Q2归母增长7%，新兴市场和海外板块订单高增

上海建工（600170）2024年中报点评 Q2归母增长7%，新兴市场和海外板块订单高增 / / 2024年09月09日 【投资要点】 公司发布2024年中报，H1收入利润同比增长。公司2024H1实现收入1459.8亿元，同比+1.11%，归母净利润8.26亿元，同比+9.32%；对应Q2收入712.4亿元，同比-8.86%，归母净利润5.36亿元，同比 +7.26%。 新兴业务新签订单增幅明显，业务结构有所优化。2024H1公司合计新签订单2066亿元，同比+0.59%。报告期内，公司积极拓展城市更新、水利水务、生态环境、工业化建造、建筑服务业、新基建领域等六大新兴市场，上半年，公司六大新兴业务新签合同额530亿元，同比增长15.6%，占本期新签合同的26%，其中城市更新、水利水务、工化建造分别新签订单78/58/306亿元，同比分别+4%/78%/25%，新兴行业新签订单增幅较为显著。从地域来看，公司长三角地区业务占比 达84%，业务结构有所优化，其中上海市场新签订单1569亿元，同比 +10%，海外市场新签订单28亿元，同比+40%左右。 黄金销量同比有所降低，毛利率维持高位。2024H1,公司实现黄金销量23786盎司，同比-24.9%，由于H1黄金价格整体上涨，2024H1公司黄金平均售价同比提升2263元/盎司，由于规模效应下降公司成本有所上升，但毛利率整体仍然维持38%高位。 费用率降低及减值损失减少带动利润增长。2024H1公司收入保持稳健增长，综合毛利率7.62%，同比降低0.48个百分点，期间费用率6.32%，相较于去年同期降低0.43个百分点。2024H1，公司计提信用及资产减值损失合计2.35亿元，同比减少2.96亿元。费用率下降及计提减值损失减少是公司2024H1利润增速超过收入增速的主要原因。 经营现金流流出同比增多。2024H1公司经营性活动现金流净流出 226.2亿元，相较于去年同期多流出94.6亿元，收现比118.3%，同比上升15.3个百分点，付现比132%，同比上升20个百分点。公司现金流流出同比增加主要系24H1公司购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期增加297亿元。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 相对指数表现 9/911/91/93/95/97/9 2.22% -3.81% -9.84% -15.88% -21.91% -27.94% 上海建工沪深300 基本数据 总市值（百万元)2317.36 流通市值（百万元)1069.90 52周最高/最低（元）58.30/18.05 52周最高/最低（PE）2883.08/23.52 52周最高/最低（PB）5.09/1.51 52周涨幅（%）-34.76 52周换手率（%）1214.02 相关研究 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 我们认为，公司作为上海头部建筑国企，主业有望依托于长三角一体化建设实现稳定增长，未来随着地产存量业务进一步消化，公司业绩有望改善。此外，如果未来黄金价格继续上涨，公司黄金销售业务有望贡献利润增量。目前按照2023年年报分红计算，公司股息率3.0%，有一定安全边际。预计2024-2026年，公司归母净利润为17.4/18.5/19.4亿元，对应9.9/9.3/8.8倍PE。给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 3046.28 3192.35 3395.11 3591.45 增长率（%） 6.50% 4.80% 6.35% 5.78% EBITDA（亿元） 95.18 85.21 97.58 110.95 归母净利润（亿元） 15.58 17.36 18.53 19.40 增长率（%） 14.91% 11.44% 6.73% 4.71% EPS（元/股） 0.12 0.20 0.21 0.22 市盈率（P/E） 19.50 9.88 9.26 8.84 市净率（P/B） 0.51 0.37 0.36 0.34 EV/EBITDA 0.84 1.32 1.07 0.48 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期。 毛利率不及预期。 回款不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 209.81 31.05 160.06 216.67 净利润 16.58 19.45 21.06 21.46 折旧摊销 37.20 32.48 26.69 25.81 营运资金变动 110.81 -68.15 35.79 75.04 其它 45.23 47.26 76.52 94.36 投资活动现金流 -36.38 -101.38 -84.08 -77.78 资本支出 -29.65 -80.89 -52.97 -47.49 投资变动 2.80 -64.68 -39.71 -41.06 其他 -9.53 44.19 8.60 10.77 筹资活动现金流 -78.68 825.03 433.85 409.66 银行借款 -47.49 795.00 501.84 497.84 债券融资 33.91 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.56 0.00 0.00 0.00 其他 -65.65 30.03 -67.99 -88.19 现金净增加额 95.15 754.88 509.83 548.74 期初现金余额 808.85 904.00 1658.88 2168.71 期末现金余额主要财务比率 904.00 1658.88 2168.71 2717.45 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.50% 4.80% 6.35% 5.78% 营业利润增长 68.25% -17.01% 16.64% 9.11% 归属母公司净利润增长 14.91% 11.44% 6.73% 4.71% 获利能力（%）毛利率 8.87% 8.80% 9.03% 9.01% 净利率 0.54% 0.61% 0.62% 0.60% ROE 3.80% 3.72% 3.84% 3.89% ROIC 2.38% 1.61% 1.70% 1.65% 偿债能力资产负债率（%） 86.60% 88.02% 89.25% 90.11% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.08 1.36 1.49 1.61 速动比率 0.65 0.91 1.04 1.17 营运能力总资产周转率 0.81 0.74 0.66 0.61 应收账款周转率 4.82 4.89 4.90 4.87 存货周转率 4.44 4.66 4.56 4.55 每股指标（元）每股收益 0.12 0.20 0.21 0.22 每股经营现金流 2.36 0.35 1.80 2.44 每股净资产 4.62 5.25 5.43 5.61 估值比率P/E 19.50 9.88 9.26 8.84 P/B 0.51 0.37 0.36 0.34 EV/EBITDA 0.84 1.32 1.07 0.48 资产负债表（亿元） 现金流量表（亿元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2869.75 3737.46 4406.52 5033.39 货币资金982.05 1736.93 2246.76 2795.50 应收及预付694.77 709.81 773.02 811.74 存货602.97 647.00 709.03 728.69 其他流动资产589.97 643.72 677.71 697.46 非流动资产951.02 1039.37 1107.60 1171.78 长期股权投资98.24 148.24 177.95 209.01 固定资产100.35 108.44 116.61 124.60 在建工程11.86 10.29 8.26 7.19 无形资产41.37 41.37 46.05 48.22 其他长期资产699.20 731.03 758.73 782.76 资产总计3820.78 4776.83 5514.12 6205.16 流动负债2651.05 2744.88 2961.58 3131.58 短期借款96.57 91.57 93.42 91.26 应付及预收1780.32 1816.39 1976.51 2075.14 其他流动负债774.15 836.93 891.65 965.18 非流动负债657.64 1459.85 1959.85 2459.85 长期借款521.95 1321.95 1821.95 2321.95 应付债券95.52 95.52 95.52 95.52 其他非流动负债40.17 42.38 42.38 42.38 负债合计3308.68 4204.73 4921.43 5591.43 实收资本88.86 88.86 88.86 88.86 资本公积27.46 27.46 27.46 27.46 留存收益189.86 204.80 220.53 237.11 归属母公司股东权益410.49 466.45 482.18 498.76 少数股东权益101.60 103.69 106.23 108.29 负债和股东权益3820.78 4776.83 5514.12 6205.16 利润表（亿元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3046.28 3192.35 3395.11 3591.45 营业成本2776.11 2911.50 3088.65 3267.77 税金及附加9.18 11.95 12.38 12.45 销售费用7.67 9.58 9.38 9.34 管理费用78.02 79.81 88.27 89.79 研发费用108.15 121.31 118.83 124.98 财务费用23.95 24.50 39.14 51.49 资产减值损失-5.54 -8.21 -7.38 -7.04 公允价值变动收益-2.56 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.86 10.80 8.60 10.77 资产处置收益0.15 0.45 0.31 0.34 其他收益7.04 3.72 4.62 7.18 营业利润30.81 25.57 29.82 32.54 营业外收入0.54 3.88 3.29 2.57 营业外支出1.81 1.23 1.36 1.46 利润总额29.54 28.23 31.75 33.65 所得税12.96 8.78 10.69 12.18 净利润16.58 19.45 21.06 21.46 少数股东损益1.00 2.09 2.53 2.06 归属母公司净利润15.58 17.36 18.53 19.40 EBITDA95.18 85.21 97.58 110.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；