穿越周期的游戏龙头，小游戏与出海提供新动能

三七互娱通过敏锐洞察流量格局演变，成功把握四次行业变革带来的发展机遇，实现弯道超车，后发而先至。公司经历了页游精品化、页转手、超级APP时代的买量发行，以及当前的全球化、多元化布局四个阶段。

公司已成功实现“研运一体”转型，通过强大的发行能力向上突破研发，形成研运一体化体系，并积极拥抱AI技术，打造出贯穿研运全流程的数智化产品矩阵，提升研发效率及成功率。公司产品策略为“双核+多元”，以MMORPG+SLG为核心，多元化发展卡牌、模拟经营、女性向、泛二次元等品类，构建了丰富的产品矩阵，其中《斗罗大陆：魂师对决》《Puzzles＆Survival》《叫我大掌柜》等多款产品表现优异。

未来看点在于游戏出海和小游戏领域。公司海外收入规模稳居出海游戏厂商第一梯队，多款出海产品表现稳健。《Puzzles＆Survival》成功打入欧美市场成为爆款。小游戏市场收入连续三年保持高速增长，公司旗下《寻道大千》《灵魂序章》等小游戏国内及出海表现亮眼。

预计公司2024-2026年净利润分别为27.36亿元、31.99亿元、34.61亿元，对应EPS分别为1.23元、1.44元、1.56元。给予公司2024年14x PE，对应目标价为17.22元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示：版号获取不及预期、新产品研发进度不及预期、产品流水不及预期、核心人才流失、假设及测算不及预期等。