2024年8月外汇储备数据点评：外储稳汇率升，打开政策空间

证券研究报告|宏观点评 2024年09月08日 宏观点评 外储稳汇率升，打开政策空间 ——2024年8月外汇储备数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 相关研究 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：截止8月底，中国外汇储备32882.15亿美元，环比增加318.4亿美元。受美债收益率下行和美元贬值影响，估值效应或是外储增加的主要原因；8月初全球多地风险资产波动过后，美元明显贬值，逢低购汇需求或集中释放。向 前看，外储方面，预计估值因素继续支撑外储，逢低购汇需求集中释放后交易因 素对外储的消耗或将降低；汇率方面，预计美元兑人民币短期中枢或有所下移；央行货币政策方面，我们认为在7月降息过后，短期内降准或更近，海外货币政策走向宽松也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。 估值效应或是导致8月外储增加的主因：从外储变化的各因素来看，导致8月外储环比增加的主因或是美债收益率下行和美元贬值导致的估值效应。8月初全球多地风险资产波动过后，全球Carrytrade出现一定程度逆转，美元明显走弱，导 致了较大程度的非美债券资产产生汇兑收益；市场预期美联储降息时点临近，美债收益率继续下行，我国外储中美债估值继续上升，二者叠加，估值效应或是8月外储增加的主因。 估值效应： 外债收益率下降，我国持债估值上升，结合应计利息估算使外储增加430亿美元左右。8月，受前期日本央行加息、日元升值导致Carrytrade逆转，以及美联储降息预期升温影响，美债到期收益率继续下行，债券价格上升，对我国外汇储备 规模估值产生一定影响；长债中日本、澳大利亚、德国国债收益率也明显下行，英国、法国国债收益率基本持平，短债中日本、法国、德国国债收益率明显下行，英国国债收益率则反向回升，外债估值变化预计使我国外汇储备增加390亿美元左右。此外，8月持有外债应计利息预计40亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加430亿美元左右。 8月美元指数加速下行，美元兑日元、澳元、英镑、欧元均有所贬值，估算汇率折算造成的汇兑收益在720亿美元左右。8月末，美元指数较7月末环比下跌2.2%，具体来看，8月底日元、澳元、英镑、欧元兑美元汇率分别较7月底上升 2.6%、3.4%、2.1%和2.0%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算8月美元贬值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑收益在720亿美元左右。 综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加1150亿美元左右。 交易因素： 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 预计8月银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗在560亿美元左右。从贸易差额看，预计8月美元计价贸易顺差831亿美元，环比较7月减少15 亿美元，相应地结汇需求或有所下降；另一方面，8月初美元兑人民币汇率大幅回落，随后至今走势呈现震荡向下，8月美元兑人民币平均汇率较7月回落1.57%至7.1477，较前期7.25以上水平大幅回落，受此影响，8月逢低购汇需求或较多，结售汇逆差或维持较高；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计8月结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗在560亿美元左 右，与上月结售汇逆差的545亿美元相差不大。 预计8月境外机构配置人民币资产规模流出在270亿美元左右。外资配置人民币资产受人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响， 8月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括人民币资产股债双双走弱、全球Carrytrade有所逆转等。8月股指有所下跌，万得全A月环比下跌3.97%，北向资金流向数据停止公布于8月16日，8月1日至16日净流出40.53亿美元，而从保持更新的总成交金额和笔数数据来看，8月北向资金活跃度进一步下降，日均成交金额下降至136亿美元，日均成交笔数下降至7248笔，活跃度下降或指向北向资金净流出压力仍然不小；10年期和1年期国债到期收益率月均值分别下降6.5和2.8个bp，但中债国债全价指数环比下跌0.04，预计8月境外机构配置人民币资产规模有一定程度下降。 综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少830亿美元左右。 向前看，外储方面，预计估值因素继续支撑外储稳定，逢低购汇需求集中释放后交易因素对外储的消耗或也将降低。9月以来主要发达经济体国债收益率走势以下降为主，主要外币兑美元走势不一，受7月31日日本央行超预期加息影响，日 元兑美元升值持续，carrytrade有一定逆转，伴随着距离市场预期9月美联储降息时点临近，美债收益率下行趋势或持续，预计估值效应继续对外汇储备形成正向影响。8月以来人民币汇率明显回升或导致逢低买汇的需求中间，购汇需求或导致了外储的消耗，但8月集中购汇需求或有集中释放，后续购汇或逐步趋于平缓。此外，我们预计8月出口同比增长8.5%，出口走势仍相对积极，对结汇需求有一定支撑。预计短期内交易因素对外储的消耗或缩小。 汇率方面，人民币汇率中枢或有所下移。8月初全球多地风险资产波动过后，人民币兑美元明显升值，在全球Carrytrade逆转带动下8月人民币兑美元震荡走 强，以美元指数月均值与CFETS人民币汇率指数月均值之比和美元兑人民币汇率作为两组变量观察，二者在多年来保持了高度相关性，但2023年年底以来，二者走势出现一定程度的背离，美元指数/人民币汇率指数中枢相对平稳，窄幅波动为主，而美元兑人民币汇率则在今年上半年持续上升，8月以来才明显回落，以长周期数据测算，美元兑人民币中枢或在6.90-6.95，短期中枢或在7.1附近。 央行货币政策工具方面，降准或更近，海外货币政策走向宽松或也意味着国内进一步降息的概率上升。9月5日央行有关负责人在国新办新闻发布会上表示“在结构上，加大已有工具的实施力度，推动新设立工具落地生效……目前金融机构 的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间……加大逆周期调节力 度”等，释放出降准可能临近的信号，我们认为，在7月降息过后，短期内降准 或更近，而美联储若如预期在9月首次降息，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，海外对货币政策的掣肘减少，货币政策逆周期加力支持完成全年发展目标的空间或将进一步扩大，在货币政策加大逆周期力度的导向下，存在进一步降息以推动综合融资成本稳中有降的可能。 风险提示：美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。 表1：8月外汇储备变化及结构拆分（单位：亿美元） 318.4 环比变化 32882.2 8月外汇储备 其中：交易因素-830左右 外资资产配置-270左右 结售汇差及其他因素-560左右 其中：估值效应1150左右 价格变化390左右 汇率变化720左右 应计利息40左右 资料来源：Wind，国家外汇管理局官网，德邦研究所测算 图1：8月万得全A环比有所下跌图2：8月前半个月北向资金小幅净流出 15 10 5 0 -5 -10 -15 万得全A:月环比中债国债总全价指数:月环比 （%） 100 50 0 -50 -100 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 -150 （亿元） 北向资金净买入:月 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 注：数据停止更新于8月16日，因此图中8月数据为8月1日-8月16日累计 图3：预计8月结售汇逆差维持较高图4：预计8月美元兑人民币大幅回落或导致逢低购汇需求增加 银行结售汇差额:当月值贸易差额:当月值USDCNY:即期汇率USDCNH:即期汇率 （亿美元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 12-07 13-07 14-07 -1500 7.35 7.30 7.25 7.20 7.15 7.10 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 24-09 7.05 15-07 16-07 17-07 18-07 19-07 20-07 21-07 22-07 23-07 24-07 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。