《从航运看造船》系列研究之一：航运景气驱动造船周期

航运与造船周期的分析与展望

航运周期与造船产业的紧密联系

过去二十年间，航运周期的两次高潮分别驱动了两次造船周期。第一次是在2002年至2008年间，中国加入世界贸易组织（WTO）后，经济崛起并开启城镇化进程，这促使全球集运、干散货和油运需求持续旺盛，形成了航运景气共振上升的局面。随着航运景气的持续上行，船东逐渐对市场持乐观预期，自2006年起，新船下单数量显著增加，开启了造船的大周期。然而，随着全球船厂订单覆盖度的大幅提升，造船价格也随之上涨，监管环境相对宽松，加上高额利润订单的驱动，船厂纷纷扩大生产规模。

第一次造船周期的特征与结果

在这一时期，中国造船业实现了快速发展，技术升级和产能扩张，助力其在全球市场份额中显著提升，到2010年时，中国造船企业的全球份额超过了四成。然而，随着2009年至2019年间航运景气的快速下滑，造船产能过剩问题凸显，船厂面临着债务困境和现金流压力，导致产能逐步出清。

第二次造船周期的启动与特点

自2020年以来，航运子行业的景气呈现出接力上升的趋势，从集装箱船、LNG船、滚装船到成品油轮，都出现了大规模下单的现象。船厂订单覆盖度的提升带动了造船行业的整体景气上扬，新造船价指数在2021至2023年间持续攀升，2024年保持稳定或略有上升，接近上一轮周期的高点。当前全球新船在手订单比例为14%，各船型之间存在显著差异。其中，万箱集装箱船的下单意愿最为强烈，成品油轮的涨价速度也快于原油轮，而干散货船的价格涨幅相对较低。这些趋势反映了船东对不同船型的资本开支意愿和对未来市场前景的判断。

投资策略与风险提示

鉴于过去三年航运子行业的持续复苏和大规模下单，投资者应重点关注造船周期的动态，特别是其与航运供给瓶颈的关系。对于油运市场而言，虽然面临地缘政治冲突带来的短期波动，但长期来看，油运需求依然稳健增长，加之船台紧张和船东下单意愿的限制，预计将确保油轮市场的供给刚性，支持其景气度的持续性和超预期增长。因此，维持对油运市场的增持评级，推荐招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等公司的股票。

风险提示

经济衰退、地缘政治形势变化和环保政策执行力度不足等风险因素，可能影响油运需求和市场表现。在投资决策时，应充分考虑这些不确定性因素。