2024年8月价格数据点评：为何CPI和PPI走势分化？

2024年9月9日 总量研究 为何CPI和PPI走势分化？ ——2024年8月价格数据点评 要点 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 核心CPI降至低位——2024年7月价格数据点评（2024-08-09） 通胀回升弹性偏弱——2024年6月价格数据点评（2024-07-10） 6月制造业PMI如何解读？——2024年6月PMI点评兼光大宏观周报（2024-06-30） 工业企业利润同比增速为何放缓？——2024年5月工业企业盈利数据点评（2024-06-27） 国内物价温和改善——2024年5月价格数据点评（2024-06-12） 如何理解5月PMI显著低于预期？——2024年5月PMI点评（2024-05-31） 国内物价回暖趋势逐步显现——2024年4月价格数据点评兼光大宏观周报（2024-05-11） 4月PMI反映经济成色如何？——2024年 4月PMI点评（2024-04-30） 工业企业利润同比为何再度转负？——2024年3月工业企业盈利数据点评兼光大宏观周报（2024-04-27） 一季度经济缘何超预期？——2024年一季度经济数据点评（2024-04-16） 二季度我国出口将如何表现？——2024年3月进出口数据点评（2024-04-12） 国内物价缘何回落？——2024年3月价格数据点评（2024-04-11） 事件：国家统计局发布了2024年8月份全国CPI和PPI数据。 1）CPI同比+0.6%，前值+0.5%，市场预期+0.7%；CPI环比+0.4%，前值 +0.5%；2）核心CPI同比+0.3%，前值+0.4%；3）PPI同比-1.8%，前值-0.8%，市场预期-1.4%；PPI环比-0.7%，前值-0.2%。 核心观点： 8月CPI同比增速延续上行，而PPI同比加速回落，二者走势分化，均低于市场预期。CPI同比增速上行主要源于极端天气带来供给侧冲击，导致食品价格超季节性上涨，而核心CPI同比增速继续下探，显示居民消费的相对疲弱。PPI同比加速回落，源于国内外大宗商品价格共振式下跌，显示生产环节放缓，以及需求预期的走弱。 整体看，需求不足仍是当前制约物价恢复的主因。预计CPI同比增速在猪周期带动下，延续温和回升，PPI同比或在9月进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。未来重点关注需求侧的两点变化，一是近期财政支出节奏加快对后续实物工作量的支撑，以及四季度是否会有增量政策出台以提振市场预期；二是9月美联储降息落地后对海外需求预期的影响。 一、8月，CPI同比涨幅继续扩大，但结构分化延续 8月，CPI同比增速上行至+0.6%，前值为+0.5%，略低于市场预期+0.7%；环比增速升至+0.4%，前值为+0.5%，略高于过去五年同期（下文简称“季节性”）均值+0.3%。 CPI同比涨幅扩大，主因极端天气扰动，导致食品价格超季节性上涨。8月，食品价格同比上涨2.8%，前值为0%；食品价格环比增速为+3.4%，前值为+1.2%，高于季节性均值+1.3%。 食品价格上涨，一方面，受持续的高温多雨天气影响，对蔬菜、鸡蛋等农产品的生产和运输环节造成影响，导致价格超季节性上涨。统计局数据显示，8月鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格环比分别上涨18.1%、9.8%、3.8%和3.3%，合计影响CPI环比上涨约0.49个百分点。另一方面，受生猪产能持续去化叠加二次育肥影响，市场供给不足推动猪价进一步上涨，8月猪肉价格环比上涨7.3%，影响CPI环比上涨约0.10个百分点。向前看，8月下旬后，随着天气转凉，蔬菜等农产品价格呈现季节性回落，预计后续对CPI影响将减弱；而生猪产能去化周期仍在，预计猪价震荡上行趋势或延续至四季度。 更值得关注的是，8月非食品价格明显走弱，核心CPI同比增速继续下探，显示居民消费需求的相对疲弱。8月，非食品价格环比增速降至-0.3%，前值为+0.4%， 低于季节性均值0%；非食品价格同比增速降至+0.2%，前值为+0.7%。核心CPI方面，8月环比增速降至-0.2%，前值+0.3%，低于季节性均值0%；同比增速降至 +0.3%，上月为+0.4%。 导致非食品价格走弱的因素有三点：一是，在消费品以旧换新的带动下，耐用品价格继续下跌。8月家用器具价格环比增速为-0.7%，上月为+0.4%；交通工具价格环比增速为-0.3%，上月为-0.6%；通信工具价格环比增速降至-0.8%，上月为 -0.1%。二是，出行类服务价格超季节性走弱。8月，临近开学出行需求回落，带动相关出行类服务价格降温。8月，旅游价格环比增速为-0.7%，前值为+9.4%，低于季节性水平0%。其中，飞机票和宾馆住宿价格均同比下跌。三是，受国际油价下跌影响，8月交通工具用燃料价格环比增速-2.9%，上月为上涨1.5%。 二、PPI同环比跌幅扩大，主因高耗能行业走弱 8月PPI呈现超预期下跌。PPI同比下降1.8%，上月为下降0.8%；环比下降 0.7%，上月为下降0.2%，低于市场预期的下降1.4%。在32个行业中，价格环比上涨的行业缩小至5个，低于上月的8个。 8月PPI走弱源于国内外大宗商品价格同步下跌，尤其是受高耗能行业拖累明显。从海外来看，受衰退交易影响，原油、铜等国际大宗商品价格明显回落，形成输入性影响。8月，石油煤炭和其他燃料加工业价格环比下降2.0%，上月 为上涨0.5%；有色金属冶炼和压延加工业价格环比下降2.3%，上月为下降0.4%。从国内来看，受极端天气、市场需求不足等因素影响，工业生产、建筑业需求偏弱，国内高耗能行业价格普遍下跌，进一步拖累PPI表现。8月，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、化学原料及化学制品制造业、非金属矿物制品业价格环比增速分别为-1.2%、-4.4%、-0.9%、-0.7%，上月环比分别为0%、-1.7%、-0.3%、-0.6%。 8月PPI环比上涨的领域集中在矿产资源、公用事业、部分技术密集型行业。 8月，非金属矿采选业、有色金属矿采选业价格环比分别上涨0.4%、0.1%，上月分别为上涨0%、1.6%；燃气生产和供应业、水的生产和供应业价格环比增速均为+0.1%，上月分别为-0.1%、0%；部分中游技术密集型行业价格上涨，其中飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造价格环比分别上涨2.1%、0.8%、0.4%，可能与新动能培育、产业结构优化升级有关。 三、物价改善空间有限，等待需求侧信号 CPI方面，延续温和回升，年内恢复高度依旧受限。正如我们此前提到，CPI上涨仍然是供给侧逻辑，核心CPI持续走弱显示居民消费意愿依然相对谨慎。随着极端天气的扰动结束，食品价格开始呈现季节性回落，后续CPI上涨的驱动力主要来自于猪周期提振。结合产能去化程度、价格权重以及需求预期来看，预计猪价震荡上行趋势将延续至四季度，但影响程度要明显弱于往年，预计至年末CPI同比增速或升至1.5%左右。 PPI方面，9月同比或进一步回落，四季度有望边际改善，但年内预计仍处在负增长区间。近期国内外大宗商品共振式下跌，主因需求预期的走弱。海外方面，受衰退交易影响，叠加美国制造业PMI数据走弱，海外大宗商品价格预计 延续低位震荡。国内方面，除极端天气扰动外，下游需求不足对于上游生产的抑制开始显现。未来重点关注需求侧的两点变化，一是8月专项债加速发行对后续实物工作量的支撑，以及四季度是否会有增量政策出台以提振市场预期；二是9月美联储降息落地后对海外需求预期的影响。 中庚基金 图1：8月，食品价格同比涨幅扩大，非食品价格同比增速明显回落 (%)CPI同比非食品CPI食品CPI(右)(%) 图2：8月，核心CPI环比增速回落，弱于季节性水平 (%)201920232024 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 80.6 6 0.4 4 20.2 00.0 -2-0.2 -4 -0.4 -6 2024-08 -8-0.6 -0.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图3：8月，鲜菜、鲜果等食品价格环比涨幅超季节性图4：8月，生活用品及服务、交通通信价格表现弱于季节性 历史环比均值（%）8月环比（%） 食品 历史环比均值（%）8月环比（%） 非食品 0.5 奶类 20 10 0 -10 -20 鲜菜 羊肉 猪肉 蛋类鲜果 水产品粮食 其他0.0衣着 -0.5 -1.0 医疗-1.5居住 文娱、教育生活用品及服务 牛肉交通、通信 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年8月环比均值 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：历史环比均值为2019-2023年各年8月环比均值 图5：8月PPI同环比跌幅均扩大图6：8月高耗能行业价格普遍环比下跌 (%)6 4 2 0 -2 -4 2022-08 -6 PPI:全部工业品:环比(右轴)PPI:全部工业品:当月同比 (%)1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 2024-08 -1.5 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业石油、煤炭及其他燃料加工业 煤炭开采和洗选业化学原料及化学制品制造业 非金属矿物制品业计算机、通信和其他电子设备制造业 汽车制造业 纺织业 食品制造业 农副食品加工业电力、热力的生产和供应业 通用设备制造业 医药制造业 2024-08 2024-07 (%) 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 -5-4-3-2-101 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所注：上述指标为PPI分行业环比增速 风险提示：海外需求回落超预期；国内需求恢复不及预期。 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。