证券行业周报：竞争激烈，估值约束

行业研 究 行业研究周 报 申港证券股份有限公司证券研究报 告 竞争激烈估值约束 ——证券行业周报 投资摘要： 每周一谈 2024年8月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况 据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2024年8月下旬与8月中旬相比，20种产品价格上涨，26种下降，4种持平。 市场回顾： 上周（9.2-9.6）沪深300指数的涨跌幅为-2.71%，申万二级行业指数证券行业涨跌幅为-0.44%，领先沪深300指数2.27个百分点，板块内个股13家上涨，37家下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：天风证券、国海证券、广发证券、中国银河、招商证券。 股价涨跌幅后五名为：国信证券、西南证券、华安证券、国盛金控、华鑫股份。本周投资策略： 上周沪上两大券商宣布整合，引发了资本市场的热议甚至憧憬，我们认为不能用机械唯物主义简单的做出判断，市场的发展有其内在的逻辑，券商上市家数的变化以及业内竞争格局的加剧和对券商业务风险控制的理解决定了各个公司的发展未来。券商中的马太效应表现的可能会更加明显，存量竞争的进一步加剧或许是券商估值约束的重要原因。 风险提示：政策风险、市场波动风险。 评级增持（维持） 2024年09月09日 徐广福分析师 SAC执业证书编号：S1660524030001 行业基本资料股票家数行业平均市盈率 5021.56 市场平均市盈率 11.02 行业表现走势图 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092023-122024-032024-062024-09 证券 沪深300 资料来源：wind，申港证券研究所 1、《适度低配：证券行业周报》2024- 09-03 2、《证券行业周报：分化中调整》2024- 08-26 3、《证券行业研究周报：估值修复行情》2024-08-20 1.每周一谈 2024年8月下旬流通领域重要生产资料市场价格变动情况 据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2024年8月下旬与8月中旬相比，20种产品价格上涨，26种下降，4种持平。 …… （信息来源：国家统计局 https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202409/t20240903_1956185.html） 我们认为：9大类50种重要生产资料市场价格的变动反应了当前实体经济运行的一些脉络，也是当前经济弱复苏的具体体现，经济结构的调整依然在进行中。 2.市场回顾 上周（9.2-9.6）沪深300指数的涨跌幅为-2.71%，申万二级行业指数证券行业涨跌 幅为-0.44%，领先沪深300指数2.27个百分点，板块内个股13家上涨，37家下跌。 证券板块个股周度表现： 股价涨跌幅前五名为：天风证券、国海证券、广发证券、中国银河、招商证券。股价涨跌幅后五名为：国信证券、西南证券、华安证券、国盛金控、华鑫股份。图1：周度涨跌幅（%）前五的公司 9.5833 8.5085 3.8007 3.3243 3.0759 12.0000 10.0000 8.0000 6.0000 4.0000 2.0000 0.0000 天风证券国海证券广发证券中国银河招商证券 资料来源：wind，申港证券研究所 图2：周度涨跌幅（%）后五的公司 -3.1783 -3.2051 -3.3259 -4.8000 -6.0841 国信证券 国盛金控 西南证券 华安证券 华鑫股份 0.0000 -1.0000 -2.0000 -3.0000 -4.0000 -5.0000 -6.0000 -7.0000 资料来源：wind，申港证券研究所 2024年初至9月6日，沪深300指数、上证指数、深证成指、创业板指数、中证 500指数和申万证券行业指数的涨跌幅分别为-5.82%、-7.03%、-14.63%、-18.68%、 -16.43%、-11.36%。 图3：指数年内涨跌幅（%） 沪 上证指数 深证成指 创业板指 中证500 证券Ⅱ(申万) -5.8221 -7.0297 -11.3600 -14.6348 -16.4254 -18.6793 深300 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 -12.0000 -14.0000 -16.0000 -18.0000 -20.0000 资料来源：wind，申港证券研究所 本年度证券行业板块个股表现： 股价涨跌幅前五名为：招商证券、首创证券、浙商证券、西部证券、国信证券。股价涨跌幅后五名为：华林证券、锦龙股份、信达证券、华创云信、中金公司。 图4：上市公司年内涨跌幅（%） 招首浙西国国申东东中国光中国华海南长国山华国第中兴华红广西东方中天长财华中哈中东国湘财东中华信锦华 20.0000 商创商部信泰万方兴国盛大信元泰通京江海西安联一原业鑫塔发南吴正银太风城通西泰投信北金财达方金创达龙林证证证证证君宏证证银金证证证证证证证证证证证创证证股证证证证证证平证证证证证股建证证股证财公云证股证券券券券券安源券券河控券券券券券券券券券券券业券券份券券券券券券洋券券券券券份投券券份券富司信券份券 10.0000 0.0000 -10.0000 -20.0000 -30.0000 -40.0000 资料来源：wind，申港证券研究所 3.本周投资策略： 上周沪上两大券商宣布整合，引发了资本市场的热议甚至憧憬，我们认为不能用机械唯物主义简单的做出判断，市场的发展有其内在的逻辑，券商上市家数的变化以及业内竞争格局的加剧和对券商业务风险控制的理解决定了各个公司的发展未来。券商中的马太效应表现的可能会更加明显，存量竞争的进一步加剧或许是券商估值约束的重要原因。 图5：证券类PE(月度数据，单位：倍数，时间：20210101—20240906) 2024/09/06,21.56 26 24 22 20 18 16 14 2021/01/29 2021/02/28 2021/03/31 2021/04/30 2021/05/31 2021/06/30 2021/07/31 2021/08/31 2021/09/30 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/31 2022/01/31 2022/02/28 2022/03/31 2022/04/30 2022/05/31 2022/06/30 2022/07/31 2022/08/31 2022/09/30 2022/10/31 2022/11/30 2022/12/31 2023/01/31 2023/02/28 2023/03/31 2023/04/30 2023/05/31 2023/06/30 2023/07/31 2023/08/31 2023/09/30 2023/10/31 2023/11/30 2023/12/31 2024/01/31 2024/02/29 2024/03/31 2024/04/30 2024/05/31 2024/06/30 2024/07/31 2024/08/31 12 资料来源：wind，申港证券研究所 表1：证券行业PE百分位（时间：20210101—20240906） 区间最高PE 区间最低PE 百分位数 24.8814.767.39% 资料来源：wind，申港证券研究所 *注解：百分位计算公式是：（当前PE-统计期间最低PE)/(统计期间最高PE-统计期间最低PE) 4.重要新闻 1、关于发布《证券从业人员职业道德准则》及相关事项的通知https://www.sac.net.cn/tzgg/202409/t20240902_65577.html 各相关会员单位： 为贯彻落实中央金融工作会议要求以及习近平总书记在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班上的重要讲话精神，弘扬中华优秀传统文化，引导行业机构和证券从业人员积极践行“五要五不”中国特色金融文化，强化从业人员职业道德建设，加强投资者保护，中国证券业协会（以下简称“协会”）在广泛征求各方意见的基础上,修订发布《证券从业人员职业道德准则》（以下简称《准则》）。 《准则》已经协会理事会审议通过,并报中国证监会备案,现予发布,自发布之日起实施。现将有关事项通知如下： 一、各单位要切实提高政治站位，增强大局意识，坚持以人民为中心，准确把握“五要五不”的深刻内涵，积极履行从业人员职业道德建设主体责任，加强从业人员管理，引导从业人员树立崇高精神境界和道德修养，守住合规底线，筑牢廉洁自律意识，督促从业人员规范言行，珍惜行业声誉、公司声誉和个人声誉，坚决抵制与社会公德、中华传统美德、职业道德相背离的不良行为。 二、各单位应加强人员管理制度建设，对照《准则》要求于2025年3月31日 前更新完善相关制度文件，并至少组织1次面向全员的职业道德宣导活动。相关制度中应建立形成道德模范、先进典型的正向激励机制，明确违反《准则》行为的警示、惩戒措施。 三、各单位应加强选人用人管理，把好人员“入口关、晋升关、出口关”，强化对人员政治素质、道德品行、廉洁从业情况的考察。对存在负面声誉信息的人员，公司应当审慎聘用、任用。对存在违法违规、失德失范行为的人员坚决予以出清，不断净化从业人员队伍。 四、各单位应严格执行协会执业声誉信息管理办法有关要求，及时、准确、完整地向协会报送人员受表彰等正面信息和受处分情况等负面信息，形成有效声誉约束，不得以相关人员已离职为由规避声誉信息报送职责。 …… （数据来源于中国证券业协会） 2、私募运作指引完成“满月”考券商代销更规范托管责任边界待明确 https://www.stcn.com/article/detail/1308056.html 《私募证券投资基金运作指引》（下称《指引》）自8月1日实施以来，至今已经满月，给此前大举发力私募业务的证券公司带来了深远影响。 近年来，多起私募基金“跑路”的风险事件伤害了行业发展，也打击了投资者对私募投资基金的信任感。在私募基金市场中拥有托管方、代销方等多重角色的证券公司，也被推向了风口浪尖。在业内人士看来，《指引》的出台不仅剑指私募基金运作乱象，同时也将压实服务机构的责任。 据证券时报记者采访了解，近一段时间，多家证券公司均按《指引》要求规范相关业务，但受访券商人士也坦承，实操层面仍有多项问题亟待解决。比如，如何实现对私募数据大面积覆盖与深度穿透，就是比较关键的问题，这关系到风险识别及履责工作。此外，相关合规尺度及责任边界也有待进一步厘清。 尽管多个业务条线面临调整“阵痛”，多家券商也都在积极寻求新打法。券商收集数据难 托管责任边界待明确 近期，有托管资格的券商都显得十分忙碌，因为《指引》中多款条文均要求压实托管人的投资监督责任，比如净值复核、嵌套投资管理、巨额赎回事前协商等。 业内人士称，为履行好相应职责，如今券商托管业务对私募管理人及其产品数据的准确性、可信性要求更高。 …… （数据来源于证券时报网） 3、国泰君安将吸并海通证券，重塑头部券商竞争格局 https://www.yicai.com/news/102262078.html 中国证券行业迎来了具有标志性意义的重大事件。沪上两大头部券商——国泰君安证券和海通证券合并大幕正式开启。 9月5日晚间，国泰君安证券、海通证券双双发布停牌公告，拟筹划重大资产重组， 股票9月6日起停牌。 根据公告，此次重组的方式，为国泰君安通过发行股份，分别向海通证券全体A股、 H股股东换股，吸收合并海通证券，并发行A股股票募集配套资金。 国泰君安证券、海通证券此次合并，是新“国九条”实施以来，头部券商合并重组的首单，也是中国资本市场史上规模最大的A+H双边市场吸收合并、上市券商A+H最大的整合案例，涉及多业务牌照与多家境内外上市挂牌子企业，属于重大无先例的事项。 按照2023年数据测算，