跟踪报告之三：国内AI资本开支高增，公司产能加速释放

2024年9月8日 公司研究 国内AI资本开支高增，公司产能加速释放 ——光迅科技（002281.SZ）跟踪报告之三 要点 事件：公司发布2024年中报，24年H1实现营业收入31.1亿元，同比增长10.48%；实现归母净利润2.09亿元，同比下降12.64%。 点评： 24Q2业绩有所回暖但整体仍处于投入期，预计24年H2业绩将加速释放：公司Q2单季度实现收入18.19亿元，同比增长17.61%，环比增长40.89%；归母净利润1.31亿元，同比下降3.99%，环比增长69.53%；扣非净利润1.33亿元，同比增长1.04%，环比增长82.03%。综合来看，收入的增长逐步体现了公司订单增长的趋势，但是由于新产业园产能释放相对滞后，利润增幅不及收入。预计24年H2，随着设备陆续到位，产能会有明显的释放，将为公司收入和利润贡献显著增长。 国内AI资本开支跟随北美高增长，公司数通光模块产能开始释放：AI热潮推动数通光器件市场连续四个季度增长，年化收入所占光器件市场的比例从2023年的46.1%大幅增长到2024年第一季度的53.7%。北美云厂商资本开支同比环比增长，在AI热点蔓延的情况下，创出历史新高。中国互联网厂商资本开支在经历了2022-2023H1的下降后，在AI热点的推动下连续回升，头部互联网厂商资本开支达到历史次高水平，仅低于2021年一季度。公司持续提升高端数通产品交付能力，24年H1顺利完成了武汉东湖综合保税区高端光电子器件产业基地的产能建设，新产能主要为400G/800G高速光模块。从扩产节奏看，新产业园中，一期开发了120亩地，剩余80亩正在做二期规划；根据公司指引，7月份公司产能有明显爬坡，8月产能仍在持续上行，预计24年Q3-Q4产能将显著释放，收入和利润端都将有所体现。 % 1M 3M 1Y 相对 -9.35 -9.27 10.14 绝对 -12.69 -19.32 -5.09 公司自研光芯片成效逐步显现：公司在DFB、EML、硅光等光芯片方面均有布局。从公司的整体供应情况来看，采用自研和外采相结合的策略。公司中低速光芯片自供比例较高，自研高端光芯片在一些产品上已经开始了小批量商用，预计未来对高端光芯片的投入和扩产力度将持续加大。 买入（维持） 当前价：26.36元 作者分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002021-52523849 kailiu@ebscn.com 分析师：孙啸 执业证书编号：S0930524030002 021-52523857 sunxiao@ebscn.com 分析师：朱宇澍 执业证书编号：S0930522050001021-52523821 zhuyushu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)7.94 总市值(亿元)：209.35 一年最低/最高(元)：19.46/42.63近3月换手率：204.47% 股价相对走势 55% 34% 14% -7% -27% 08/2311/2302/2405/24 盈利预测、估值与评级：考虑到公司新产能释放节奏（24年H2开始起量），光迅科技沪深300 下调24年但上调25年归母净利润预测，并新增26年归母净利润预测，预计 24-26年归母净利润分别为7.51亿（调整幅度为-17%，下同）/12.24亿（+18% /14.19亿元，对应PE为28X/17X/15X，维持“买入”评级。 风险提示：AI需求不及预期、行业竞争加剧、公司新产品及市场导入不及预期。 收益表现 公司盈利预测与估值简表 资料来源：Wind 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,912 6,061 7,335 10,309 12,099 营业收入增长率 6.56% -12.31% 21.02% 40.55% 17.36% 归母净利润（百万元） 608 619 751 1,224 1,419 归母净利润增长率 7.25% 1.80% 21.19% 63.10% 15.91% EPS（元） 0.87 0.78 0.95 1.54 1.79 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.94% 7.34% 8.34% 12.25% 12.86% P/E 30 34 28 17 15 P/B 3.0 2.5 2.3 2.1 1.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-09-06；；注：22-24年总股本分别为6.98亿/7.94亿/7.94亿股。 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,912 6,061 7,335 10,309 12,099 营业成本 5,280 4,689 5,758 7,858 9,429 折旧和摊销 294 294 330 373 399 税金及附加 24 24 22 36 36 销售费用 172 136 147 232 242 管理费用 133 117 147 201 230 研发费用 660 560 719 986 1,028 财务费用 (123) (154) (112) (117) (113) 投资收益 4 1 5 5 5 营业利润 686 657 807 1,324 1,529 利润总额 685 677 825 1,345 1,559 所得税 71 58 74 121 140 净利润 614 619 751 1,224 1,419 少数股东损益 5 0 0 0 0 归属母公司净利润 608 619 751 1,224 1,419 EPS(元) 0.87 0.78 0.95 1.54 1.79 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 639 1,050 1,443 472 1,122 净利润 608 619 751 1,224 1,419 折旧摊销 294 294 330 373 399 光迅科技（002281.SZ） 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 9,903 12,028 12,765 14,838 16,682 货币资金 2,168 3,736 4,615 4,663 5,197 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 1,578 1,968 2,381 3,347 3,928 应收票据 423 480 581 816 958 其他应收款（合计） 26 31 38 53 62 存货 2,330 1,886 2,316 3,161 3,793 其他流动资产 196 133 133 133 133 流动资产合计 6,932 9,288 10,125 12,257 14,172 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 56 57 57 57 57 固定资产 1,283 1,263 1,504 1,411 1,247 在建工程 75 512 130 56 43 无形资产 312 288 332 374 416 商誉 8 8 8 8 8 其他非流动资产 1,026 365 365 365 365 非流动资产合计 2,971 2,740 2,640 2,581 2,511 总负债 3,792 3,595 3,772 4,852 5,655 短期借款 1 0 0 0 0 应付账款 1,249 1,380 1,695 2,313 2,775 应付票据 1,092 865 1,063 1,450 1,740 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 12 14 14 14 14 流动负债合计 3,088 3,027 3,239 4,319 5,122 长期借款 458 261 261 261 261 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 199 272 272 272 272 非流动负债合计 705 568 533 533 533 股东权益 6,111 8,433 8,993 9,986 11,028 股本 698 794 794 794 794 公积金 2,899 4,594 4,634 4,634 4,634 未分配利润 2,842 3,269 3,789 4,782 5,824 归属母公司权益 6,118 8,440 9,000 9,993 11,035 少数股东权益 (7) (8) (8) (8) (8) 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 销售费用率 2% 2% 2% 2% 2% 管理费用率 2% 2% 2% 2% 2% 财务费用率 -2% -3% -2% -1% -1% 研发费用率 10% 9% 10% 10% 9% 所得税率 10% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股红利 0.17 0.24 0.29 0.47 0.55 每股经营现金流 0.92 1.32 1.82 0.59 1.41 每股净资产 8.76 10.63 11.33 12.58 13.90 每股销售收入 9.90 7.63 9.24 12.98 15.23 净营运资金增加 454 846 (288) 1,450 847 其他 (718) (710) 649 (2,575) (1,543) 投资活动产生现金流 (1,223) (834) (261) (309) (324) 净资本支出 (427) (670) (180) (264) (279) 长期投资变化 56 57 0 0 0 其他资产变化 (852) (220) (80) (45) (45) 融资活动现金流 (125) 1,333 (303) (114) (264) 股本变化 (1) 96 0 0 0 债务净变化 (63) (71) (225) 0 0 无息负债变化 (93) (126) 402 1,080 803 净现金流 (678) 1,569 879 49 534 主要指标盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 23.6% 22.6% 21.5% 23.8% 22.1% EBITDA率 17.4% 18.0% 13.9% 15.3% 15.0% EBIT率 13.0% 13.0% 9.4% 11.7% 11.7% 税前净利润率 9.9% 11.2% 11.2% 13.0% 12.9% 归母净利润率 8.8% 10.2% 10.2% 11.9% 11.7% ROA 6.2% 5.1% 5.9% 8.3% 8.5% ROE（摊薄） 9.9% 7.3% 8.3% 12.2% 12.9% 经营性ROIC 14.7% 11.9% 11.0% 15.5% 16.4% 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债率 38% 30% 30% 33% 34% 流动比率 2.25 3.07 3.13 2.84 2.77 速动比率 1.49 2.45 2.41 2.11 2.03 归母权益/有息债务 10.99 17.37 34.44 38.24 42.23 有形资产/有息债务 16.94 23.74 47.07 54.84 61.74 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E PE 30 34 28 17 15 PB 3.0 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 15 17 17 11 10 股息率 1% 1% 1% 2% 2% 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 中庚基金 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司