农林牧渔行业研究框架专题报告

证券研究报告 农林牧渔行业研究框架专题报告 西部证券研发中心 2024年8月31日 分析师|熊航S0800522050002邮箱地址：xionghang@research.xbmail.com.cn联系人|高林峰邮箱地址：gaolinfeng@research.xbmail.com.cn 01行业总览 02 录 ENTS 目录 CONTENTS 03 04 生猪养殖行业研究框架肉鸡养殖行业研究框架种子行业研究框架 05 饲料行业研究框架 06 动保行业研究框架 07 风险提示 产业链构成 •上游：育种、种植业、饲料加工、动保等 •中游：种猪繁育、仔猪育肥、育肥猪销售 •下游：屠宰加工、冷链运输、终端消费 上游 中游 下游 生 猪养 种猪 仔猪 殖 食品加工 批发 屠宰 居民消费 餐饮 商品代 父母代 祖代 肉鸡养殖 商品猪 动保 育种 饲料 种植 数据来源：西部证券研发中心 请仔细阅读尾部的免责声明4 01行业总览 02 录 ENTS 目录 CONTENTS 03 04 生猪养殖行业研究框架肉鸡养殖行业研究框架种子行业研究框架 05 饲料行业研究框架 06 动保行业研究框架 07 风险提示 生猪供给端分散无序和生产存在时滞是猪周期形成的核心原因 •生猪养殖参与者众多且规模化程度较低，价格随供需关系变化呈明显的周期性波动。猪价上涨时补栏情绪高涨，养殖户快速进 入盲目增加产能导致供给过剩，猪价下跌，部分养殖户亏损退出行业，同时后续补栏情绪受到影响，供给减少，猪价回升，形成完整的猪价波动周期。同时，生猪生产存在时滞，从能繁母猪到商品猪出栏需10个月左右，当前市场需求的变动与生产的及时供给之间存在时间差，因此短期的供需不平衡会导致价格大幅波动。 图：三元猪繁育体系图：生猪生产的周期性波动 供＞求 供＜求 能繁减少 商品猪减少 猪肉减少 终端市场肉价↑ 猪价↑ 盈利↑ 补栏↑ 补栏↓ 盈利↓亏损↑ 猪价↓ 终端市场肉价↓ 猪肉过剩 商品猪过剩 能繁过剩 三元商品猪 （杜长大/杜大长） 杜洛克 ♂ 二元种猪♀ （大长或长大） 长白♀ 大约克♀ 杜洛克♀ 长白♂ 大约克♂ 杜洛克 ♂×♀ 长白 ♂×♀ 大约克 ♂×♀ 曾祖代 GGP 猪价下降周期1.5年 纯种猪育种 祖代GP 一元 （同种自繁）约14个月 二元猪扩繁 （种间杂交） 父母代PS 一元 约14个月 三元猪养殖 （育肥）约10个月 商品代CS 三元 猪价上升周期1.5年 每轮周期猪价低点到高点涨幅在100%以上 •历史上猪周期约3-4年一轮，2006年开始，我国生猪价格经历了4轮完整的上升-下降周期。回顾过去四轮猪周期，持续亏损下 行业产能去化导致生猪供给短缺是猪价周期性波动的核心原因，同时疫病和养殖政策会极大程度上影响猪周期的进程。 •周期内猪价波动幅度较大，每轮猪周期猪价高点相对于低点的涨幅均在100%以上。 时间 跨度上升周期下降周期 最低猪价最高猪价低点到高 （元/公斤）（元/公斤）点涨幅 22个省市：平均价格：生猪 2006/7~ 2009/5 2009/5至2014/3 2014/4~2018/4 环保政策主导 2018/4~ 2021/10 非瘟疫情影响下的超级猪周期 2018/4-2021/1042个月28个月16个月10.78 37.83 251% 图：历史上的猪肉价格波动周期表：历史上的猪肉价格波动周期 45 40 疫病扰动 自然去化为主 2006/7-2009/5 34个月 20个月 14个月 7.26 17.45 140% 2009/5-2014/3 58个月 28个月 30个月 8.98 19.92 122% 2014/4-2018/4 48个月 26个月 22个月 10.01 21.2 112% 35 30 25 20 15 10 5 0 2006/72008/7 2010/72012/72014/72016/72018/72020/7 2022/7 生猪供给 出栏量 存活率 PSY 能繁存栏 生猪体重 生猪需求 季节性波动 宏观经济形势 人均猪肉消费量&猪肉消费占比 疫病去化 冻品库存 进口 收/抛储 生猪需求较为稳定，供给端呈周期性波动 •生猪需求较为稳定，供给端呈周期性波动，因此多以供给侧分析为主。 供给：能繁存栏是供给分析的核心指标 •能繁是生猪出栏量的现行指标，若能繁存栏量持续上行4个月，10个月后的生猪出栏量将显著上升，猪价将承受明显压力。 •2024年3月，农业农村部印发《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头调整为3900万头。截至2024年7月底，全国能繁存栏量为4041万头，为正常保有量的103.62%，处于产能绿色区间。 表：能繁母猪存栏与生猪出栏对应时间表 图：生猪产能调控方案（2024年修订） 红色区域黄色区域绿色区域黄色区域红色区域 能繁存栏时间 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11 2021/12 2022/1 2022/2 能繁存栏（万头） 4400 4564 4541 4500 4459 4348 4296 4329 4290 4268 环比 0.80% 3.73% -0.50% -0.90% -0.91% -2.49% -1.20% 0.77% -0.90% -0.51% 生猪出栏时间 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 能繁存栏时间 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 能繁存栏（万头） 4185 4177 4192 4277 4298 4324 4362 4379 4388 4390 环比 -1.94% -0.19% 0.36% 2.03% 0.49% 0.60% 0.88% 0.39% 0.21% 0.05% 生猪出栏时间 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 能繁存栏时间 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 能繁存栏（万头） 4367 4343 4305 4284 4258 4296 4271 4241 4240 4210 环比 -0.52% -0.55% -0.87% -0.49% -0.61% 0.89% -0.58% -0.70% -0.02% -0.71% 生猪出栏时间 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 能繁存栏时间 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 能繁存栏（万头） 4158 4142 4067 4042 3992 3986 3996 4038 4041 环比 -1.24% -0.38% -1.81% -0.61% -1.24% -0.15% 0.25% 1.1% 0.07% 生猪出栏时间 2024/9 2024/10 2024/11 2024/12 2025/1 2025/2 2025/3 2025/4 2025/5 2025/6 •大于正常保有量的110% •能繁存栏＞4290万头 •产能过度波动，强化相应调控措施 •正常保有量的105%~110%区间 •4095≤能繁存栏≤4290万头 •产能大幅波动，启动相应调控措施 •正常保有量=3900万头 •正常保有量的92%~105%区间 •3315≤能繁存栏≤3588万头 •产能正常波动，市场调节为主，不需要启动调控措施 •正常保有量的85%~92%区间 •3588万头≤能繁存栏≤4095万头 •产能大幅波动，启动相应调控措施 •低于正常保有量的85% •能繁存栏<3315万头 •产能过度波动，强化相应调控措施 •出栏均重在一定程度上反应养殖户对于后市预期，养殖端看涨情绪强时，养殖户倾向于压栏提升均重以提高盈利水平。 •冻品库容率反应屠宰企业的库存水平，猪价上行阶段屠宰企业，入库增加，以前期低库存成本换日后高分割盈利，支撑猪价上行；随着猪价上行，屠宰企业加大出库，生猪供应增加。 图：生猪出栏均重（kg/头）图：冻品库容率（%） 140 135 130 125 120 115 110 105 2021202220232024 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 冻品库容率 供给：体重同比小幅增加，冻品库容持续下行 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2018/7/262019/7/262020/7/262021/7/262022/7/262023/7/26 •猪肉进口受到国内外猪肉价差和国内供给格局影响，当进口猪肉存在价格优势和国内猪肉供给偏紧时，猪肉进口量会增加。 •收/放储：根据发改委发布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，当猪粮比价低于5∶1，或能繁 母猪存栏量单月同比降幅达到10%，或能繁母猪存栏量连续3个月累计降幅超过10%时，发布一级下跌预警，并开始收储工作。 图：中国猪肉进口数（万吨）图：猪粮比价走势 201920202021202220232024 5025 45 4020 35 3015 25 2010 15 105 5 00 猪粮比价:全国 供给：进口维持低位，收储影响较为有限 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2015/8/62017/8/62019/8/62021/8/62023/8/6 需求：下半年往往是需求旺季，中长期看猪肉需求预计保持稳定 •短期看，猪肉需求存在季节性波动，Q3、Q4为传统猪肉消费旺季，将从需求端支撑猪肉价格。 •中期看，全国历年生猪需求较为稳定，猪肉年消费量在5500~6000万吨之间波动。 •长期看，随着经济的发展和居民收入的提升，猪肉在肉类消费中的占比预计呈小幅下降趋势。 图：2007~2023年各月份平均猪价图：中国猪肉消费量（万吨）图：2022年中国肉类消费结构 9.36%四川湖南 8.93%河南云南 20.18%山东湖北 3.23%河北广东 3.31%8.46%广西江西 4.14%安徽辽宁 4.17%6.47%黑龙江江苏 4.38%6.47%其他 4.78%5.01%6.12% 5.00% 出栏500头以上出栏500头以下 100% 80%34.9% 60% 40% 65.1% 20% 0% 2010201220142016201820202022 22个省市月度生猪均价（元/千克） 18.0 17.5 17.0 16.5 16.0 15.5 15.0 14.5 14.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 猪肉:消费量:中国 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20012004200720102013201620192022 3.0% 5.5% 8.0%禽类猪肉 25.3% 牛肉羊肉 58.2% 其他 非瘟后行业集约化趋势加速 •分区域来看，四川、湖南、河南、云南、山东等为生猪养殖大省。四川、湖南、河南、云南、山东、湖北等地是我国生猪主产 区，2022年肉猪出栏量保持在4000万头以上，前10省合计出栏占比约为65%。北京、天津、上海、江苏、浙江、福建、广东等地为我国生