固收周报：转债最艰难的时候或已过去

固收周报20240908 证券研究报告·固定收益·固收周报 转债最艰难的时候或已过去2024年09月08日 后市观点及投资策略：上周（0902－0906）转债市场在权益整体承压的大背景下，仍走出了一定的结构性行情，风格方面低价好于中价，好于高价，其中低价在前期的大幅下挫后，已经连续两周周k收阳。 我们观察到低价这一轮反弹的折返点大概在8月23日日内，同权益微盘指数形态上基本重叠，当时大环境一方面杰克逊霍尔央行年会鲍威尔放“鸽”，另一方面国内配置层面也出现一定向科技成长的再平衡轮动。我们认为1）在全球主要经济体面临越来越强逆风的当下，权益行情或仍以结构性为主；2）国内权益微盘形式上的修复或给前期“按兵不动”的转债配置资金以发枪信号的作用，交易层面形成一定合力；3）基本面层面低价标的修复的根本仍只能来自于信用溢价的边际收敛，节奏上或先快后慢，配置窗口期或足够长。因此，我们主要尝试从交易层面来解释为何低价同微盘前期折返点上同构，但上周一涨一跌又呈现分化这一情况。 配置策略上延续前期观点，概括起来可以称为“粗中有细”：“粗”这一维度重在不掉队，围绕高YTM、高评级“双高”标的采用“摊大饼”策略，操作上相对省时省力，“细”这一维度在于拔高度，建议关注三方面质量，即资产质量、股东质量和条款质量，择优进行重点配置。 本周预测转债下修概率最大的前十名分别为：重银转债、金埔转债、文科转债、中装转2、山路转债、家联转债、本钢转债、绿茵转债、豪鹏转债、镇洋转债。 风险提示：（1）正股退市和信用违约风险；（2）流动性环境收紧风险； （3）权益市场超跌风险；（4）地缘政治危机影响；（5）行业政策调控超预期。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《9月债市保持积极，关注后续降息机会》 2024-09-08 《二级资本债周度数据跟踪 （20240902-20240906）》 2024-09-07 1/15 东吴证券研究所 内容目录 1.周度市场回顾4 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌4 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌6 1.3.股债市场情绪对比11 2.后市观点及投资策略13 3.风险提示14 2/15 东吴证券研究所 图表目录 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比4 图2：本周各指数涨跌幅（单位：%）4 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）5 图4：每日两市成交额（单位：亿元）5 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%）6 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%）7 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）7 图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元）7 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%）8 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%）9 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）9 图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价）9 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）10 图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模）10 图15：本周转债各行业日均转股溢价率变动（右轴单位：pct）10 图16：本周转债各行业日均转股平价变动（左轴单位：元）11 表1：本周转债及正股市场交易情况13 表2：本周预测转债下修概率前十名（截至9月6日）14 3/15 1.周度市场回顾 权益市场方面，本周（9月2日-9月6日）权益市场总体下跌；上证综指累计下跌 2.69%，收报2765.81点；深证成指累计下跌2.61%，收报8130.77点；创业板指累计下 跌2.68%，收报1538.07点；沪深300累计下跌2.71%，收报3231.35点。转债市场方面，转债市场整体下跌，下跌幅达0.05%，收报371.11点。 图1：中证转债和万得全A涨跌情况对比图2：本周各指数涨跌幅（单位：%） 30%20% 0.0% 10% -0.5% 0% -1.0% -10% -20% -30% -40% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -3.5% 中证转债万得全A 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.1.权益市场总体下跌，多数行业下跌 本周（9月2日-9月6日）权益市场总体下跌。 具体来看，周一（9月2日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-1.10%、-2.11%、-2.75%；总体上个股跌多涨少，全市场超4400只个股下跌。两市成交额7057亿，较上个交易日缩量1709亿。盘面上，保险、ST板块、煤炭、银行等板块涨幅居前，中船系、半导体、白酒、游戏等板块跌幅居前。周二（9月3日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨/下跌-0.29%、1.17%、1.26%；总体上个股涨多跌少，全市场超3900 只个股上涨。两市成交额5806亿，较上个交易日缩量1251亿。盘面上，中船系、华为欧拉、电子烟、ST板块等板块涨幅居前，银行、保险、油气、高速公路等板块跌幅居前。周三（9月4日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.67%、-0.51%、-0.11%；总体上个股跌多涨少，全市场近3900只个股下跌。两市成交额5594亿，较上个交易日缩量212亿。盘面上，医药商业、固态电池、保险、教育等板块涨幅居前，ST板块、油气、消费电子、有色金属等板块跌幅居前。周四（9月5日）上证指数、深证成指、创业板指分别上涨0.14%、0.28%、0.65%；总体上个股涨多跌少，全市场近4000只个股上涨。两市成交额5348亿，较上个交易日缩量246亿。盘面上，电商、移动支付、医药商业、网约车等板块涨幅居前，电池、煤炭、染料、折叠屏等板块跌幅居前。周五（9 4/15 东吴证券研究所 月6日）上证指数、深证成指、创业板指分别下跌-0.81%、-1.464%、-1.70%；总体上个 股跌多涨少，全市场超4700只个股下跌。两市成交额5426亿，较上个交易日放量78亿。盘面上，保险、汽车整车、证券、电商等板块涨幅居前，光伏设备、折叠屏、PCB概念、AI眼镜等板块跌幅居前。 图3：本周三大指数日涨跌幅（单位：%）图4：每日两市成交额（单位：亿元） 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 1.17% 1.26% 0.65% 8% 0.2 0.14% 7,500 7,000 4% 6,500 -0.5% -1.0% -1.5% -2.0% -2.5% -3.0% -1.10% 1% -2.1 -2.75%9/2/2024 -0.29% 9/3/2024 -0.11% -0.51% -0.67% 9/4/20249/5/2024 -0.81% -1.4 -1.70% 9/6/2024 6,000 5,500 5,000 4,500 上证指数深证成指创业板指 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 行业方面，本周（9月2日-9月6日）31个申万一级行业中28个行业收跌，其中17个行业跌幅超2%；汽车涨幅居前，上涨0.53%；建筑装饰、煤炭、有色金属、电子、石油石化跌幅居前，跌幅分别达-5.05%、-5.11%、-5.13%、-5.27%、-5.45%。 5/15 东吴证券研究所 图5：本周A股市场各行业涨跌幅（单位：%） 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 汽非传电交家社商纺银环农医计轻钢基公机国通食建美建煤有电石车银媒力通用会贸织行保林药算工铁础用械防信品筑容筑炭色子油 金设运电服零服融备输器务售饰 牧生机制渔物造 化事设军工业备工 饮材护装金石料料理饰属化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.2.转债市场整体下跌，行业整体下跌 本周（9月2日-9月6日）中证转债指数下跌0.05%，29个申万一级行业中14个行业收涨。机械设备、电力设备、社会服务、石油石化、国防军工涨幅居前，分别上涨1.33%、1.28%、1.10%、0.99%、0.94%；美容护理、煤炭、有色金属、通信、基础化工跌幅居前，分别下跌-4.94%、-1.29%、-0.91%、-0.80%、-0.78%。本周转债市场日均成交额为404.22亿元，大幅缩量19.42亿元，环比变化-4.58%；成交额前十位转债分别为东时转债、文灿转债、惠城转债、华锋转债、漱玉转债、中装转2、大叶转债、斯莱转债、伟隆转债、天路转债；周度前十转债成交额均值达72.91亿元，成交额首位达149.83亿元。从转债个券周度涨跌幅角度来看，约46.28%的个券上涨，约26.58%的个券涨幅在0-1%区间，10.04%的个券涨幅超2%。 6/15 东吴证券研究所 图6：本周正股和转债各行业涨跌幅（单位：%） 正股转债 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 机电社石国建传汽建公交商家农环银轻钢非食电纺医计基通有煤美械力会油防筑媒车筑用通贸用林保行工铁银品子织药算础信色炭容 设设服石军装 材事运零电牧 制金饮 服生机化金护 备备务化工饰 料业输售器渔 造融料饰物工属理 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：本周转债市场成交额（单位：亿元）图8：本周转债成交额前十名（单位：亿元） 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 160 140 120 100 80 60 40 20 2022/3/16 2022/5/16 2022/7/16 2022/9/16 2022/11/16 2023/1/16 2023/3/16 2023/5/16 2023/7/16 2023/9/16 2023/11/16 2024/1/16 2024/3/16 2024/5/16 2024/7/16 0 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 7/15 东吴证券研究所 东吴证券研究所 图9：转债个券周度涨跌幅分布（纵轴单位：只；横轴单位：%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 转股溢价率方面，本周（9月2日-9月6日）全市场转股溢价率上升，本周日均转股溢价率66.97%，较上周上升了1.68pcts。分价格区间来看，除110-120元价格区间外的所有价格的转债日均转股溢价率均走阔，其中90元价格区间的转债日均溢价率走阔幅度最大，达5.82pcts。分平价区间来看，除100-110元价格区间外的所有平价区间的转债日均转股溢价率均走阔，其中110-120元平价区间的转债走阔幅度最大，达3.11pcts。 8/15 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图10：转股溢价率走势（剔除炒作券）（单位：%） 转股溢价率纯债溢价率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图11：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分价格）图12：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分平价） 100% 80% 60% 40% 20% 100% 80% 60% 40% 0%20% 90以下90_100100_110 110_120120以上 90以下90_100100_110 110_120120以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 9/15 东吴证券研究所 图13：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分评级）图14：转股溢价率分位数（剔除炒作券，分规模） 100% 80% 60% 40% 100% 80% 60% 20%40% AAAAA+AA 5亿元以下5-10亿元10-15亿元 AA-A+A15-20亿元20亿元以上 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 从各行业溢价率变化来看，本周16个行业转股溢价率走阔，其中4个行业走阔幅度超2pcts；社会服务、银行、石油石化、建筑装饰、公用事业等行业走阔幅度居前，分别达84.5