24H1化妆品增长稳健，看好公司未来发展

公司报告|半年报点评 证券研究报告 福瑞达（600223） 2024年09月09日 24H1化妆品增长稳健，看好公司未来发展 事件：公司发布24年半年报。24H1营收19.25亿，yoy-22.15%；归母净利 1.27亿元，yoy-33.18%，扣非归母净利1.12亿，yoy+77.19%，剔除地产业务影响后，24H1营收同增1.48%，归母净利同增2.87%，其中山东福瑞达归母净利润0.9亿元，同增13.72%。24Q2公司实现营收10.35亿，yoy-13.85%，归母净利0.68亿，yoy+11.66%，扣非归母净利0.6亿，yoy+24.63%。 财报重点： ■化妆品：持续强化品牌势能，积极拓展新赛道 化妆品24H1营收11.86亿元，同比增长7.24%，毛利率61.37%，同减1.66pct。分品牌看，颐莲营收4.47亿元，同增14.17%；瑷尔博士营收6.45亿元，同增7.82%，加强自播，抖音自播销售同比增长22%，发力线下闪充品线 2.0入驻屈臣氏。24Q2颐莲营收2.47亿元，同增11.76%；瑷尔博士营收 3.51亿元，同减1.13%。 新赛道布局，推出头皮微生态护理新品牌“即沐”，上新控油蓬松洗发水，布局头皮洗护业务。同时积极拓展胶原蛋白医美赛道，珂谧品牌聚焦“围术期”品牌形象，入驻医美医院，布局抖音、小红书等线上渠道，上新透明质酸钠水光润肤贴、医用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白修复液等多款新产品。 ■医药&原料及添加剂分别实现营收2.4/1.72亿元，yoy-17.28%/+0.72%。 ■下半年规划：①研发端：持续打造独家专利成分，深化品牌科技+制剂技术双通路创新，升级产品包装，推进高端化布局。②销售端：颐莲持续大单品策略，强化精细化运营，并组建专业团队开展视频号及私域渠道运营。瑷尔博士持续加强渠道建设，天猫渠道强化心智渗透以拓新为主，达播渠道进一步调整货品组合及合作模式，自播渠道围绕熬夜场景进行内容策划，优化产品结构占比。 投资建议：①化妆品“5+N”品牌战略构筑多品牌矩阵壁垒，夯实核心热销单品&优化渠道布局；②医美：推出新品牌珂谧，将专注轻医美围术期，创造第二生长曲线；③医药&原料：医药整合资源打造专科领域组合包，持续拓展销售渠道；原料推进国内外原料药注册项目，同时积极开发新原料&加强原料协同。看好公司在持续聚焦和发展下迈向大健康产业综合运营商领先者。考虑公司上半年业绩承压，下调营收和利润预测，预计24-26年营收41.8/50.2/58.5亿元（原为46.0/53.5/64.3亿元），预计24-26年归母净利润3.2/4.0/5.0亿元（原为3.7/4.7/5.5亿元），对应19/15/13xPE，维持“买入”评级。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 12,951.44 4,578.75 4,175.82 5,023.51 5,847.36 增长率(%) 4.76 (64.65) (8.80) 20.30 16.40 EBITDA(百万元) 1,490.45 788.77 857.03 998.61 1,096.06 归属母公司净利润(百万元) 45.46 303.39 323.00 404.80 496.40 增长率(%) (87.44) 567.44 6.47 25.32 22.63 EPS(元/股) 0.04 0.30 0.32 0.40 0.49 市盈率(P/E) 137.09 20.54 19.29 15.39 12.55 市净率(P/B) 1.68 1.55 1.31 1.28 1.17 市销率(P/S) 0.48 1.36 1.49 1.24 1.07 EV/EBITDA 10.48 13.59 2.99 2.51 1.20 资料来源：wind，天风证券研究所 风险提示：宏观经济波动风险、经营不及预期风险、市场竞争加剧风险 投资评级 行业美容护理/化妆品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格6.13元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,016.57 流通A股股本(百万股) 1,016.57 A股总市值(百万元) 6,231.57 流通A股市值(百万元) 6,231.57 每股净资产(元) 3.97 资产负债率(%) 25.42 一年内最高/最低(元) 11.23/5.97 作者何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 耿荣晨联系人 gengrongchen@tfzq.com 股价走势 福瑞达沪深300 15% 7% -1% -9% -17% -25% -33% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《福瑞达-季报点评:24Q1扣非归母净 利0.52亿元，yoy+242.5%，化妆品一季度稳健，底部看好公司国企改革成功》2024-05-03 2《福瑞达-年报点评报告:23年化妆品营收yoy+22.2%，地产剥离实现公司转型，看好公司未来稳步发展》 2024-03-27 3《福瑞达-公司点评:2023年归母净利润同比预增472%至538%，公司战略转型&化妆品业务持续打造品牌矩阵》 2024-02-03 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,317.97 1,733.59 7,561.38 7,314.65 8,225.33 营业收入 12,951.44 4,578.75 4,175.82 5,023.51 5,847.36 应收票据及应收账款 351.27 523.15 156.59 222.96 231.83 营业成本 9,759.17 2,450.21 2,000.22 2,416.31 2,812.58 预付账款 1,524.01 51.59 310.67 141.72 398.92 营业税金及附加 539.39 36.42 87.69 105.49 122.79 存货 46,047.01 525.44 482.45 735.10 694.62 销售费用 1,313.48 1,446.47 1,440.66 1,667.80 1,877.00 其他 3,388.49 3,097.98 1,371.97 1,301.23 1,169.22 管理费用 349.98 222.98 148.17 186.21 236.33 流动资产合计 55,628.75 5,931.75 9,883.06 9,715.66 10,719.93 研发费用 133.92 153.36 74.39 103.23 140.06 长期股权投资 720.44 139.11 139.31 139.51 139.71 财务费用 352.54 57.07 (26.53) (73.73) (88.16) 固定资产 1,279.31 1,054.71 1,005.68 856.76 688.39 资产/信用减值损失 (335.19) (45.55) (188.11) (216.36) (196.30) 在建工程 72.95 131.36 92.80 110.07 127.34 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 225.50 182.23 129.58 70.72 5.11 投资净收益 116.21 214.34 187.86 179.94 174.59 其他 546.87 326.01 458.12 439.75 428.42 其他 411.10 (376.01) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 2,845.06 1,833.43 1,825.49 1,616.80 1,388.97 营业利润 310.85 419.45 450.97 581.76 725.04 资产总计 58,473.81 7,817.83 11,708.55 11,332.46 12,108.90 营业外收入 5.62 2.24 4.21 4.16 4.06 短期借款 2,270.19 705.22 528.00 431.00 287.00 营业外支出 55.41 8.73 32.24 33.72 32.52 应付票据及应付账款 9,266.35 452.98 534.91 748.42 915.69 利润总额 261.06 412.96 422.94 552.20 696.57 其他 21,201.09 1,135.11 4,399.19 3,899.25 4,324.33 所得税 195.96 46.82 47.95 62.61 78.98 流动负债合计 32,737.64 2,293.31 5,462.09 5,078.67 5,527.02 净利润 65.10 366.14 374.98 489.59 617.59 长期借款 2,215.23 665.04 698.00 522.00 321.00 少数股东损益 19.64 62.75 51.98 84.79 121.19 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 45.46 303.39 323.00 404.80 496.40 其他 85.54 70.89 74.12 75.66 76.55 每股收益（元） 0.04 0.30 0.32 0.40 0.49 非流动负债合计 2,300.78 735.93 772.12 597.66 397.55 负债合计 52,906.92 3,137.69 6,234.21 5,676.33 5,924.58 少数股东权益 1,850.19 665.37 704.91 771.02 868.13 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,016.57 1,016.57 1,016.57 1,016.57 1,016.57 成长能力 资本公积 617.80 612.51 821.60 821.60 821.60 营业收入 4.76% -64.65% -8.80% 20.30% 16.40% 留存收益 2,082.01 2,385.40 2,631.06 2,946.68 3,344.43 营业利润 -54.13% 34.94% 7.51% 29.00% 24.63% 其他 0.33 0.29 300.21 100.28 133.59 归属于母公司净利润 -87.44% 567.44% 6.47% 25.32% 22.63% 股东权益合计 5,566.89 4,680.14 5,474.34 5,656.13 6,184.32 获利能力 负债和股东权益总计 58,473.81 7,817.83 11,708.55 11,332.46 12,108.90 毛利率 24.65% 46.49% 52.10% 51.90% 51.90% 净利率 0.35% 6.63% 7.74% 8.06% 8.49% ROE 1.22% 7.56% 6.77% 8.29% 9.34% ROIC 1.60% 4.93% 7.61% 40.85% 48.72% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 65.10 366.14 323.00 404.80 496.40 资产负债率 90.48% 40.14% 53.24% 50.09% 48.93% 折旧摊销 124.49 145.85 123.40 123.99 123.99 净负债率 60.99% 9.30% -74.29% -74.44%