固定收益周报：利率债短下长平，信用收益率跟随下行

证利率债短下长平，信用收益率跟随下行 研 券——固定收益周报（20240902-20240908） 究主要观点 报日期: 告 2024年09月09日 过去一周利率债价格大幅上涨，收益率曲线下移。 分析师:张河生 Tel:021-53686158 E-mail:zhanghesheng@shzq.comSAC编号:S0870523100004 相关报告： 《赎回负反馈下信用债调整或波及利率债》 ——2024年09月03日 《债市收益率或维持窄幅区间波动》 ——2024年08月27日 《通胀持续回落，零售超预期强劲》 ——2024年08月20日 固定收益周报 过去一周（20240902-20240908），国债期货大幅上涨，其中10年期国债期货活跃合约较8月30日上涨0.51%。从现券来看，10年国债活跃券收益率较8月30日下降3.16BP至2.1388%；从曲线形态看，各期限品种收益率均下降，收益率曲线整体下移。 城投债成交活跃度下降，大多数活跃省份收益率下降。 城投债成交活跃度有所下降，过去一周所有省市的城投债日均成交663.2笔，低于前一周的795.2笔。 城投债日均成交在4笔及以上的活跃省份为21个，与上周减少1 个。主要包括沿海5省（广东、江苏、浙江、山东、福建）、中部7省 （湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直辖市、西部 5省（四川、陕西、广西、云南、新疆）。 从上述21个活跃省份城投的成交收益率看，4个省份收益率提升，4个省份收益率持平，13个省份收益率下降。 产业债成交活跃度下降，活跃行业大多收益率下降。 产业债成交活跃度有所下降，过去一周29个行业的产业债日均成 交614.6笔，低于前一周的675.4笔。 日均成交在4笔及以上的行业为20个，较上周增加2个。主要包 括金融1个（非银金融）、地产链3个（地产、建筑装饰、建材）、 大宗资源品5个（煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化）、消费 行业4个（食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务）、科技1个 （传媒）、电力设备、交通运输、机械设备、环保、公用事业以及综合行业。 从上述20个活跃产业的成交收益率看，4个行业收益率提升，16个行业收益率下降。 金融债成交活跃度下降，大多数二永债收益率下降。 金融机构债成交活跃度有所下降，过去一周所有金融机构债日均成交1050.0笔，低于前一周的1383.0笔。其中，银行二级、银行永续、商金债日均成交分别为428.4笔、322.8笔、163.0笔，较前一周分别下降194.0笔、111.6笔与28.0笔。 从金融债成交收益率看，除1M期限的商行二级资本债与非固定期限债收益率有所提升，其他期限不同评级的商行二级资本债与非固定期限债收益率均下降。 隔夜资金价格大幅提升，债市杠杆水平提升。 资金价格方面，隔夜成本提升明显，7天成本相对平稳。截至9月6日R007与DR007分别较8月30变化+3.04BP与-1.07BP，两者利差走阔；R001与DR001分别较8月30变化+17.14BP与18.66BP。公开 市场操作方面，央行过去一周净回笼11916亿元。 债市杠杆水平有所提升，银行间质押式回购余额5日均值由8月 30日的6.10万亿元提升至9月6日的7.12万亿元；隔夜占比5日均 值由8月30日84.35%提升至9月6日88.30%的。 央行坚持支持性货币政策立场，降准仍有一定空间。 2024年9月5日，国务院新闻办公室举行“推动高质量发展”系列主题新闻发布会，央行与外管局的相关发言引起市场关注。首先明确了下一阶段仍然是支持性货币政策立场，表态降准还有一定的空间而进一步降低存贷利率还面临一定的约束。其次，关于美国降息预期的影响，央行强调确实会密切关注，但继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。9月6日债市对央行的相关发言反响积极，10年与30年国债期货分别上涨0.13%与0.29%。 货币政策框架：健全利率调控机制，增加国债买卖工具。 货币政策框架的完善中强调注重利率等价格工具的作用，并把公开市场7天回购利率作为主要政策利率，健全利率调控机制还配套着收窄利率走廊宽度以及提高贷款市场报价利率LPR的报价质量。另外，央行买卖国债主要定位于基础货币投放以及流动性管理。 利率债短下长平，信用收益率跟随下行。 过去一周，赎回负反馈的担忧很快消除，债市表现强势，利率、信用债价格均大涨。从节奏上看，国债期货周一与周五涨幅较大，我们认为PMI的公布以及国新办发布会央行发言起到重要作用。 展望后市，我们认为长端利率可能继续在窄幅区间波动，短端利率则可能在降准预期下继续向下的概率较高，利率债收益率曲线有望保持一定向上的斜率。另外，由于信用债成交多为5年以内期限，我们认为信用债到期收益率则大概率跟随无风险利率下行而下行。 投资建议 利率债不加杠杆，配置5年期以内品种。 长久期利率债资产端收益率与资金成本的差额有增有减，截至 2024年9月6日，5、10与30年国债收益率与IRS7天的差额较8月 30日分别变化-2.08BP、+2.08BP与-0.37BP，我们不建议加杠杆。在具体期限选择上，5Y-1Y与7Y-1Y利差处于过去6年16-34% 分位数，10Y-1Y利差处于过去6年62.9%分位数，而3Y-1Y、30Y-1Y利差处于过去6年3-14%分位数，我们建议投资5年期以内品种。城投债集中在成交活跃的区域，下沉遵循“强省弱市县”和“弱 省强市县”方向。 城投债投资还是选择成交活跃的14个省市，如沿海的江苏、浙江、广东、山东，中部的湖北、湖南、安徽、江西、河南，西部的四川以及4大直辖市。 如若下沉，可选择东部的福建，中部的山西、河北以及西部的陕西、广西、云南等。具体下沉策略选择遵循“强省弱市县”和“弱省强市县”两个方向。 产业债集中在成交活跃的行业。 产业债投资选择成交活跃的行业：非银金融债，地产相关的地产、建筑装饰、建材，大宗资源品行业如煤炭、钢铁、有色、基础化工、石油石化，食品饮料、商贸零售、医药生物、社会服务等消费行业，通信行业、交通运输、机械设备、公用事业以及综合行业。 金融债集中国有银行以及股份商业银行等主体。 金融债成交主体仍然集中在国有银行以及股份商业银行，不建议下沉至城商行乃至农商行。 风险提示 经济复苏超预期；稳增长政策超预期； 降息落空或者时间点滞后。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6 个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性 级事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普 500或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。