铜期货周报：降息渐进，铜价或迎来压力测试

铜期货周报 降息渐进，铜价或迎来压力测试 广发期货APP 微信公众号 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年9月8日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，本周铜价受宏观情绪扰动承压：美国制造业PMI、就业数据疲弱，美国8月非农就业增加人数14.2万亿、制造业PMI47.2，均低于市场预期，引发市场对于经济前景担忧。9月6日，10年期美国国债收益率3.72%，周环比下降0.19pct，市场风险偏好降低。8月中国制造业PMI为49.1，中美制造业PMI均位于荣枯线以下。据CME“美联储观察”的数据，美联储9月降息25个基点的概率为41%，降息50个基点的概率升至59%。结合美国降息周期渐进，后续国内或将进入政策窗口期。 （2）供给方面，矿端、冶炼产量偏紧：伴随刚果金卡莫阿-卡库拉III期正式投产及智利罢工风险减弱，矿端扰动边际缓，但不改24-25年偏紧格局。8月部分冶炼厂检修，SMM电解铜8月产量环比减少1.43万吨。短期零单TC低位，冶炼利润亏损TC低位下市场对9月国内冶炼厂减产预期渐强，叠加部分冶炼厂检修，冶炼产量或将偏紧。精废价差高位回落，再生铜供应偏紧。8月铜价有所回落，随着消费旺季到来以及加工企业在长假前存在备库预期，SMM电解铜制杆开工率有所提升。 （3）库存方面，小幅回落但仍处高位：全球来看，本周LME周度平均库存31.84万吨，周环比下降0.04万吨，缓解前期持续累库趋势，LME注销仓单比例回升。国内来看，随着旺季到来，国内铜社会库存、保税区库存及上期所库存继续去化。整体而言，全球从库存有所回落。 （4）微观需求方面，国内地产构成主要拖累：地产仍然构成主要拖累，但近期国内多城地产政策继续出台，市场对于地产政策的发力预期升温。电网依旧托底需求，空调内销订单走弱、外销强劲。 震荡偏弱，关注宏观指引，主力参考70000-75000 建议主力关注72500支 撑，谨慎偏多 行情观点 总的来说，美国制造业PMI、就业数据疲软，通胀放缓，鲍威尔全球央行讲话基本明牌9月降息。降息为市场带来流动性利好，但同时仍需警惕美国经济的衰退风险，铜价迎来美国经济衰退加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。美国降息周期渐进，或为国内政策打开空间。铜矿周期性收缩，铜精矿供应趋紧格局不改；TC低位增强冶炼减产预期，冶炼产能偏紧。库存高位对价格形成一定压制，同时价格高位对需求的抑制仍有隐患。随着国内步入消费旺季，下游加 工企业开工率向好，短期价格的反弹空间或取决于旺季需求的兑现程度。 2 周度市场回顾 项目2024/9/62024/8/30变动环比 伦铜价格8,9549,251.5-297.5-3.22% 沪铜价格73,01074,380-1,370-1.84% 沪铜持仓量471,942475,238-3,296-0.69% 沪铜周均成交量210,319.60205,318.405,001.22.44% 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价(连三):阴极铜（右轴） 沪铜成交量和持仓量 本周，美国制造业PMI、就业数据疲弱，引发市场对于经济前景担 忧，工业品价格普遍承压 截至2024年9月6日，伦铜价格报8954美元/吨，周环比下降3.22% 截至2024年9月6日，沪铜价格报73010元/吨，周环比下降1.84% 截至2024年9月6日，沪铜持仓量471942手，周环比下降0.69% 本周沪铜周均成交量210,319.60手，周环比上涨2.44% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 1.1本周期货行情回顾：市场对于经济前景担忧情绪压制铜价 国内外铜期货价格（元/吨、美元/吨） 期货成交量:阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 LME3月期铜 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 LME铜投资基金净多头持仓 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 2024-08 2021-04 LME投资基金净多头持仓（手） 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 COMEX铜收盘价 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 COMEX：1号铜：非商业净多头持仓 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 2024-08 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2021-01-26 2021-02-25 2021-03-27 2021-04-26 2021-05-26 2021-06-25 2021-07-25 2021-08-24 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-22 2021-12-22 2022-01-21 2022-02-20 2022-03-22 2022-04-21 2022-05-21 2022-06-20 2022-07-20 2022-08-19 2022-09-18 2022-10-18 2022-11-17 2022-12-17 2023-01-16 2023-02-15 2023-03-17 2023-04-16 2023-05-16 2023-06-15 2023-07-15 2023-08-14 2023-09-13 2023-10-13 2023-11-12 2023-12-12 2024-01-11 2024-02-10 2024-03-11 2024-04-10 2024-05-10 2024-06-09 2024-07-09 2024-08-08 2020-09 COMEX非商业多头持仓（张） 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 COMEX总持仓（张） COMEX非商业净多头持仓（张） 1.2国外持仓：COMEX持仓高位，非商业净多持仓下降；LME投资基金净多持仓小幅抬升 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2022-04-22 2022-05-12 2022-06-01 2022-06-21 2022-07-11 2022-07-31 2022-08-20 2022-09-09 2022-09-29 2022-10-19 2022-11-08 2022-11-28 2022-12-18 2023-01-07 2023-01-27 2023-02-16 2023-03-08 2023-03-28 2023-04-17 2023-05-07 2023-05-27 2023-06-16 2023-07-06 2023-07-26 2023-08-15 2023-09-04 2023-09-24 2023-10-14 2023-11-03 2023-11-23 2023-12-13 2024-01-02 2024-01-22 2024-02-11 2024-03-02 2024-03-22 2024-04-11 2024-05-01 2024-05-21 2024-06-10 2024-06-30 2024-07-20 2024-08-09 2024-08-29 LME铜基差（美元/吨） 国内现货升贴水（元/吨） 比价和进口盈亏（元/吨） 1.3价差：下游旺季，现货小幅升水；LME维持贴水结构；进口窗口关闭 800 200.00 SMM1#的电解铜升贴水 SMM广东1#升贴水 600 100.00 400 200 0.00 0 -100.00 -200 -200.00 -400 -600 -300.00 -400.00 LME铜升贴水(0-3) LME铜升贴水(3-15) 6000 9 进口盈亏:铜:现货:最新价 沪伦比值：现货沪伦比值 随着国内逐渐步入旺季消费，国内现货小幅升水 国外LME铜维持贴水结构   5000 8.5 4000 8 3000 2000 7.5 1000 7 0 6.5 -1000 -2000 6 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 美国国债收益率与联邦基金目标利率 12,000