“中国五矿拟收购盐湖股份控制权”点评报告：五矿溢价收购盐湖股份，加快推进国内盐湖资源优化配置

核心观点与事件概述

中国五矿集团拟通过收购盐湖股份部分股权，加速推进国内盐湖资源的优化配置。此次交易涉及组建中国盐湖集团，注册资本100亿元，股权结构为中国五矿持股53.00%，青海省政府国资委持股18.73%，青海国投持股28.27%。中国盐湖集团拟以现金收购青海国投及其一致行动人持有的盐湖股份12.54%（约681万股），总代价暂定135.58亿元，溢价率约31.53%。若交易完成，盐湖股份控股股东将变更为中国盐湖集团，实际控制人由青海省政府国资委变更为中国五矿。交易尚待国有资产监督管理部门批准。

政策背景与资源整合

习近平总书记6月考察青海时强调加快世界级盐湖产业基地建设，培育“盐湖+新能源”“盐湖+新材料”等绿色产业。盐湖股份作为国内钾盐龙头企业，占据国内30%以上产量，拥有察尔汗盐湖约3700平方公里的采矿权，氯化钾设计产能500万吨，成本优势显著（2024年上半年毛利率53.5%）。锂盐业务方面，公司碳酸锂产销稳定，成本优势明显（2024年上半年产量1.9万吨，同比增长34%；销量2万吨，同比增长35%；毛利率60.2%）。五矿集团在青海深耕盐湖产业多年，旗下里坪盐湖已建成1万吨碳酸锂和30万吨氯化钾产能。此次整合将加速五矿对盐湖资源的全面整合，预期盐湖股份将作为旗下唯一上市公司，迎来资源注入。

行业前景与价格展望

碳酸锂价格虽延续跌势，但步入旺季后有望企稳。钾肥端供给侧控制扩产需求，预计底部价格（2300-2400元/吨）将得到确认。察尔汗盐湖镁锂比较高，结合青海省政府政策支持，五矿的技术和经验将加速镁、铷、铯等金属的布局，推进产业生态链建立，促进优质盐湖资源向龙头企业聚集。

未来积极变化与潜在影响

本次溢价收购彰显企业对盐湖资产未来价值的信心，并可能推动剩余银行股权收购。新《公司法》允许使用资本公积金弥补亏损，为盐湖股份实施分红创造条件。公司资本公积407亿元，未分配利润-128亿元，具备分红条件，央企进入后有望启动分红。

风险提示

重组整合可能不及预期。此外，本报告仅供参考，不构成投资建议。