债总发行量及净融资额(亿元)2 图3：美国8月新增非农就业人数下降(万)2 图4：地方债发行低点变化通常领先于制造业PMI3 图5：全球主要指数涨跌幅(%)4 图6：国内指数涨跌幅(%)4 图7：行业指数涨跌幅(%)4 图8：概念指数涨幅前十(%)5 图9：概念指数跌幅前十(%)5 图10：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元)5 表目录 表1：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位5 表2：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位6 表3：事件前瞻7 策略研究报告 1.策略观点 1.1市场聚焦 降准仍具备空间，央行维持支持性货币政策。2024年9月5日，央行表示降准仍具备一定空间。不过在存贷款利率进一步下行方面存在一定约束，主要受银行净息差收窄幅度等因素影响。但支持性货币政策将延续，更加有力支持经济高质量发展。强调货币政策在总量上，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，引导银行增强贷款增长的稳定性和可持续性；在利率上，发挥好近期政策利率和贷款市场报价利率下行的带动作用，推动企业融资和居民信贷稳中有降；在结构上，仍强调提高资金使用效率，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的金融服务。 图1：加权平均存款准备金率(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 8月地方政府债发行提速，有望支撑基建投资增长。1-8月全国地方债总的发行量为54032.54亿元，同比下降14.18%。8月地方政府债发行提速。8月地方债发行293只，发行总额为11996.23亿元，发行数量和 总额为年内最高，环比7月增加近4900亿元，其中净融资规模环比7月增加近6300亿元。2024年上半年地方债总体发行速度偏慢，6月以来发行明显提速，尤其是8月总发行量快速上升，有望支撑基建投资增长，稳定经济增速预期。 图2：地方政府债总发行量及净融资额(亿元) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 美国8月劳动力市场总体较弱，美联储降息仍具备确定性。美国8 月新增非农就业人数14.2万，低于市场预期的16万，且7月数据从11.4 万下修至8.9万。8月“小非农”ADP就业人数增9.9万，预期增14.5万，较大幅度低于预期。8月美国劳动力市场有所走弱，制造业景气度较弱成为影响因素之一，美国8月ISM制造业PMI为47.2，低于预期的47.5，仍处于景气区间以下。不过8月美国失业率由7月的4.3%回落至4.2%，符合市场预期，为连续四个月上升以来的首次下降。美国8月已公布经济数据显示劳动力市场总体较弱，制造业景气度仍较低，失业率下降表明美国经济仍具备韧性。市场关于美联储9月降息50BP的预期有所下调，但降息的确定性仍较强，分歧在于降息的幅度。 图3：美国8月新增非农就业人数下降(万) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2市场研判 市场调整空间有限，底部或不远。上周(2024年9月2日-2024年9月6日)A股市场延续震荡调整，上证指数区间涨跌幅为-2.69%、上证收益指数区间涨跌幅为-2.68%、沪深300区间涨跌幅为-2.71%、万得全A区间涨跌幅为-2.50%。市场总体表现较弱，原因主要有以下几个方面：一是外围市场调整影响，上周外围市场总体处于调整中，一定程度影响了国内资金风险偏好；二是前期资金持有量较大及市场热度较高的高股息板块出现波动，带动了指数走弱；三是在经济基本面数据上，市场仍需要更多的正向反馈，在投资信心上需要基本面支撑；四是市场总体的成交量较为低迷，缺乏资金的参与承接力度。市场在连续调整后，已经接近前期低点，市场风险也逐步释放，一些积极的因素或推动市场底部出现。一是美联储降息确定性增强，并且已发出较明确的信号，国内的货币政策空间或一定程度打开，央行也表示仍存在货币政策空间。二是地方政府债发行明显提速，尤其是8月出现较为明显的增长，通过将制造业PMI和地方债发行数据叠加可以看出地方债发行净融资额低点变化通常领先于制造业PMI，表明9月制造业或出现改善，从而带动市场情绪好转，增强市场底部预期。此外9月2日公布的财新制造业PMI录得50.4，较7月回升0.6%，并重回荣枯线以上，表明制造业预期正在改善。三是从市场指标来看，无论市场成交量还是股债风险溢价率指标，都指示市场具备底部特征。因此预计市场调整空间有限，底部或不远。 图4：地方债发行低点变化通常领先于制造业PMI 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业及主题配置。(1)关注政策导向带来的市场机会。①《推动北斗规模应用和产业高质量发展倡议》发布，旨在推动北斗规模应用和产业高质量发展，赋能传统产业、经济、社会的数字化转型。②工信部组织开展2024年“5G+工业互联网”融合应用先导区试点工作提出，聚焦发展政策、基础设施、行业应用、产业生态、公共服务等方面的建设重点，组织开展先导区试点。(2)关注行业景气提升机会。①中国物流与采购联合会数据 显示，8月中国物流业景气指数为51.5%，环比回升0.5%。②Omdia数据显示2024年，游戏订阅支出将达到190亿美元，为连续第二年实现两位数增长。③中汽协数据，8月汽车消费指数为82.9，环比7月上升，预计9月汽车销量好于8月。④乘联分会数据显示，8月初步统计，新能源车市场零售同比增长42%，环比增长16%。⑤中国商业联合会发布数据显示，9月中国零售业景气指数为50.6%，环比回升0.8%。(3)美联储降息信号发出后市场风格或有所切换，关注成长及大消费方向机会。行业关注：电子、TMT、汽车、机械设备、有色金属、建筑材料、非银金融、医药生物、基础化工、家用电器、电力设备等。主题关注：一带一路、中特估、新质生产力、碳中和、并购重组等。 2.市场数据 2.1全球及国内指数表现 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：国内指数涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所注：时间区间为2024年09月02日-09月06日 2.2行业及概念指数表现 图7：行业指数涨跌幅(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所注：时间区间为2024年09月02日-09月06日 图8：概念指数涨幅前十(%)图9：概念指数跌幅前十(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所注：时间区间为2024年09月02日-09月06日 2.3融资交易行业方向 图10：期间净买入额(融资净买入-融券净卖出)(万元) 资料来源：Wind，华龙证券研究所注：时间区间为2024年09月02日-09月06日 2.4市场及行业估值 表1：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位 证券简称 市盈率分位数% 市净率分位数% 创业板指 0.33 0.02 万得全A 7.52 0.04 中证500 8.35 0.04 沪深300 9.87 0.90 中证1000 11.00 0.17 深证成指 11.31 0.04 上证指数 12.66 0.12 上证收益科创50 北证50 0.12 0.00 0.52 77.53 54.71 12.66 资料来源：Wind，华龙证券研究所注：时间区间2014年09月06日-2024年09月06日 表2：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位 证券简称 市盈率分位数(十年)% 市净率分位数(十年)% 食品饮料 0.00 11.35 公用事业 0.00 18.48 建筑装饰 0.00 0.04 社会服务 0.04 0.76 纺织服饰 0.19 0.58 通信 0.66 8.63 机械设备 2.18 2.32 家用电器 4.15 3.84 轻工制造 4.73 0.29 国防军工 4.77 12.81 美容护理 4.93 2.01 环保 5.06 0.12 计算机 9.09 0.51 电力设备 14.14 7.65 有色金属 14.64 1.13 银行 16.08 2.82 医药生物 16.34 0.31 传媒 18.05 4.24 交通运输 18.67 0.14 石油石化 21.37 0.99 基础化工 25.70 0.33 汽车 26.71 26.09 商贸零售 27.92 0.45 电子 36.55 6.33 非银金融 37.27 1.60 综合 39.78 2.30 农林牧渔 44.90 0.10 钢铁 49.01 0.02 煤炭 52.41 31.68 建筑材料 52.80 0.04 房地产 98.64