每日投资策略
2023年3月31日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 个股点评 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 收市价升跌（%） 恒生指数恒生国企恒生科技上证综指深证综指深圳创业板美国道琼斯 美国标普500美国纳斯达克德国DAX 法国CAC 英国富时100 日本日经225 澳洲ASX200 台湾加权 资料来源：彭博 20,309 6,923 4,270 3,261 2,108 2,383 32,859 4,051 12,013 15,522 7,263 7,620 27,783 7,122 15,849 单日年内 0.582.67 0.643.25 0.563.43 0.655.57 0.236.72 0.501.55 0.43-0.87 0.575.50 0.7314.78 1.2611.48 1.0612.20 0.742.26 -0.366.47 1.021.19 0.5112.11 港股分类指数上日表现 收市价升/跌（%） 恒生金融恒生工商业恒生地产 恒生公用事业 资料来源：彭博 33,049 11,372 25,142 36,040 单日年内 -0.121.86 0.944.18 1.44-3.45 -0.35-2.14 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币 沪港通(南下)20.66 深港通(南下)17.76 沪港通(北上)35.70 深港通(北上)35.73 资料来源：彭博 个股速评 蒙牛（2319HK，买入，目标价：40港元）–增速减慢，但良好的企业管治能力有望为股东带来稳定回报 管理层给出23年剔除妙可蓝多后收入中高单位数增长的指引，略低于我们预期，疫情放开后复甦也看似乏力。另一边厢，我们认为奶粉业务仍是拖累蒙牛业绩的因素。尽管规模较小，我们仍然预计分部收入会出现高单位数下滑。这也意味着液态奶/冰淇淋业务的收入增长将超7%/25%。另外，在原材料成本价格不太可能明显下降和产品结构升级放缓时，我们认为毛利率没有明显的扩张空间，当中只有疫情后行政成本正常化下，运营成本节约能令净利润率增加0.3-0.5百分点。尽管如此，这一部分将被更高的销售费用所抵销，管理层预计将占收入的24-26%。 我们维持蒙牛买入评级，新目标价基于22倍23财年市盈率，比长期平均水平低一个标准差。对蒙牛而言，我们认为其较慢的增速将令公司的合理估值范围较同业低，跟我们对飞鹤的观点一致。尽管如此，在股价处于历史低位时，我们认为公司负面因素已被股价反映，而公司良好的企业管治能力将有望为股东带来稳定的回报。(链接) 贝泰妮（300957CH，买入，目标价：157元人民币）–员工持股计划有助稳定盈利预期，但负面市场情绪犹在 尽管公司4季度表现不佳，但我们认为公司将随着中国重新开放而复甦，归功于其OMO分销网络和未受挑战的研发特许经营权，凸显其差异化。我们的渠道检查薇诺娜在23年1、2月的销售额在天猫/淘宝上增长了20%+，在抖音更增长了300%+。线下业务方面，我们依然看到公司巨大潜力，我们预计到公司24年的总收入比例将从19%扩大到26%，尽管其门店在全国药房的渗透率不足5%。我们认为这一趋势与公司的高端品牌定位，以及其专注于实体店的购物体验和客户服务非常吻合。此外，尽管在线促销激励可能会扩大，我们认为23年公司的毛利率将相对稳健，归功于瑷科缦/薇诺娜宝贝等。我们认为，公司促销和研发费用在后疫情时代保持与同业一致的增长，并希望透过较低的行政支出来抑制通货膨胀所带来的影响。 我们维持贝泰妮买入评级，目标价157人民币，基于48.5倍23财年市盈率，比上市平均水平低一个标准差。(链接) 广汽集团（2238HK，买入，目标价：7.5港元）–4季度惯常减值，关注埃安品牌向上 广汽4Q22净利润显著低于我们预期，主要来自广汽三菱商誉和广汽菲克的应收账款的减值。投资收益低于预期，但4Q22的毛利率和销管费用控制均好于我们预期。 我们上调埃安FY23E销量预测8%至34万辆，鉴于当前的高库存和新车型从下半年才开始交付，低于管理层指引的50-60万辆。同时我们认为更强的规模效应和更多的高端车型将使FY23E的毛利率同比略有提高。总体自主品牌的净亏损预计将从FY22的48亿元人民币缩小至FY23E的42亿元人民币。 敬请参阅尾页之免责声明1 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 我们预计广汽的合资品牌今年面临一定的挑战，所以预测FY23E的投资收益同比下降20%。综上，我们下调广汽FY23E的净利润预测至71亿元人民币。 我们认为广汽的估值具有吸引力，是不错的防御选择。维持买入评级，目标价7.5港元。基于分部估值（埃安：3.8港元，合资企业：3.7港元，传祺：0港元）。（链接） 荣昌生物（9995HK，买入，目标价：71.89港元）–广泛的临床布局将解锁公司的全球潜力。 2022年，RC18和RC48共录得7.38亿元人民币的产品销售收入。2022年毛利率63.4%，相比2021年的48.9%有大幅提升。公司2022年销售和管理费用同比增长47.7%达到7.13亿，主要由于RC18和RC48上市并进入医保之后销售活动增加所致。公司去年研发费用同比增长38.1%至9.82亿元，主要是临床试验费用和研发人员福利开支增加所致。截至去年底，公司在手现金20.7亿元。 RC18自免适应症研发进入新阶段。SLE的完全上市申请正在CDE审批中，公司同时在探索RC18治疗儿童SLE和狼疮肾炎。IgA、pSS和MG的三期临床均已获批，公司将于今年2Q完成三项临床的首例入组。海外方面，SLE的MRCT临床在美国、欧洲、南非、亚太地区的入组在进展中。公司将在今年下半年启动在美国的MG三期临床，同时pSS和MG的三期临床亦获得FDA批准，公司将择期启动相关临床。上述适应症均具有较大的未被满足的市场需求，RC18在各适应症上公布的数据优异，我们看好RC18在自免领域的潜力。 RC48专注拓展前线适应症以及HER2低表达患者的治疗。2LUC新增进入医保后稳定的价格将进一步促进该产品的销售，同时包括1LHER2表达UC的三期临床在内的多项早线治疗的研究在进行中。除了已获批的3LGC，公司将开展RC48+PD-1+化疗或曲妥珠1L治疗UC的临床试验。针对HER-2低表达BC的三期临床截至去年底已入组279例患者，RC48近期亦获批开展3项BC新辅助前线治疗的临床试验。海外方面，Seagen将于今年下半年启动1LUC的三期入组。我们调低公司目标价至71.89港元，维持买入评级。 （链接） 泰格医药（300347CH，买入，目标价：134.24元人民币）–剑指广阔的国际市场 泰格医药2022收入同比增长36%至71亿元，扣非归母净利润同比增长25% 至15亿元。全年新签订单97亿元，与2021年持平，非新冠新签订单同比增长25%；累计待执行合同138亿元，同比增长23%，是未来公司收入持续增长的坚实基础。 全球化进程加速推进。泰格医药利用新冠项快速拓展国际市场，2022年支持 4个新冠疫苗在中国和海外获得EUA。通过收购继续加强欧洲区域的服务能 力，在美国同100多个临床中心建立合作，不断壮大的国际网络使公司参与 的多区域临床试验由2020年底的20个大幅增长至2022年底的60个。为进 一步支持海外业务发展，公司2022年新增400名海外员工，占全部新增员工数的44%。 新技术运用提高运营效率。泰格医药建立了数字推广中心以及远程智能临床试验解决方案（DCT）。其中，DCT将数字化等新技术运用在临床试验的多个主要环节，比如受试者互动以及数据采集等，提升临床试验的运营效率。 我们持续看好公司在国内临床CRO领域的龙头地位以及海外业务潜力，维持买入评级，目标价RMB134.24。我们预计泰格医药2023E/24E/25E收入同比增长20%/26%/25%，扣非归母净利润同比增长29%/27%/26%，对应现阶段股价的PE分别为45x/35x/28x。（链接） 叮当健康（9886HK，买入，目标价：7.65港元）–长期增长前景维持稳健 叮当健康2022年收入同比增长18%至43亿元人民币，经调整净亏损同比大幅缩窄61%至1.3亿元，对应经调整净亏损率为3.0%（vs2021年的8.9%） 艰难的宏观环境下仍取得扎实的业务进展。叮当健康的智慧药房网络已覆盖全国19个主要城市，包括4个一线城市，接入线下医保的门店接近240家。 此外，订单健康平台2022年共计提供超过800万次线上问诊服务，成为其线上直销业务重要的倒流渠道。 预计2023年迎来业绩反弹。2022年疫情管控影响新开门店以及“四类药”的销售，随着我国在2022年底调整疫情防控策略，我们预计公司在2023年的新增门店和“四类药”销售恢复都将推动公司的业务增长。 持续改善的利润率。2022年毛利率较去年提升1.9个百分点，履约/销售费用率较去年分别下降0.9/1.7个百分点。我们预计公司在北京已实现盈利，在上海和深圳已达到盈亏平衡。我们认为公司利润端将继续受益于规模效应。 维持叮当健康买入评级，目标价7.65港元。我们预计叮当健康2023E/24E/25E收入增速为23.3%/21.4%/20.5%，经调整净利润为-1.0/+0.3/+0.9亿元，对应现阶段股价的PS分别为0.8x/0.7x/0.6x。（链接） 信达生物（1801HK，买入，目标价：50.34港元）–公司2023年有望恢复销售增长。2022年公司录得41.4亿元人民币产品销售收入，同比增长3%。2022年信迪利单抗销售额2.9亿美金（礼来数据），同比下降30%，主要是 受医保降价、国内疫情和年初信达商业化团队调整的影响。公司2022年下半年销售费用率56.9%，相比上半年的68.5%有明显降低。2022年公司研发支出同比增长24%至28.7亿元。截至去年底，公司资金丰厚，在手现金91.7亿元。 2023年销售增长有望恢复。信迪利单抗新增两项大适应症进入医保，稳定的价格和拓展的医保覆盖将助力该产品的销售增长，我们预计信迪利单抗将实现20%同比销售增长。我们认为年内国家范围生物类似药集采的可能性较低，而省级集采的降价幅度将相对温和。加之公司新产品上市销售，我们预测公司今年将恢复销售增长。 IBI362数据读出值得期待。IBI362针对减重适应症（6mg）的三期试验预计今年底公布顶线数据，9mg1b期的临床将在年底公布更新数据，同时公司有望年内启动高剂量组的三期临床。IBI362针对糖尿病的两项三期临床将在今年2Q完成入组。 早期管线产品推进顺利。TIGIT和LAG-3产品将在今年ASCO会议上公布数据。公司搭建的具有差异化的ADC平台目前已有超过10个项目在推进中，其中CLDN18.2ADC已进入临床一期。我们调低公司目标价至50.34港元，维持买入评级。（链接） 中联重科（1157HK/000157CH，买入，目标价：6.35港元/7.30元人民币） –派息令人惊喜，盈利复苏在望 中联重科2022年净利润为23.5亿元人民币（同比增长-63%），接近1月公布的业绩预告所给予区间（22.5-44.5亿元人民币）的中间值。我们认为2022年业绩疲软已被市场充分预期。令我们感到惊喜的是公司宣布派发末期股息每股0.32元人民币，折算派息率/收益率（以当前股价计算）为115%/9%。我们认为丰厚的股息、A股回购的潜在恢复以及可能开始对H股进行回购等行动，显示管理层对公司未来现金流产生能力充满信心，我们相信这将会成为公司股价的上升动力。另外，我们预计4月份国内工程机械需求复苏将成为另一催化剂。我们将2023E/24E盈利预测分别上调3%/7%，主 要由于上调了销量和毛利率假设。我们维持H股买入评级，上调A股至买入评级，目标价分别上调至6.35港元/7.30
