板块普遍性承压，关注高质量龙头

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|社会服务（2146） 板块普遍性承压，关注高质量龙头 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月08日 证券研究报告 |报告要点 宏观背景不及预期背景下，我们认为已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等高质量发展龙头公司。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 郭家玮 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/23 行业研究|行业专题研究 2024年09月08日 社会服务 板块普遍性承压，关注高质量龙头 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 社会服务 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《社会服务：完善市内免税店政策，行业迎健康有序发展》2024.08.28 2、《社会服务：24Q2商社板块环比减仓，建议关注强α龙头》2024.07.25 扫码查看更多 行业：消费趋弱，静待拐点 2024Q2社零大盘/餐饮类服务消费/商品类消费销售增速全面走弱，2024年3月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为4.7%/10.8%/4.0%，至6月累计增速分别降至3.7%/7.9%/3.2%。市场对社服零售的平淡表现给予定价，年初至今社会服务/商贸零售指数分别跑输大盘22pct/21pct。个股维度，受益于景气催化及业绩兑现较好的个股涨幅明显，长白山/九华旅游/携程集团/苏美达等标的涨幅更高。2024Q2社服板块基金持仓比例温和提升，美团/中国中免基金重仓持股比例领先 消费出海：收入高增，利润偏弱 2024年初至今，内需延续疲软态势，出海寻求外需增量成为共识。从2024年上半年，尤其是二季度以来的出海企业业绩兑现看，品牌出海初期存在一定脆弱性如上半年主要跨境电商公司营业收入端普遍保持30%+的较高增速，品牌出海代表企业名创优品在海外直营/代理市场收入可比增速也分别达到70%/19%，但利润端仍会受到海运费上涨、汇兑损益等因素的明显侵蚀，整体业绩表现偏弱。我们相信伴随公司出海探索时间及经验积累，后续有望带来海外市场盈利能力双击。 旅游出行：出入境延续景气 出游意愿在2024年未见衰减，暑期全社会跨区域人员流动量同比增长3.8%；出入境表现更为亮眼，2024H1出入境同比增长70.9%。但旅游意愿的释放并非均衡惠及每个目的地，出境周边游热度明显强于国内自然景区，并共同强于人工景区从业绩兑现看，受益于持续向好的出入境需求，众信旅游、携程集团二季度业绩增速亮眼，并获市场上调全年业绩预期。2024H1国内景区经营有所分化，自然景区表现相对更优，这其中，九华旅游等表现相对突出。 顺周期：龙头业绩稳健 从收入端出发，2024Q2具备顺周期属性的会展/人服/免税/酒店/餐饮等行业收入增速走弱，其中，跟国内外商务活动更为相关的会展行业收入降幅最为明显。综合收入与利润端来看，1）人力资源服务行业相对具备韧性；2）线下零售服务业具备经营杠杆，收入承压背景下利润端压力被进一步放大。3）百胜中国/海底捞/华住集团等龙头业绩稳健，进一步验证其穿越周期能力；4）品牌势能处于上行期的达势股份/亚朵持续兑现业绩，品牌发展红利对冲宏观经济波动。 投资建议：板块承压，关注龙头 宏观背景不及预期背景下，我们认为已经兑现的增量方向以及相应的龙头公司所具有的竞争优势有望相比过去更有持续性。建议关注华住集团-S、名创优品、北京人力、途虎-W、锦江酒店、首旅酒店、中国中免等高质量发展龙头公司。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费复苏不及预期风险；市场竞争加剧超预期；新市场开发不及预期等。 正文目录 1.行业：消费趋弱，静待拐点5 1.1社服零售：消费数据全面走弱5 1.2市场走势：旅游相关企业表现更优7 1.3资金流向：中国中免重仓比例领先9 2.业绩：经营承压，龙头稳健11 2.1消费出海：收入高增，利润偏弱12 2.2旅游出行：出入境延续景气13 2.3顺周期：龙头业绩稳健16 3.投资建议：板块承压、关注龙头22 4.风险提示22 图表目录 图表1：2024年以来，消费数据逐渐走弱5 图表2：2024年以来，餐饮类服务消费好于商品类消费，限额以上跑输大盘6 图表3：分城市从社零增速看，一线城市消费降速压力更为明显6 图表4：2019年至今新增招聘公司数量（家）7 图表5：2019年至今新增招聘帖数量（个）7 图表6：2024年初至今社服板块跑输大盘22个百分点8 图表7：2024年初至今商贸零售跑输大盘21个百分点8 图表8：社服板块2024年初至今长白山/九华旅游/携程等旅游相关标的涨幅更高 ......................................................................9 图表9：零售板块2024年初至今博士眼镜/苏美达/小商品城等标的涨幅更高9 图表10：2024Q2社会服务板块基金重仓比例温和回升10 图表11：2024Q2社会服务板块基金重仓比例温和回升10 图表12：2024Q1-2024.08.16北京人力等标的陆港通持股比例小幅增加11 图表13：增长稀缺，部分旅游相关公司高质量兑现业绩12 图表14：中国出口集装箱运价指数（CCFI）13 图表15：2024年1-7月美国零售主要分项季调后累计增速（%）13 图表16：主要跨境出口电商公司营业收入同比增速13 图表17：2024年暑期全社会跨区域人员流动量同比增4%14 图表18：2024年暑期民航国际旅客量超2019年7%14 图表19：2024H1旅游企业收入表现分化14 图表20：2024H1旅游企业接待旅客数量表现分化15 图表21：2024H1出境游相关企业收入同比增速亮眼15 图表22：2024H1旅游企业收入表现分化15 图表23：经历2024Q2，旅游企业业绩预期普遍下挫，携程、众信旅游、三特索道等业绩预期逆势上调16 图表24：经营压力上行，2024Q2收入增速走弱17 图表25：2024年7月海南离岛免税销售额仍在下滑通道17 图表26：2024年海南离岛免税客单价与转化率明显承压17 图表27：2024Q2中国酒店业RevPAR同比均有压力18 图表28：2024Q2中国餐饮行业同店销售同比增速普遍承压19 图表29：从2024H1餐饮酒店免税等行业业绩观察，经营杠杆放大利润端压力20 图表30：顺周期板块相关个股盈利变化（2024H1，变化值单位为pct）21 1.行业：消费趋弱，静待拐点 1.1社服零售：消费数据全面走弱 2024Q2社零/餐饮等服务消费/商品类消费销售增速全面走弱。2024年3月社零/餐饮/商品零售销售额累计增速分别为4.7%/10.8%/4.0%，至6月累计增速分别降至3.7%/7.9%/3.2%，且7月累计增速环比持续走弱。分规模来看，限额以上餐饮/商品零售收入跑输行业整体，以1-7月份累计增速来看，限额以上餐饮收入/商品零售收入分别为4.6%/2.5%，低于餐饮行业/商品零售整体的7.1%/3.1%的增速。 图表1：2024年以来，消费数据逐渐走弱 月度数据同比（%） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 社会消费品零售总额 5.5% 3.1% 2.3% 3.7% 2.0% 2.7% 其中：除汽车以外的消费品零售额 5.2% 3.9% 3.2% 4.7% 3.0% 3.6% 其中：限额以上单位消费品零售额 6.7% 2.6% 0.9% 3.4% -0.6% -0.1% 按消费类型分 餐饮收入 12.5% 6.9% 4.4% 5.0% 5.4% 3.0% 其中：限额以上单位餐饮收入 12.4% 3.2% 0.0% 2.5% 4.0% -0.7% 商品零售 4.6% 2.7% 2.0% 3.6% 1.5% 2.7% 其中：限额以上单位商品零售 6.2% 2.5% 0.9% 3.5% -1.0% 0.0% 累计数据同比（%） 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 社会消费品零售总额 5.5% 4.7% 4.1% 4.1% 3.7% 3.5% 其中：除汽车以外的消费品零售额 5.2% 4.7% 4.3% 4.4% 4.1% 4.0% 其中：限额以上单位消费品零售额 6.7% 5.2% 4.2% 4.0% 3.1% 2.7% 其中：实物商品网上零售额 14.4% 11.6% 11.1% 11.5% 8.8% 8.7% 吃类 26.1% 21.1% 19.2% 19.6% 17.8% 19.7% 穿类 17.8% 12.1% 10.5% 9.0% 7.0% 6.3% 用类 10.8% 9.7% 9.8% 10.8% 7.8% 7.5% 按消费类型分 餐饮收入 12.5% 10.8% 9.3% 8.4% 7.9% 7.1% 其中：限额以上单位餐饮收入 12.4% 9.2% 6.9% 5.9% 5.6% 4.6% 商品零售 4.6% 4.0% 3.5% 3.5% 3.2% 3.1% 其中：限额以上单位商品零售 6.2% 4.9% 4.0% 3.9% 2.9% 2.5% 资料来源：国家统计局，国联证券研究所 图表2：2024年以来，餐饮类服务消费好于商品类消费，限额以上跑输大盘 14% 餐饮收入限额以上单位餐饮收入商品零售限额以上单位商品零售 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 资料来源：国家统计局，国联证券研究所 2024Q2一线城市消费明显降速，合肥等中部城市消费具备韧性。以不同城市视角观察消费走势，2024Q2一线城市消费明显降速，尤其是北京、上海在二季度更是进入到社零负增长区间。而合肥等中部城市则表现出一定消费韧性，1-3月合肥当地社零增速为2.9%，至6月累计增速升至3.7%。 图表3：分城市从社零增速看，一线城市消费降速压力更为明显 2024-022024-032024-042024-052024-062024-07 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 北京上海 广州深圳 成都重庆 合肥南京 资料来源：各地方统计局，国联证券研究所 招聘需求持续疲软，就业情况仍待拐点。1）2024H1：国内新增招聘公司数量1,088,177家， 恢复至2023年同期的109.61%，恢复至2019年同期的57.85%；国内新增招聘贴数量2,654,784个，恢复至2022年同期的102.70%，恢复至2019年同期的48.22%。2）2024Q2：国内新增招聘公司数量575,499家，恢复至2023年同期的130.23%，恢复至2019年同期的57.69%；国内 新增招聘贴数量1,369,252个，恢复至2023年同期的127.68%，恢复至2019年同期的47.03%。 2024Q2新增招聘公司数量和新增招聘贴数量较2019年同期水平仍有较大差距，招聘行业静待复苏。 图表4：2019年至今新增招聘公司数量（家）图表5：2019年至今新增招聘帖数量（个） 160,000 201920202021 202220232024 140,000 800,000 201920202021 202220232024 700,000 120,000600,000 100,000500,000 80,000400,000 60,000300,000 40,000200,000 20,000100,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月