点评：腾讯发布新一代混元Turbo大模型，驱动智能化、融合创新及国际化

买入（维持） 腾讯发布新一代混元Turbo大模型，驱动智能化、融合创新及国际化 ——腾讯控股（0700.HK）点评 公司研究|动态跟踪腾讯控股00700.HK 股价（2024年09月05日）373.4港元 目标价格422.68港元 52周最高价/最低价400.2/257.97港元 总股本/流通H股（万股）934,252/934,252 H股市值（百万港币）3,488,498 事项：2024年9月5日，2024腾讯全球数字生态大会举办，以“智启新机云驱增长”为主题，提出了腾讯云战略发展的方向:智能化、融合创新及国际化。1)智能 化:腾讯在大会上发布新一代大模型“混元Turbo”，推出AIInfra品牌“腾讯云智算”智能底座。2)融合创新:5T基础平台软件产品兼容国内主流芯片，为下游客户实现数字化解决方案。3)国际化:腾讯云目前已经累计服务超10000家海外客户，覆盖超80多个国家和地区，为企业出海提供数字化解决方案。 大会首发MoE模型“腾讯混元Turbo”：最新第三方测评在国内位居第一，在中文场景可对标GPT-4o;推理效率提升100%，成本降低50%，解码速度增加20%。腾讯混云大模型已经落地腾讯700+个业务场景，这次大模型的升级进一步提升各个产品的AI能力及AI含量。目前已在腾讯云正式上线，助力打造图像创作、知识引擎、视频创作、腾讯元器等全矩阵产品，加速大模型能力落地。 AIinfra品牌“腾讯云智算”：提供高性能智算底座，支持多芯兼容和灵活部署，整合高性能网络IHN星脉、加速框架、智算套件等腾讯云优势产品，推动AI创新的进一步落地。 全球化实践与企业出海：腾讯披露了企业出海的数字化解决方案全景图，涵盖云原生、音视频、边缘加速、安全与合规等技术，涉及游戏、金融科技、在线教育、跨境电商、社交互娱、消费电子、汽车出行等七大行业。腾讯云国际业务持续高速增长，已经服务超10000家海外客户，覆盖80多个国家和地区。并且推出了边缘安全加速平台等出海解决方案，在音视频、数据库等领域持续保持领先，助力中国企业在全球舞台上站稳脚跟。 24H2预期游戏增速持续提升，预计随着9月12日淘宝新增支持微信支付能力，公司金融科技业务增速得以修复。随着我们预计24~26年IFRS归母净利润为1886/2184/2454亿元，24~26年non-IFRS归母净利润为2291/2665/2984亿元。采用SOTP估值，维持对应目标价422.68港币（386.98人民币HKD/RMB=0.92），维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.11 4.71 -1.94 14.48 相对表现% 0.81 0.24 3.38 19.97 恒生指数% -1.92 4.47 -5.32 -5.49 报告发布日期2024年09月09日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 盈利预测与投资建议 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 554,552 609,015 661,343 737,034 804,750 同比增长(%) -1.21% 9.82% 8.59% 11.45% 9.19% 营业利润(百万元) 100,017 152,784 206,689 240,257 273,124 同比增长(%) -14.32% 52.76% 35.28% 16.24% 13.68% 归属母公司净利润(百万元) 188,243 115,216 188,642 218,407 245,441 同比增长(%) -16.27% -38.79% 63.73% 15.78% 12.38% Q2游戏、广告超预期，预期游戏收入增速持续提升：——腾讯控股（0700.HK）24Q2季报点评 私域流量撬动电商杠杆：——腾讯视频号电商深度报告2 Q1广告超预期增长，期待常青游戏变化及国内外重磅游戏上线：——腾讯控股 每股收益（元） 20.15 12.33 20.19 23.38 26.27 （0700.HK）24Q1季报点评 毛利率(%) 43.05% 48.13% 53.40% 54.84% 56.18% 净利率(%) 33.95% 18.92% 28.52% 29.63% 30.50% 净资产收益率(%) 15.14% 20.61% 26.57% 26.82% 25.73% 市盈率（倍） 17 28 17 15 13 市净率（倍） 4 4 3 3 3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2024-08-21 2024-07-29 2024-05-18 附表：财务报表预测与比率分析（标准化报表） 资产负债表 利润表 单位:百万元 单位:百万元 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 156,739 172,320 274,589 386,323 500,028 营业总收入 554,552 609,015 661,343 737,034 804,750 应收款项合计 120,919 131,904 143,238 159,631 174,298 主营业务收入 554,552 609,015 661,343 737,034 804,750 存货 2,333 456 445 480 509 其他营业收入 0 0 0 0 0 其他流动资产 150,748 3,818 3,894 4,673 5,608 营业总支出 454,535 456,231 454,654 496,777 531,627 流动资产合计 565,989 518,446 633,157 762,099 891,433 营业成本 315,806 315,906 308,186 332,819 352,605 固定资产净值 63,207 66,815 70,670 73,022 74,456 营业开支 138,729 140,325 146,468 163,958 179,021 权益性投资 252,715 261,665 313,998 313,998 323,418 营业利润 100,017 152,784 206,689 240,257 273,124 其他长期投资 432,010 461,161 474,996 546,245 628,182 净利息支出 1,393 -1,923 -4,006 -3,581 -3,624 商誉及无形资产 184,326 198,191 208,993 243,866 277,705 权益性投资损益 -43,667 -295 -5,000 -6,000 -6,000 土地使用权 18,046 17,179 17,179 17,179 17,179 其他非经营性损益 -15,684 410 27,198 30,538 31,390 其他非流动资产 61,838 53,789 64,547 71,001 78,102 非经常项目前利润 39,273 154,822 232,893 268,377 302,137 非流动资产合计 1,012,142 1,058,800 1,150,383 1,265,312 1,399,042 非经常项目损益 170,952 6,502 5,332 5,660 5,633 资产合计 1,578,131 1,577,246 1,783,540 2,027,410 2,290,475 除税前利润 210,225 161,324 238,225 274,037 307,770 应交税金 18,186 22,036 24,240 26,664 29,330 所得税 21,516 43,276 45,884 50,816 56,930 短期借贷及长期借贷到期部分 11,580 41,537 45,691 50,260 55,286 少数股东损益 466 2,832 3,699 4,814 5,399 其他流动负债 301,611 173,475 204,027 215,167 211,688 持续经营净利润 188,243 115,216 188,642 218,407 245,441 流动负债合计 434,204 352,157 412,088 457,847 495,212 非持续经营净利润 0 0 0 0 0 长期借贷 312,337 292,920 322,212 354,433 389,877 净利润 188,243 115,216 188,642 218,407 245,441 其他非流动负债 48,730 58,488 64,337 70,770 77,848 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 0 非流动负债合计 361,067 351,408 386,549 425,204 467,724 IFRS归母净利润 188,243 115,216 188,642 218,407 245,441 负债合计 795,271 703,565 798,637 883,051 962,936 Non-IFRS归母净利润115,649157,688229,147266,456298,432 归属母公司股东权益 721,391 808,591 916,114 1,070,757 1,248,536 少数股东权益 61,469 65,090 68,789 73,603 79,002 主要财务比率 所有者权益合计 782,860 873,681 984,903 1,144,360 1,327,538 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债和股东权益 1,578,131 1,577,246 1,783,540 2,027,410 2,290,475 成长能力营业收入增长率 -1.2% 9.8% 8.6% 11.4% 9.2% 现金流量表 营业利润增长率 -14.3% 52.8% 35.3% 16.2% 13.7% 单位:百万元 Non-IFRS净利增长率 -6.6% 36.4% 45.3% 16.3% 12.0% 会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 146,091 221,962 302,319 295,269 323,105 毛利率 43.1% 48.1% 53.4% 54.8% 56.2% 净利润 188,243 115,216 188,642 218,407 245,441 净利率 33.9% 18.9% 28.5% 29.6% 30.5% 折旧与摊销 61,216 59,008 59,750 41,633 48,478 ROE 15.1% 20.6% 26.6% 26.8% 25.7% 营运资本变动 -18,472 19,233 50,227 30,416 23,787 ROA 7.2% 10.0% 13.6% 14.0% 13.8% 其他非现金调整 -84,896 28,505 3,699