星耀时代，宸启未来

证券研究报告：电子|公司点评报告 2024年9月10日 股票投资评级 星宸科技(301536) 买入|首次覆盖 星耀时代，宸启未来 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% 星宸科技电子 事件 个股表现 8月10日，公司披露2024年半年度报告。公司24年上半年实现营业收入11.83亿元，同比上升19.92%；实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比上升11.30%；毛利率36.34%，同比上升2.18%。 投资要点 三大业务齐头并进，财务指标表现强劲。智能安防为公司第一 2024-032024-042024-062024-072024-082024-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）29.61 总股本/流通股本（亿股）4.21/0.36 总市值/流通市值（亿元）125/11 52周内最高/最低价48.10/29.61 资产负债率(%)39.3% 市盈率54.83 SigmaStarTechnology 大业务线，上半年实现营业收入8.12亿元，同比上升10.92%，对 公司基本情况 公司收入占比68.66%，毛利率33.58%，同比上升1.19%；视频对讲为公司第二大业务线，上半年实现营业收入2.46亿元，同比上升71.14%，对公司收入占比20.83%，毛利率45.99%，同比上升3.16%；智能车载为公司第三大业务线，上半年实现营业收入1.04亿元，同比上升20.61%，对公司收入占比8.78%，毛利率40.88%同比持平。 研发积极投入，拥抱AIOT新蓝海市场。公司在智能化变革背景下，持续加大研发投入，上半年研发投入2.89亿元，同比增速20.58%，略高于营业收入的增速，占营业收入比例达到24.45%。 研发支出主要投向计算机视觉IP深度处理器研发、低功耗型智能 第一大股东 Inc. 摄像芯片研发、中端高集成度轻智能多平台芯片研发、中端智能多平台芯片研发、中高端AI-ISP智能芯片研发等。 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 经营稳健，海外市场积极拓展。公司总体经营稳健，一方面得益于部分消费市场增长，终端客户库存逐步去化至相对合理水平补货需求恢复；另一方面从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。此外，产品线也稳步推进，其中视频对讲产品线同比增速超过70%，业绩表现亮眼且当前对公司的收入占比较低，未来发展可期。展望后续，公司将继续加大研发投入，不断推进技术和产品创新，紧跟市场需求，拓展更多细分市场应用，加快新产品导入，充分把握新市场发展机会，稳健提升业绩。 研究所 安防新兴应用开拓市场，助力消费升级转变。安防市场后续主要有三大驱动因素，一是新兴市场（即出海）增长因素，二是消费类（包含电商）市场快速发展的因素，三是新应用场景带动因素随着东南亚、拉美、非洲等部分新兴国家或地区的基础建设、网络设施逐步完善，结合GDP也在快速发展，他们对网络设备、智能硬 件的需求将呈现较快增长，市场规模有望扩张。而且公司看到海外市场的创新动力很强，公司在海外技术投入、技术布局会更早一些，预期海外业务将会持续增长。此外，这几年ToC需求在迅速成长，C端电商渠道已是国内乃至全球市场最大的新成长动力。在新应用场景方面，AI和其他新技术在安防领域衍生新的规格和需求，从而带来新生态、新应用场景的增量市场。如AIISP黑光高清全彩、AOV（智能全时录像/哨兵模式）、低功耗BatteryCam的农林牧渔应用场景等，公司都能快速配合提供对应产品。 视频对讲新应用，车载前装加速布局。公司的视频对讲业务线不仅仅应用于视频会议领域，可广泛应用于楼宇对讲（含智能家居）、智能办公（含视频会议/网络电话）、HMI、机器人、多媒体人脸识别门禁考勤等领域。其中：楼宇对讲及智能办公占比较大客户覆盖国内外知名的头部厂商，且楼宇对讲、视频会议的市占率高一些；从发展空间来看，HMI、机器人、多媒体在快速爬坡阶段预期未来发展速度较快，配合芯片产品矩阵逐步完整，将持续开拓增量市场。公司也在持续与国内各大品牌以及海外的各大品牌寻找落地合作的机会，长期耕耘。第一，目前对公司营收贡献比较大的还是偏视觉相关的产品，车上不管是舱内还是舱外，还是辅助驾驶、智能规划等，视觉始终是很重要的一环，在这一块公司的产品结构正在逐步改善，尽量往中高端拓展。第二是出海，公司在海外市场也在持续拓展。第三，公司将积极评估具有协同效应的技术与团队，希望未来共同开发有竞争力的产品，打造新的增长曲线。 算力产品积极布局，边缘AI大模型应用加速导入。公司目前最高规格芯片为12nm，最高可支持INT832T，主要应用于高阶的智能交通监控和视频会议领域。今年将达成AI产品普及化，形成各AI产品矩阵，持续在端侧和边缘侧耕耘发力。公司将围绕ISP音视频编解码、AI处理器、显示、连接等核心IP持续耕耘，公司愿意投入到技术够得着、未来有量有成长、有合理盈利的各类领域，同时发挥自身在自研能力、先进制程、产品完整度等方面的优势，打造产品的极致性价比，在端侧及边缘侧AISoC芯片设计这一赛道上努力发展成为国内及国际具有竞争力的企业。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入26/33/43亿元，实现归母净利润分别2.7/4.0/6.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为46/31/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术风险；经营风险；法律风险；财务风险；内控风险；募投项目风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；行业波动风险；产业政策变化的风险；汇率波动风险。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2020 2606 3301 4302 增长率(%) -14.66 28.96 26.69 30.33 EBITDA（百万元） 307.81 415.66 531.80 738.60 归属母公司净利润（百万元） 204.71 270.40 402.41 607.09 增长率(%) -63.72 32.09 48.82 50.86 EPS(元/股) 0.49 0.64 0.96 1.44 市盈率（P/E） 60.90 46.11 30.98 20.54 市净率（P/B） 5.97 4.20 3.70 3.13 EV/EBITDA 1.14 28.96 22.28 15.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 2020 2606 3301 4302 营业收入 -14.7% 29.0% 26.7% 30.3% 营业成本 1284 1667 2046 2579 营业利润 -62.3% 28.9% 48.7% 50.8% 税金及附加 8 10 13 17 归属于母公司净利润 -63.7% 32.1% 48.8% 50.9% 销售费用 22 25 31 39 获利能力 管理费用 90 109 132 172 毛利率 36.5% 36.0% 38.0% 40.1% 研发费用 494 637 792 1033 净利率 10.1% 10.4% 12.2% 14.1% 财务费用 -24 11 -13 -18 ROE 9.8% 9.1% 11.9% 15.3% 资产减值损失 -20 0 0 0 ROIC 7.0% 7.4% 9.2% 12.2% 营业利润 206 265 395 596偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 39.3% 32.6% 31.4% 30.2% 营业外支出 12 0 0 0 流动比率 1.90 2.74 2.88 3.06 利润总额 194 265 395 595 营运能力 所得税 -11 -5 -8 -12 应收账款周转率 17.16 18.63 20.09 19.72 净利润 205 270 402 607 存货周转率 2.64 3.05 3.08 3.22 归母净利润 205 270 402 607 总资产周转率 0.69 0.66 0.71 0.81 每股收益（元） 0.49 0.64 0.96 1.44 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.49 0.64 0.96 1.44 货币资金 469 1271 1460 1813 每股净资产 4.96 7.05 8.01 9.45 交易性金融资产 232 232 232 232 估值比率 应收票据及应收账款 138 141 187 249 PE 60.90 46.11 30.98 20.54 预付款项 0 0 0 0 PB 5.97 4.20 3.70 3.13 存货 743 967 1180 1491 流动资产合计 1688 2713 3168 3903现金流量表 固定资产 148 143 128 95 净利润 205 270 402 607 在建工程 127 177 231 297 折旧和摊销 114 139 150 162 无形资产 192 219 235 254 营运资本变动 105 -143 -158 -205 非流动资产合计 1752 1695 1750 1799 其他 12 -7 -4 -14 资产总计 3440 4408 4918 5701 经营活动现金流净额 435 260 390 550 短期借款 382 382 382 382 资本开支 -189 -211 -205 -210 应付票据及应付账款 215 244 297 385 其他 -1025 162 30 39 其他流动负债 293 366 421 509 投资活动现金流净额 -1214 -49 -175 -171 流动负债合计 889 992 1100 1276 股权融资 0 642 0 0 其他 461 446 446 446 债务融资 633 12 0 0 非流动负债合计 461 446 446 446 其他 -83 -72 -25 -25 负债合计 1350 1438 1546 1722 筹资活动现金流净额 549 582 -25 -25 股本 379 421 421 421 现金及现金等价物净增加额 -224 802 189 353 资本公积金 632 1232 1232 1232 未分配利润 925 1122 1464 1980 少数股东权益 0 0 0 0 其他 154 195 255 346 所有者权益合计 2090 2970 3372 3979 负债和所有者权益总计 3440 4408 4918 5701 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期