国债期货周报：继续等待预期的改善

期货研究报告|国债期货周报2024-09-08 继续等待预期的改善 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长政策下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议采用2412合约适度套保。 核心观点 ■市场分析 负债端：供给侧改革，等待流动性改善。1）优化供给：实体经济层面，中国船舶宣布拟吸收合并中国重工；金融服务层面，国联证券并购民生证券，国泰君安和海通证券合并。2）通胀：7月CPI同比上涨0.5%，PPI同比下降0.8%。3）货币：7月M1负增长加深 （由-5.0%回落至-6.6%），从内部来看，有效需求不足、新旧动能转换和结构调整持续深化。4）流动性：8月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，净买入债券面值为1000亿元。央行邹澜表示降准还有一定空间，存贷款利率进一步下行面临一定约束。 资产端：景气略放缓，等待财政的扩张。1）经济活动：8月中采制造业PMI为49.1，比上月下降0.3个百分点；非制造业PMI为50.3，比上月上升0.1个百分点。2）贸易活动：7月�口同比增长7.0%（-1.6pct），进口同比增长7.2%（+9.5pct）。3）融资活动：8月净归还PSL778亿元，连续6个月净归还；7月末社融存量增速维持在+8.2%的历史新低附近，其中社融口径信贷-767亿元，显示�有效需求不足状态下银行信贷扩张谨慎的局面。4）房地产：1-7月同比，房地产开发投资-10.2%（-0.1pct），到位资金-21.3% （+1.3pct），7月一线城市二手住宅销售价格同比-8.8%（+0.2pct）。数据来源：国家统计局，央行 ■策略 单边：2412合约短期转为中性。 套利：关注收益率曲线再次扁平（+1×T2412-2×TS2412）。套保：中期存调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低预期 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约周度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约周度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 周变动(按结算价) 周日均成交量(手) 周日均持仓量(手) 周持仓变动 TL2409.CFE 113.190 1.05% 124 124 -1057 TL TL2412.CFE 112.600 1.25% 40906 40906 1785 TL2503.CFE 112.460 1.26% 2597 2597 966 T2409.CFE 106.225 0.51% 47 47 -857 T T2412.CFE 106.290 0.54% 52883 52883 10592 T2503.CFE 106.240 0.51% 2774 2774 1347 TF2409.CFE 104.980 0.44% 76 76 -176 TF TF2412.CFE 104.905 0.43% 50489 50489 8194 TF2503.CFE 104.850 0.42% 1070 1070 380 TS2409.CFE 102.360 0.05% 34 34 -6 TS TS2412.CFE 102.316 0.16% 34441 34441 7380 TS2503.CFE 102.318 0.19% 1303 1303 1076 数据来源：iFinD华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210005.IB 2.31 -0.1368 5.0108 18.12 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.310.46092.043917.72 TL2503.CFE 210005.IB 2.31 0.8689 1.5765 18.12 T2409.CFE 240006.IB 1.99 0.0257 2.8331 6.10 T T2412.CFE 240013.IB 1.98 0.0050 1.9110 6.38 T2503.CFE 220010.IB 2.05 0.4917 1.8923 6.95 TF2409.CFE 210013.IB 1.73 0.0109 2.3195 3.84 TFTF2412.CFE240001.IB1.760.19901.85144.14 TF2503.CFE 240008.IB 1.76 0.1815 1.6556 4.41 TS2409.CFE 210002.IB 1.41 -0.0006 3.2845 1.48 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.44 0.0650 1.4665 1.76 TS2503.CFE 230025.IB 1.53 0.5103 1.3963 2.12 数据来源：iFinD华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 107.0 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 114.0 107.0 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 114.0 105.0 103.0 112.0 110.0 108.0 105.0 103.0 112.0 110.0 108.0 101.0 07/01 07/1507/2908/1208/26 106.0 101.0 07/0107/1507/2908/1208/26 106.0 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.0 302.5 302.0 4TS-T3T-TL(右轴) 07/0107/1507/2908/1208/26 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 07/0107/1507/2908/1208/26 1.7 1.9 2.1 2.3 2.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 -0.1 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.2 -0.2 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.5 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 0.10 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 -0.08 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/0107/1507/2908/1208/26 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 6.0 4.0 2.0 0.0 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.03 0.01 -0.01 -0.03 07/0107/1507/2908/1208/26 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.200.30 0.20 0.10 0.10 0.00 0.00 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 -0.10 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 07/0107/1507/2908/1208/26 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 07/0107/1507/2908/1208/26 数据来源：iFinD华泰期货研究院数据来源：iFinD华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对