【债券周报】存单周报：银行“缺长钱”，存单供给偏积极

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年09月08日 【债券周报】 存单周报（0902-0908）：银行“缺长钱”，存单供给偏积极 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】“金九”旺季，涨价先行——每周高频跟踪20240907》 2024-09-07 《【华创固收】政策双周报（0823-0904）：央行买卖国债落地，关注存量房贷转按揭出台可能》 2024-09-04 《【华创固收】半年报扰动或有限，关注纯债替代方向——9月可转债月报》 2024-09-03 《【华创固收】赎回仍需观察，可从短端着手逐步配置——9月信用债策略月报》 2024-09-03 《【华创固收】政策扰动增加，交易审慎、配置积极——9月债券月报》 2024-09-02 供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构拉长。本周（9月2日至9月8日）存单发行规模为6,672.20亿元，净融资额4,662.20亿元（上周为-401.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由34%上行至42%；股份行发行占比由20%上行至21%。期限方面，1Y期存单占比由36%上行至59%，存单发行加权期限拉长至9.10个月（前值为7.08个月）。下周（9月9日至9月15日）到期规模上行，存单到期规模为6295.40亿元，周度环比增加4285亿元 需求方面，三农净买入增加，理财需求下降。（1）就二级配置机构而言，本周三农二级配置需求较上周减少，依旧为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周上行；（2）一级发行方面，本周全市场募集率维持在87%，仍处于高位区间 估值方面，股份行不同期限存单定价变动不一，1Y-3M期限利差小幅走扩。 （1）具体来看，1M品种较上周上行1BP，3M品种较上周下行1BP，6M品种较上周下行6BP，9M品种较上周上行2BP，1Y品种较上周上行3BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差小幅走扩，由11.00BP上行至14.86BP，在历史分位数19%的位置。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至9.28BP，农商行与股份行利差走扩至9.57BP。 二级收益率方面，本周AAA等级存单收益率以上行为主。（1）本周AAA等级各期限存单二级收益率以上行为主。具体来看，1M品种较上周上行12BP，3M品种较上周上行2BP，6M、9M和1Y品种较上周基本持平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差较上周小幅收窄，由11.50BP下行至 9.00BP，在历史分位数10%左右水平。 资产比价方面，月初逆回购回笼，1y国股行存单小幅提价。9月2日至9月8日，股份行1年期存单收益率上行2.86BP，DR007下行5.57BP至1.76%左右，存单与DR007资金价差走扩8BP，分位数升至5%附近；R007下行2.07BP 至1.88%，存单利率与R007资金价差走扩5BP，分位数在11%位置；存单与国债价差走扩8BP，分位数上行至82%附近；此外，MLF与存单价差收窄3BP价差分位数下行至64%附近，中短票与存单二级价差收窄7BP，下行至23%的分位数水平。 往后看，存单大幅提价的压力或相对有限，2%以上关注配置性价比。9月存单到期规模偏高，整体“缺长钱”的状态下，供给或依旧处于偏积极的状态，9月第一周净融资规模4662亿元；需求层面，季末理财资金回表叠加掉期贴 水缓和后，理财和外资对于存单的配置支撑或弱化，预计存单或仍有一定提价压力。不过，在资金窄区间波动的环境下，预计提价风险相对有限，1年期国股行存单或在1.9%-2.1%的区间波动，2%以上或具有较高配置性价比。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资小幅转正，期限结构拉长4 二、需求：三农净买入增加，理财需求下降5 三、估值：一二级存单定价窄幅波动6 四、比价：月初逆回购回笼，存单小幅提价8 �、风险提示10 图表目录 图表1本周存单发行6,672.20亿元，净融资额4,662.20亿元4 图表2截至9月8日，9月净融资额4,619.10亿元4 图表3国有行、股份行发行进度较上周上行4 图表4国有行发行占比下行至42%左右5 图表56M及以上中长久期发行占比升至81%5 图表6存单发行加权久期在9.10个月附近5 图表7下周存单到期规模在6295.40亿元5 图表8全市场募集率处于高位区间6 图表9股份行募集率由88%下行至86%6 图表10各期限、类型存单发行利率以及期限利差6 图表11股份行存单各期限发行利率变动7 图表12存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数19%水平7 图表13农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势7 图表14各期限、类型存单二级利率以及期限利差8 图表15股份行存单各期限二级收益率变动8 图表16存单一二级价差情况8 图表17存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价9 图表19存单-R007价差上行至11%分位数位置9 图表20存单-国债价差上行至82%分位数位置9 图表21MLF-存单价差下行至64%分位数位置10 图表22中短票-存单价差下行至23%分位数位置10 图表23外资对于存单的配置支撑或弱化10 一、供给：净融资小幅转正，期限结构拉长 供给方面，本周存单周度净融资转正，期限结构拉长。本周（9月2日至9月8日） 存单发行规模为6,672.20亿元，净融资额4,662.20亿元（上周为-401.20亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由34%上行至42%；股份行发行占比由20%上行至21%；城商行发行占比由39%下行至31%；农商行发行占比由6%下行至5%。期限方面，1M存 单发行占比由14%下行5%，3M存单发行占比由16%下行至14%，6M存单发行占比由 28%下行至15%，9M存单占比由5%上行至8%，1Y期存单占比由36%上行至59%，存单发行加权期限拉长至9.10个月（前值为7.08个月）。下周（9月9日至9月15日）到 期规模上行，存单到期规模为6295.40亿元，周度环比增加4285亿元，到期主要集中在 国有行，基于期限视角，3M存单到期金额最高，为2385.90亿元。图表1本周存单发行6,672.20亿元，净融资额4,662.20亿元 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 -5,000.00 -10,000.00 2022/3/20 2022/4/10 2022/5/1 2022/5/22 2022/6/12 2022/7/3 2022/7/24 022/8/14 022/9/4 2/9/25 0/16 1/6 27 8 -15,000.00 资料来源：Wind，华创证券 图表2截至9月8日，9月净融资额4,619.10亿元图表3国有行、股份行发行进度较上周上行 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 -40,000.00 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 2022/4 2022/6 2022/8 2022/10 2022/12 2023/2 2023/4 2023/6 2023/8 2023/10 2023/12 2024/2 2024/4 2024/6 2024/8 -6000 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元,右) 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 81645.5573 67428 71091.3 80.92% 87.22% 61.05% 20977.5627 52.08% 国有大型商业银行股份制商业银行城市商业银行农村商业银行 备案额度(亿元）存量发行进度上周进度 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表4国有行发行占比下行至42%左右图表56M及以上中长久期发行占比升至81% 12000 8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 下周到期 1M 3M 6M 9M 1Y 合计 国有行 215.50 659.30 26.20 0.00 1266.90 2167.90 股份行 74.70 843.40 359.90 1.00 372.90 1651.90 城商行 573.90 654.40 451.50 116.40 220.20 2016.40 农商行 22.30 225.60 133.40 23.60 44.10 449.00 其他 2.00 3.20 2.00 1.10 1.90 10.20 合计 8 8.40 2385.90 97 3.00 142.10 1906.00 6295.40 10000 8000 6000 4000 2000 0 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1M发行(亿元)3M发行(亿元)6M发行(亿元) 9M发行(亿元)1Y发行(亿元)6M及以上占比 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6存单发行加权久期在9.10个月附近图表7下周存单到期规模在6295.40亿元 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3 2.8 2.6 2.4 2.2 2 1.8 加权发行期限（月）50%分位数（2014年以来） 50%分位数（2019年以来）股份行发行利率1Y（右） 资料来源：Wind，华创证券；分位数统计自2019年。资料来源：Wind，华创证券 二、需求：三农净买入增加，理财需求下降 需求方面，三农配置需求小幅增加，理财配置需求减少。（1）就二级配置机构而言， 本周三农二级配置需求较上周小幅上行，为需求端最大支撑；理财净买入规模较上周减 少；基金公司及产品存单配置资金小幅为正；国有行周度净买入由正转负。（2）一级发 行方面，本周全市场募集率维持在87%，仍处于高位区间；分机构看，城商行募集率小 幅下行至79%，农商行募集率由81%下行至80%，国有行募集率由100%下行至99%， 股份行募集率由88%下行至86%。 图表8全市场募集率处于高位区间图表9股份行募集率由88%下行至86% 3.3 同业存单发行利率(%) 1M 3M 6M 9M 1Y 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 国有行 股份行 城商行 农商行 2024-09-06 1.81 1.81 1.88 1.88 1.83 1.83 1.93 1.93 1.92 1.94 2.04 2.06 1.95 1.97 2.04 2.04 1.97 1.98 2.07 2.07 2024-08-30 1.80 1.80 1.83 1.88 1.82 1.84 1.93 1.93 1.91 2.02 2.05 2.03 1.92 1.95 2.04 2.08 1.97 1.95 2.10 2.03 发行利率变动(BP) 1 1 5 1 1 -1 -0 -0 1 -8 -1 3 3 2 1 -3 0 3 -3 4 历史均值 2