天然气业务增长迅猛，业绩分红创同期新高

中国石油（857.HK）更新报告 买入2024年9月10日 天然气业务增长迅猛，业绩分红创同期新高 业绩分红创同期新高：业绩公司2024年上半年实现营业收入人民 币15539亿元，同比下增长5%；实现归母净利润886亿元，同比 增长3.9%。Q2单季度实现营业收入7417亿元，同比下降0.8%，环比下降8.7%。实现归母净利润429亿元，同比增长3.0%.24年上半年原油平均价格上升及国内天然气业务量价齐升带来收入和利润增长。公司派发中期股息0.22元/股（含税），现金分红比例达到45%。 油气和新能源业务：上半年国际油价高位震荡，上半年公司油气和 新能源分部实现营业收入4497亿元，同比增长5.9%；实现经营利 润917亿元，同比增长7.2%。上半年公司油气当量产量为906百万桶，同比增长1.3%，原油产量达到475百万桶，同比增长0.1%，可销售天然气产量2584十亿立方英尺，同比增长2.7%。同时公司收购中油电能100%股权，坚持绿色转型发展。 炼油业务承压，化工业务盈利提升：上半年公司共加工原油693 百万桶，同比增长3.0%；生产成品油6012万吨，同比增长2.1%。 炼油业务实现经营利润105亿元，同比减少43%。化工板块受益于产品价格上升、产销量增加，实现经营利润31.26亿元，较上年同 期亏损人民币1.61亿元同比扭亏。 成品油达峰影响销售业务：由于国内新能源车规模增长和极端天气等因素影响，公司成品油销售有所下滑，公司销售汽油、煤油、 柴油合计7905万吨，同比下降2.0%。销售业务实现营收12691亿元，同比增长3.6%，经营利润101亿元，同比下降8%。 天然气产业链协同创效：公司上半年共销售天然气1472.2亿立方 米，同比增长5.8%，实现营收2981亿元，同比增长7.9%，经营利 润168亿元，同比增长19%。公司积极降低国际采购成本，伴随下半年采暖用气高峰、LNG重卡销售旺盛、工业用气持续增长，下半年天然气业务将获得持续增长。 目标价8.07港元,给予买入评级：我们预测公司2024-2026年的 收入分别为3.19万亿元/3.14万亿元/3.13万亿元人民币；归母净 利润分别为1736亿元、1831亿元和1914亿元。我们给予公司 2024年8倍PE估值，目标价为8.07港元，较现价有36.1%上涨空间，给予买入评级。 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 能源 股价 5.93港元 目标价 8.07港元（+36.1%） 股票代码 857.HK 已发行H股股本 1830.21亿股 H股市值 10853亿港元 52周高/低 8.60/4.48港元 每股净资产 8.71港元 主要股东 中国石油集团（82.46%） 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日 收入 2022A 3,239,167 2023A 3,011,012 2024E 3,192,636 2025E 3,145,329 2026E 3,126,447 盈利能力 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业支出 3,022,507 2,775,546 2,932,778 2,877,995 2,849,985 营业利润率 6.7% 7.8% 8.1% 8.5% 8.8% 销售和管理 59,529 64,074 63,853 61,334 59,402 EBITDA率 费用 13.9% 16.1% 15.8% 16.5% 17.3% 勘探费用 27,074 20,764 47,890 47,180 46,897 其他收入 43,660 1,345 0 0 0 净利率 4.6% 5.4% 5.4% 5.8% 6.1% 其他开支 2,892,244 2,689,363 2,821,036 2,769,481 2,743,686 ROE 9.7% 9.9% 10.0% 10.0% 10.0% 经营利润 216,660 235,466 259,857 267,334 276,462 营运表现 财务开支 -18,634 -16,542 -16,453 -17,457 -14,733 SG&A/收入(%) 1.8% 2.1% 2.0% 2.0% 1.9% 税前盈利 213,277 237,462 262,128 268,601 280,453 有效税率(%) 23.4% 24.1% 25.0% 25.0% 25.0% 所得税 -49,929 -57,169 -65,532 -67,150 -70,113 派息率(%) 52.0% 50.0% 50.0% 50.0% 50.0% 库存周转天数 25.3 31.8 31.8 31.8 31.8 归母净利 148,743 161,146 173,619 183,069 191,407 应付账款天数 润 54.9 67.0 67.0 67.0 67.0 折旧、折耗 -238,036 -247,452 -242,229 -250,900 -259,129 应收账款天数 及摊销EBITDA451,313 484,914 504,356 519,501 539,582 7.2 8.4 8.0 8.0 8.0 EPS(基本)0.82 0.88 0.95 1.00 1.05 财务状况 增长 净负债/股本 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 总收入24% -7% 6% -1% -1% 收入/总资产 1.2 1.1 1.1 1.1 1.0 EBITDA16% 7% 4% 3% 4% 总资产/股本 1.7 1.7 1.7 1.6 1.6 每股收益64% 7% 8% 5% 5% 盈利对利息倍数 (%) 11.6 14.2 15.8 15.3 18.8 资产负债表 现金流量表 人民币百万,财务年度截至12月31日人民币百万,财务年度截至12月31日 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023E 2024E 2025E 2026E 现金 136,789 191,190 249,001 309,327 365,449 EBITDA 451,313 484,914 504,356 519,501 539,582 应收账款 72,028 68,761 73,134 66,658 72,295 融资成本 18,634 16,542 16,453 17,457 14,733 存货 167,751 180,533 187,629 166,472 177,199 营运资金变化 504,031 505,934 516,819 523,546 540,955 (%) (%) 其他流动资产 总额 固定资产 1,492,513 1,521,867 1,539,073 1,550,491 1,556,575 营运现金流 393,768 456,596 428,319 485,355 450,502 无形资产 69,813 71,708 86,938 101,363 115,015 使用权资产 203,065 196,594 196,594 196,594 196,594 资本开支 -274,307 -275,338 -258,000 -260,580 -263,186 非流动资产总额 2,059,618 2,093,928 2,135,562 2,170,617 2,180,852 其他投资活动 41,336 19,549 -409 -1,576 -2,286 总资产 2,673,485 2,752,448 2,871,385 2,934,851 2,986,811 投资活动现金流 -232,971 -255,789 -258,409 -262,156 -265,472 应付账款 372,369 362,155 446,094 448,102 445,412 短期借款 100,639 148,780 145,804 116,644 93,315 新增借款 866,348 638,826 11,344 -44,913 -37,505 237,299 218,036 226,059 221,777 191,016 所得税 -64,026 -62,443 -65,532 -67,150 -70,113 613,867 658,520 735,823 764,234 805,958 其他营运活动 -46,237 13,105 -22,968 28,959 -20,340 流动资产 其他短期负债 151,255178,07287,77486,63986,185 支付利息 -12,298-18,520-23,217-21,908-18,693 总流动负 624,263 689,007 679,673 651,384 624,912 -64,233 -87,784 -97,712 -100,256 -104,687 债 长期借款 222,478 143,198 157,518 141,766 127,589 支付股息其他融资活动 -903,530 -679,094 0 0 0 其他负债 288,891 289,870 305,278 312,090 318,254 融资活动现金流 -113,713 -146,572 -109,584 -167,076 -160,885 总负债 1,135,632 1,122,075 1,142,468 1,105,240 1,070,755 168,526 184,210 196,284 205,944 215,893 现金变化 54,401 57,811 60,326 56,122 24,144 1,537,853 1,630,373 1,728,917 1,829,611 1,916,056 少数股东权益 所有者权 益合计 期初持有现金 136,789 191,190 249,001 309,327 365,449 每股净资产 8.40 8.91 9.45 10.00 10.47 汇率变动 7,317 3,576 0 0 0 营运资金 -10,396 -30,487 56,151 112,850 181,047 期末持有现金 191,190 249,001 309,327 365,449 389,593 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担