美国油企中报总结：大幅下调CAPEX增速，强化高分红

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|石油石化（2175） 美国油企中报总结：大幅下调CAPEX增速，强化高分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月08日 证券研究报告 |报告要点 美国26家油气企业2024H1中期业绩显示净利润合计同比下滑，主营业务板块经营情况表现分化：具体表现为原油板块温和增长，天然气板块利润亏损，炼油和化工延续低景气对业绩造成拖累。提高资本支出效率仍是油气企业中长期目标，根据中报指引，26家企业在2024年资本开支或面临增速放缓，油气总产量或维持增长。股东回报方面，综合油企展现出更高的分红和回购金额占经营现金流净额比例。我们认为油价在基本面支持下或长期维持较高水平，具备大体量的上游勘探开发业务油气企业盈利或受到保障，建议关注中国石油和中国海油。 |分析师及联系人 许隽逸 陈律楼 SAC：S0590524060003SAC：S0590524080002 请务必阅读报告末页的重要声明1/19 行业研究|行业专题研究 2024年09月08日 石油石化 美国油企中报总结：大幅下调CAPEX增速，强化高分红 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议：强于大市 相对大盘走势 石油石化 10% 沪深300 0% -10% -20% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《石油石化：大化工板块2024年半年报业绩总结》2024.09.06 2、《石油石化：降息对化工行业影响几何？》 2024.07.22 扫码查看更多 我们对26家美国油气样本企业中报进行统计分析发现：这些企业在2024H1资本支出合计476.5亿美元，占经营现金流比例接近60%。CAPEX增速或降至1%-5%区间，相比2023年20%-25%的增速区间，出现大幅下降。于此同时，样本企业依旧维持强势分红政策。 天然气和炼化板块盈利下滑 2024上半年原油市场受欧佩克减产影响延续供需趋紧，天然气市场延续需求弱势和高库存：2024H1美国油价和气价同比分别+5%和-25%，走势表现分化。油企主营业务经营情况表现为原油板块温和增长，天然气板块利润亏损，炼油化工板块延续低景气拖累业绩。样本企业在2024H1盈利下滑，净利润合计同比-17.8%。按公司类型看，上下游一体化综合油企净利润合计同比-14.1%；以油气开采为主的E&P企业净利润同比-3%；天然气企业净利润同比-100.2%。 大幅下调全年CAPEX和天然气板块负增长 样本企业2024中报指引资本开支合计同比增速或为2.4%，较2023年资本开支同比增速-21pct。按公司类型看，综合油企/E&P企业/天然气企业2024产量增速或分别为+10.7%/+7.5%/-3.7%;资本开支增速或分别为+4.4%/+2.1%/-9.1%。 维持低负债和高股东回报 样本企业2024H1经营现金流净额合计821.7亿美元，接近2023年同期水平。油气企业将自由现金优先用于归还债务和股东回报：自2023Q1至2024Q2，样本企业资产负债比例维持接近44%，其中综合油企/E&P企业/天然气企业分别接近41%/50%/42%；同期样本企业分红和回购力度维持强势，合计占经营现金比例接近 50%，其中综合油企/E&P企业/天然气企业分别接近70%/35%/20%。 投资建议：持续看好油价高位震荡下龙头央企业绩稳健性 全球原油市场供需趋紧的格局短期内难以改变，油价在基本面的支持下或长期维持中高位震荡，在此背景下持续看好拥有上游油气开采板块，业绩较为稳健且持续高股东回报的一体化龙头央企：中国石油、中国海油、中国石化。 风险提示：原油和天然气价格波动风险；中东地缘政治局势动荡风险；下游需求不及预期风险。 正文目录 1.2024美国油价高位震荡，气价回落5 1.1油价维持高位震荡5 1.2气价持续走低5 2.天然气和炼化业务表现低迷6 2.1原油板块实现盈利8 2.2天然气板块面临亏损9 2.3炼油化工延续低景气10 3.维持投资纪律，重视股东回报11 3.1资本开支或增速放缓11 3.2外延并购主导全年油气产量目标13 3.3优化资本结构，维持高比例分红15 4.投资建议：持续看好油价高位震荡下龙头央企业绩稳健性17 5.风险提示17 图表目录 图表1：Jan-21至Jun-24国际油价（美元/桶）5 图表2：Jan-12至Jun-24美国原油库存（百万桶）和布伦特油价（美元/桶）5 图表3：Jan-21至Jun-24美国气价（美元/百万英热）6 图表4：美国天然气库存（十亿立方英尺）6 图表5：2023Q1-2024Q2美国26家油企净利润情况（百万美元）6 图表6：2023H1和2024H1按类型油气企业净利润情况（百万美元）6 图表7：2023Q1-2024Q2四大综合油企净利润合计情况（百万美元）7 图表8：2023H1和2024H1四大综合油企净利润情况（百万美元）7 图表9：2023Q1-2024Q2美国天然气企业净利润合计情况（百万美元）7 图表10：2023H1和2024H1美国天然气企业净利润情况（百万美元）7 图表11：2023Q1-2024Q2美国E&P企业净利润合计情况（百万美元）8 图表12：2023Q2和2024Q2美国E&P企业净利润情况（百万美元）8 图表13：WTI价格和石油企业实现油价（美元/桶）9 图表14：2023H1和2024H1石油企业原油相关业务利润情况（百万美元）9 图表15：国际气价和石油企业实现气价（美元/千立方英尺）10 图表16：2023H1和2024H1企业天然气相关业务利润情况（百万美元）10 图表17：美国WTI原油3-2-1裂解价差（美元/桶）11 图表18：2023H1和2024H1石油企业炼化相关业务利润情况（百万美元）11 图表19：2023Q1-2024Q2被统计26家美国石油企业经营活动现金情况（百万美元） .....................................................................11 图表20：2023H1和2024H1被统计26家美国石油企业经营活动现金情况（百万美元）11 图表21：被统计26家美国石油企业经营活动现金和资本支出（百万美元）以及资本支出占经营现金比例（%）12 图表22：2023Q1-2024Q2被统计26家美国油气企业资本开支情况（百万美元）13 图表23：2022-2024被统计26家美国油气企业资本开支及预期（百万美元）.13 图表24：被统计26家美国石油企业2024年初和中报资本开支指引（百万美元） .....................................................................13 图表25：2023Q1-2024Q2被统计26家美国油气企业原油产量（千桶/日）和天然气产量（百万立方英尺/日）14 图表26：2023-2024被统计26家油气企业油气总产量及预期（千桶油当量/日） .....................................................................14 图表27：被统计26家美国石油企业2024年初和中报全年产量指引（千桶油当量） .....................................................................15 图表28：2023Q1-2024Q2按公司类型样本企业资产负债率（%）15 图表29：2023Q1-2024Q2样本企业资产和负债合计（百万美元）以及资产负债率 .....................................................................15 图表30：2023Q1-2024Q2被统计26家油气企业分红和回购合计以及经营活动现金合计（百万美元）16 图表31：2023Q1-2024Q2美国综合油企分红和回购合计以及经营活动现金合计（百万美元）16 图表32：2023Q1-2024Q2美国E&P企业分红和回购合计以及经营活动现金合计（百万美元）16 图表33：2023Q1-2024Q2美国天然气企业分红和回购合计以及经营活动现金合计 （百万美元）16 图表34：2023Q1-2024Q2埃克森美孚、康菲、道达尔、Chesapeake股利支付率情况 （%）................................................................17 图表35：2023Q1-2024Q2雪佛龙、EOG、BP、EQT股利支付率情况（%）17 1.2024美国油价高位震荡，气价回落 1.1油价维持高位震荡 2024年二季度欧佩克未放松接近220万桶/日的自愿额外减产，其中俄罗斯按计划新增了额外减产：根据EIASTEO数据，俄罗斯二季度原油产量较一季度减少26万桶/日，同期受减产协议约束的欧佩克成员国产量合计减少65万桶/日，供应端约束依旧显著。2024年二季度WTI和布伦特均价分别为80.73美元/桶和84.94美元/桶，较一季度分别上涨3.67美元/桶和1.70美元/桶。 图表1：Jan-21至Jun-24国际油价（美元/桶）图表2：Jan-12至Jun-24美国原油库存（百万桶）和布伦特 油价（美元/桶） WTI期货结算价布伦特期货结算价原油总库存布伦特油价（右） 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 1300 1200 1100 1000 900 800 Jan-21Mar-21May-21Jul-21Sep-21Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23 May-23 Jan-12Oct-12Jul-13Apr-14Jan-15Oct-15Jul-16Apr-17Jan-18Oct-18Jul-19Apr-20Jan-21Oct-21Jul-22Apr-23Jan-24 700 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：ICE，国联证券研究所资料来源：EIA，国联证券研究所 1.2气价持续走低 美国天然气价格在2024年二季度进一步下跌，2024年二季度HenryHub均价较一季度下跌16%至1.89美元/百万英热。EIA资料显示2024年3月，剔除通胀影响的HenryHub价格跌至1.49美元/百万英热，为自1997年以来最低天然气月均价；2024年2月至4月气价亦是有记录以来当期最低。美国天然气市场延续需求弱势和高库存：2024年二季度天然气呈现供需双弱局面，其中产量接近2023年同期，较一季度有所减少，于此同时二季度进入消费淡季，天然气消费低于一季度。在暖冬影响下，美国天然气库存自2023-2024取暖季就表现出历史较高水平，二季度末库存高于近五年均值约20%，高于2023年同期约10%。 图表3：Jan-21至Jun-24美国气价（美元/百万英热）图表4：美国天然气库存（十亿立方英尺） NYMEX天然气 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 202020212022 202320245年均值 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：NYMEX，国联证券研究所资料来源：EIA，国联证券研究所 2.天然气和炼化业务表现低迷 油价在2024年上半年小幅回升未能抵消气价持续低迷对油气企业利润的影响，被统计的美国26家油气企业净利润在上半年同比下滑，净利润合计在2024H1同比减少17.8%。主营业务板块经营情况亦表现分化：原油板块温和增长，天然气板块利润亏损，炼化板块延续低景气对业绩