上半年收入同比下降28.7%，信息化类芯片营收超去年全年

证券研究报告|2024年09月09日 核心观点公司研究·财报点评 上半年收入同比下降28.7%，二季度下降47.5%。公司发布2024年半年度报告，1H24收入2.20亿元(YoY-28.68%)，其中2Q24收入1.00亿元(YoY -47.53%，QoQ-17.01%)；收入减少一方面受宏观经济环境、电子政务市场和公司传统优势工控领域部分重要客户尚未恢复正常采购的影响，另一方面随着龙芯芯片产品竞争力提升，芯片销售收入相应提高，公司调整销售策略，减少了整机型解决方案的销售。 上半年净利润承压。1H24归母净利润-2.38亿元(较上年同期多亏1.34亿元)，扣非归母净利润-2.60亿元(较上年同期多亏0.85亿元)。2Q24归母净利润-1.63亿元(较上年同期多亏1.31亿元，较上季多亏0.88亿元)，扣非 归母净利润-1.79亿元(较上年同期多亏0.99亿元，较上季多亏0.98亿元)。 上半年毛利率呈现下降状态。公司1H24毛利率29.67%(YoY-6.24pct)，其中2Q24毛利率28.38%(YoY-6.83pct，QoQ-2.36pct)；下降主要由于去年同期工控业务毛利额贡献度较高，而今年工控业务的收入和毛利率均下降导致；随着信息化芯片销量回暖，信息化业务毛利率呈现回升态势；解决方案类业务毛利率与产品结构相关，整机类解决方案占比减少，毛利率同比提高。 芯片收入连续两季同比提高，解决方案受策略调整销售减少。公司1H24芯片产品营收合计1.63亿元，连续两个季度芯片销售收入均同比提高，其中工控类芯片收入0.54亿元(YoY-51.86%)，毛利率52.47%；信息化类芯片收入1.09亿元(YoY186.98%)，已超过去年全年信息化芯片营收，毛利率21.55%。随着芯片销量逐步回暖，公司调整销售策略，减少整机型解决方案销售，解决方案收入0.56亿元(YoY-64.14%)，毛利率23.42%。 信息化领域提升产品性价比，新一代产品进入市场小批量阶段。桌面CPU方面，随着龙芯3A6000的推出，相关解决方案陆续推出并进入小批量推广阶段；服务器CPU方面，支持下游厂家完成龙芯3C5000/3D5000双路与四路服务器研制，进入市场推广阶段。此外，龙芯首款独立显卡/AI加速卡芯片9A1000的研制工作已全面展开。 投资建议：调整盈利预期，维持“优于大市”评级。我们认为公司业务受行业周期性变化影响将逐渐改善，信息化类芯片新品将带来桌面产品增长动力，但短期业绩可能持续承压；因此调整盈利预期，预计公司2024-2026年营业收入6.04/9.36/12.96亿元(前值7.05/10.14/13.60亿元)，归母净利润-1.56/0.01/0.95亿元（前值-0.99/0.30/1.22亿元），对应PS分别为62.3/40.2/29.0倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；政策性市场变化的风险；市场竞争的风险等。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 739 506 604 936 1,296 (+/-%) -38.5% -31.5% 19.5% 54.9% 38.5% 归母净利润(百万元) 52 -329 -156 1 95 (+/-%) -78.1% -736.6% 52.6% 100.7% 9230.3% 每股收益（元） 0.13 -0.82 -0.39 0.00 0.24 EBITMargin -21.7% -94.7% -48.5% -12.4% 1.4% 净资产收益率（ROE） 1.3% -9.3% -4.6% 0.0% 2.7% 市盈率（PE） 727.1 -114.2 -240.9 36866.4 395.1 EV/EBITDA -437.5 -96.5 -168.9 -1111.2 335.6 市净率（PB） 9.67 10.60 11.09 11.09 10.79 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：詹浏洋0755-81982153010-88005307 yezi3@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cn S0980522100003S0980524060001 联系人：李书颖联系人：连欣然 0755-81982362010-88005482 lishuying@guosen.com.cnlianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价93.84元 总市值/流通市值37630/26242百万元 52周最高价/最低价133.21/67.89元 近3个月日均成交额267.13百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《龙芯中科（688047.SH）-国产处理器领军企业，2023年收入及利润短期承压》——2024-05-16 龙芯中科（688047.SH） 上半年收入同比下降28.7%，信息化类芯片营收超去年全年 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速（亿元，%）图2：公司分季度营业收入及增速（亿元，%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（亿元，%）图4：公司分季度归母净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司分产品营收占比图6：公司分产品毛利率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图7：公司费用率图8：公司毛利率、净利率、费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图9：公司分季度费用率图10：公司分季度毛利率、净利率、费用率（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 696 498 515 562 598 营业收入 739 506 604 936 1296 应收款项 704 604 649 800 894 营业成本 391 323 402 523 640 存货净额 746 968 998 1054 983 营业税金及附加 4 3 3 6 8 其他流动资产 311 246 274 377 458 销售费用 90 106 91 94 104 流动资产合计 3642 3267 3415 3802 3972 管理费用 102 127 130 149 177 固定资产 332 323 378 430 472 研发费用 313 425 272 281 350 无形资产及其他 99 222 213 204 195 财务费用 (7) (3) (1) 16 27 其他长期资产 296 300 300 300 300 投资收益 14 42 19 25 29 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值及公允价值变动 3 (11) (3) (4) (6) 资产总计 4368 4112 4306 4736 4939 其他收入 153 35 75 87 66 短期借款及交易性金融负债 9 99 429 861 971 营业利润 17 (410) (201) (23) 80 应付款项 258 242 285 298 288 营业外净收支 17 26 28 24 26 其他流动负债 82 102 99 127 159 利润总额 34 (384) (174) 1 106 流动负债合计 349 443 813 1286 1418 所得税费用 (18) (54) (17) 0 11 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 128 120 100 56 32 归属于母公司净利润 52 (329) (156) 1 95 长期负债合计 128 120 100 56 32 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 478 563 913 1342 1450 净利润 52 (329) (156) 1 95 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产减值准备 1 5 1 1 1 股东权益 3891 3549 3393 3394 3489 折旧摊销 73 83 65 81 99 负债和股东权益总计 4368 4112 4306 4736 4939 公允价值变动损失 (3) 11 3 4 6 财务费用 (7) (3) (1) 16 27 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (942) (60) (81) (314) (105) 每股收益 0.13 (0.82) (0.39) 0.00 0.24 其它 56 (117) (0) (16) (28) 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 (769) (410) (169) (228) 94 每股净资产 9.70 8.85 8.46 8.46 8.70 资本开支 (87) (111) (115) (128) (138) ROIC 13% -1% -0% 5% 10% 其它投资现金流 (1166) 266 (29) (29) (30) ROE 1% -9% -5% 0% 3% 投资活动现金流 (1253) 155 (144) (157) (168) 毛利率 47% 36% 34% 44% 51% 权益性融资 0 0 0 0 0 EBITMargin -22% -95% -49% -12% 1% 负债净变化 0 0 0 0 0 EBITDAMargin -12% -78% -38% -4% 9% 支付股利、利息 0 0 0 0 0 收入增长 -39% -32% 20% 55% 38% 其它融资现金流 2415 48 329 433 110 净利润增长率 -78% -737% 53% 101% 9230% 融资活动现金流 2415 48 329 433 110 资产负债率 11% 14% 21% 28% 29% 现金净变动 392 (208) 16 47 36 息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 货币资金的期初余额 304 696 488 505 552 P/E 727.1 (114.2) (240.9) 36866.4 395.1 货币资金的期末余额 696 488 505 552 588 P/B 9.7 10.6 11.1 11.1 10.8 企业自由现金流 0 (500) (395) (465) (128) EV/EBITDA (437.5) (96.5) (168.9) (1111.2) 335.6 权益自由现金流 0 (452) (65) (47) (43) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 国信证券投资评级