每日投资策略

2024年9月9日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 宏观、行业及个股点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 收市价 升/跌（%） 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通(南下) 深港通(南下) 资料来源：彭博 净买入（卖出） 38.35 24.67 宏观点评 美国经济-经济延续放缓 单日 年内 恒生指数 17,444 0.00 2.33 恒生国企 6,106 0.00 5.84 恒生科技 3,488 0.00 -7.35 上证综指 2,766 -0.81 -7.03 深证综指 1,505 -1.60 -18.10 深圳创业板 1,538 -1.70 -18.68 美国道琼斯 40,345 -1.01 7.05 美国标普500 5,408 -1.73 13.39 美国纳斯达克 16,691 -2.55 11.19 德国DAX 18,302 -1.48 9.25 法国CAC 7,352 -1.07 -2.53 英国富时100 8,181 -0.73 5.80 日本日经225 36,391 -0.72 8.75 澳洲ASX200 8,013 0.39 5.57 台湾加权 21,435 1.17 19.54 资料来源：彭博 8月美国服务业PMI延续扩张，需求仍然稳健，商业活动保持稳定同时企业招聘放缓。但制造业PMI已连续收缩，需求走弱，新订单创15个月以来最大收缩，生产指数再创2020年5月以来新低。就业市场温和放缓，尽管首次领取失业金人数继续下降，但JOLTS职位空缺数与ADP新增就业人数低于预期，企业招聘不断放缓，失业人口重新找到工作的难度加大。 总体来看，美国经济延续放缓，已从去年过热状态回归平衡，未来可能进入偏冷状态。但美国经济有更大概率避免衰退，一方面经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，呈滚动式收缩或扩张，避免同步叠加带来短期大幅收缩，另一方面家庭资产负债表仍然稳健，消费意愿较强。我们预计美联储可能在9月开始降息，12月再次降息，全年降息50个基点，明年进一步降息125个基点。（链接） 美国经济-就业放缓 美国8月新增非农就业大幅回升但仍低于市场预期，过去两个月数值再次大 幅下修。从3个月移动平均来看，非农就业保持放缓趋势，特别是私营部门 单日 年内 恒生金融 30,183 0.00 1.21 恒生工商业 9,661 0.00 4.62 恒生地产 14,949 0.00 -18.44 恒生公用事业 36,142 0.00 9.94 资料来源：彭博 新增就业已降至2012年以来除疫情初期外最低。每周平均工时和平均时薪增速均小幅反弹，延续增长的总收入将继续支撑美国消费。失业率小幅下降，主要由于7月受极端天气影响而大增的临时失业人数的回落和家庭调查口径下就业人数大幅增长。 美国本轮失业率上升更多的是由于移民大量净流入导致劳动力人口增速超过总就业人数增速，尽管新增就业正不断放缓，但企业裁员水平保持低位，就业市场整体仍然稳健。 我们预计美国经济将进一步放缓，但有望避免衰退。一方面经济各部门受疫情冲击、经济重启和政策刺激的影响时滞不同，呈滚动式扩张或收缩，避免了同步叠加带来的短期大幅衰退；另一方面美国家庭资产负债表与薪资增速仍然稳健，支撑消费延续扩张。预计美联储将在9月降息25个基点,与2019 年8月开始降息周期的首次“Insurancecut”相似。我们维持今年降息50个基 点和明年进一步降息125个基点的预测。（链接） 行业点评 中国医药-1H24业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 我们统计了A股和港股上市的309家医药公司上半年业绩情况，行业整体增长疲弱，平均收入增长2.6%，平均净利润增长2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大 幅增加，平均增加7.0天，经营现金流同比下降8.5%。为了更好地回报股东，多家医药公司宣布将进行中期分红。在我们统计的309家医药上市公司当中，共有65家宣派中期股息，占比达到21%，多家企业首次宣布中期派息等。 创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收入平均增长25.3%，多家Biotech企业大幅减亏甚至盈利大幅增长，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创新药企业实现了品种 出海授权，获得授权收入。制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H24平均收入增长1.6%，平均净利润增长7.4%。创新药收入快速增长，部分龙头制药企业成功完成品种出海，实现了显著的利润提升。仿制药逐渐消化集采压力，降幅收窄。 医疗设备类和医疗耗材类公司的业绩存在分化。医疗设备类企业存在明显的业绩压力，主要是由于设备招标受到了医疗反腐以及设备更新政策落地缓慢的影响。对于耗材类企业，整体仍然存在价格压力，已经执行集采的品类相 对业绩压力较小，主要由于需求较为刚性。IVD板块的业绩表现相对稳健，主要是由于诊疗需求相对刚性，1H24平均收入增长4.7%，平均净利润增长13.5%。国产化学发光龙头有望随着集采推进而持续扩张份额。 行业展望：我们认为，受到宏观环境的影响，医保基金支付承压，基金监管趋严，预计下半年整体国内医疗需求偏弱。但由于老龄化的趋势，医保基金支出以及诊疗需求长期仍将稳健增长。受益于政策支持，预计国内创新药销 售将保持强劲增长。海外降息预期或将推动高弹性的创新药板块估值反弹。我们继续看好龙头创新药（包含Pharma/Biotech）、业绩扎实且估值吸引的消费医疗企业、龙头医疗器械企业。推荐买入百济神州（BGNEUS、6160HK、688235CH）、信达生物（1801HK）、三生制药（1530HK）、固生堂（2273HK）、科伦博泰（6990HK）、巨子生物（2367HK）、迈瑞医疗 （300760CH）。（链接） 中国工程机械行业-挖掘机出口15个月来首次增长 根据中国工程机械工业协会的数据，挖掘机和装载机这两种主要土方机械8月份销量均出现两位数增长。值得注意的是，8月份挖掘机出口同比增长7%，达到约7,953台，是自2023年5月以来首次同比增长，可能是复苏的早期迹象。装载机出口保持强劲，8月增长22%。在中国市场，挖掘机8月销量同比增长18%至6,694台，但增速较6/7月的26%/22%有所放缓。据我们了解，过去几个月中国市场的增长是由小型挖掘机推动的。2024年首8个月，挖掘机国内销量/出口同比增长+7%/-10%。 展望未来，我们认为挖掘机出口的潜在改善将成为恒立液压（601100CH，买入）和三一重工（600031CH，持有）的催化剂。就整个行业而言，我们继续看好在不同地区和产品市场份额具备增长潜力的中联重科（1157HK/000157CH，买入）。我们也看好持续渗透到海外高空作业平台市场的浙江鼎力（603338CH，买入）。（链接） 中国汽车行业–8月领先指标或预示“金九”将至 8月大多数品牌的领先指标环比略有下降，主要是因为季节性因素。9月，考虑到小鹏MonaM03的交付上量，特斯拉在低线城市渗透率的提升，以及比 亚迪和理想的订单仍然强劲，我们预计本月头部新能源汽车品牌的销量将显现出更多的旺季特征。 线索和进店：8月，除小鹏外，五大品牌的线索数量均出现环比下降，主要因为季节性因素。小鹏的8月线索量环比提升2%，主要得益于新车MonaM03的进店和上市。进店客流方面，六大品牌8月单店进店量合计环比下降5%，其中比亚迪最具韧性，8月客流量环比近乎持平、同比增长9%。蔚小理和埃安的8月单店客流量环比下降4-6%，而特斯拉环比下降最多（-8%），我们认为主要是由于特斯拉现在更加关注在低线城市提升渗透率，以及开始通过直播等方式卖车。8月大部分品牌的进店至订单转化率稳中有升，其中小鹏的环比提升最明显（+2.8个百分点），而比亚迪的转化率（15.7%）仍为六大品牌之最。 8月各品牌的新订单分化加剧：基于我们的样本门店，六大品牌单店新订单合计环比仅下降2%，好于线索和客流的变化，主要归功于转化率的提高。8月小鹏的单店新订单环比上升28%，我们预计小鹏的单店新订单将在9月进一步提升至历史新高，因为MonaM03的新订单预计会超过去年下半年上市的G6的订单。8月理想汽车和比亚迪的新订单保持韧性，我们预计两家公司9月的销量都将创下历史新高。尽管基于我们在一线和二线城市的样本门店，特斯拉的8月单店新订单环比下降10%，但我们预计3Q24特斯拉在中国的零售销量有望创历史新高，主要得益于低线城市的贡献。（链接） 中国汽车行业–8月价格战放缓，金九银十能否重现？ 基于我们的测算，8月全行业平均终端折扣环比只扩大0.1个百分点，部分合资品牌降低销量目标以收回折扣，但我们认为这些车企可能高估了自己的销量韧性，其折扣收窄的幅度远小于订单下滑的幅度。8月，大部分中国品牌定价也不太激进，或与等待各地刺激政策的落地有一定关系。 蔚小理和零跑：8月蔚来和理想的平均折扣环比分别缩窄1.8和0.4个百分点，源自其主销车型蔚来ES6、ET5/5T和理想L6。小鹏8月平均折扣环比扩大 0.3个百分点。随着MonaM03开始交付以及P7+将在4Q24上市，我们预期P7折扣将进一步扩大，但整体折扣收窄。随着C16的爬坡，我们认为零跑8月的实际平均折扣或环比持平。 长城、吉利、比亚迪：8月长城平均折扣环比缩窄0.6个百分点，因为欧拉好猫老款库存清理完毕，折扣大幅缩窄，但24款好猫厂商指导价下降2.4万元，所以其表面上的折扣收窄并不能提振毛利率。8月吉利平均折扣略微升至12%。领克08和09PHEV折扣环比涨幅最大，上升2个百分点。我们预计随着银河E5销量逐步爬坡，吉利3Q24平均折扣趋于平稳。比亚迪8月平均折扣保持稳定，约为3%。大部分车型折扣扩大都被新款海鸥、海豹和宋Plus上市所抵消。我们预期折扣变化对比亚迪3Q24的毛利率影响较小。 广汽、宝马、奔驰：8月传祺和埃安平均折扣分别环比扩大0.7和1.2个百分点。8月广丰和广本平均折扣续创历史新高（均超过20%）。8月华晨宝马折扣环比继续缩窄，但小幅的折扣缩窄导致宝马8月订单相较于2Q24月均大幅下滑30%-50%。北京奔驰8月平均折扣环比扩大0.6个百分点至约23.5%， 再创历史新高。奔驰短期或受益于宝马的折扣收窄，我们估计8月奔驰零售 销量有望比宝马多2万辆。（链接） 半导体行业–博通三季度业绩未能打动投资者 博通（AVGOUS,未评级）公布了3QFY24业绩。收入同比增长47%，环比增长5%，达到131亿美元，符合市场预期的130亿美元。按部门划分，半导体和软件的收入分别占总收入56%和44%，（对比3QFY23的78%和22%）。半导体销售额为73亿美元，同比增长5%，环比增长1%。软件销售额为58亿美元，同比增长200%，环比增长10%，其中VMware贡献了38亿美元。非GAAP毛利率为77.4%，比彭博一致预期高出0.9个百分点。公司录得净亏损19亿美元（对比3QFY23的33亿美元和2QFY24的21亿美元净利润），主要由于一项非现金性的一次性4.5亿美元知识产权迁移的税收准备金。经调整后，非GAAP每股收益为1.24美元，同比增长18.1%，环比增长13.5%。公司指引四季度收入为140亿美元，同比增长51%，环比增长7%。这意味着FY2024收入将达到515亿美元（2QFY24的指引为510亿美元）。非GAAP毛利率预计将下降100个基点，主要由于产品组合将倾向于半导体与定制化芯片。 公司3QFY24的AI收入增长持平，令部分投资者失望。AI收入接近32亿美元，虽同比增长超过200%，但仅环比增长2.6%（相比二季度环比增长35%）。定制化AI芯片收入同比增长3.5倍，以太网交换机（Tomahawk5和Jericho3AI）收