煤炭行业2024年半年报总结：煤价回落致业绩环比下滑，持仓市值环比提升

市场回顾：24Q2动力煤价震荡偏稳运行。据Wind数据，2024年二季度以来，4-5月份进入季节性淡季，煤价整体震荡偏稳运行，伴随5月中下旬后气温升高、电力需求逐步释放，煤价企稳上行，最高涨至5月末880元/吨，而后受今年水电出力较好影响，火电发电受到挤压，煤价承压小幅回落，进入8月后水电高增速不再，煤价逐步企稳。24Q2，秦港5500大卡动力煤均价847.42元/吨，同比下降7.57%，环比下降6.02%；中长协价格方面，24Q2长协实际执行均价699元/吨，同比下降18元/吨，环比下降10元/吨。 持仓分析：24Q2板块持仓市值略有提升，主因市值上涨。我们主要观测24Q2煤炭板块公募基金持仓，分析的范围为公募基金中灵活配置型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股，且不含港股。据我们统计，截至24Q2，各公募基金持有煤炭股总市值为163.43亿元，较24Q1的127.445亿元增长28.25%。从占比来看，24Q2公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为2.25%，较24Q1的1.69%增长0.56 pct。基金持仓实现环比小幅增长，但考虑到24Q2中信煤炭指数上涨4.76%（同期Wind全A-3.49%），因此煤炭持仓份额的提升或由市值增长驱动。 中报总结：24Q2板块盈利同环比下滑，动力煤子板块表现较优。24Q2，板块营业收入同比下降5.5%，环比下降0.9%；归母净利润同比下降14.6%，环比下降8.0%；期间费用同环比增长、费率同环比下降；经营性流入同比提升，投融资现金流改善；资产负债率同比下降、较2023年末有所提升。 后市展望：短期煤价持稳运行，非电旺季到来有望进入上行通道。我们认为，当前时点动力煤“至暗时刻”已过，水电高增速挤压不再，火电需求仍然坚挺，短期供需两弱下港口现货货源紧缺对煤价有支撑，9月非电需求边际好转煤价有望进入上行通道。 投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）煤化一体、兼具成长的低估值龙头，建议关注中煤能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业和中国神华。3）强α属性公司，建议关注晋控煤业和山煤国际。4）煤电一体，中长期成长可期，建议关注新集能源。 风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌。 重点公司盈利预测、估值与评级 1市场回顾 24Q2动力煤价震荡偏稳运行，非电旺季有望进入上行通道。据Wind数据，2024年二季度以来，4-5月份进入季节性淡季，煤价整体震荡偏稳运行，伴随5月中下旬后气温升高、电力需求逐步释放，煤价企稳上行，最高涨至5月末880元/吨，而后受今年水电出力较好影响，火电发电受到挤压，煤价承压小幅回落，进入8月后水电高增速不再，煤价逐步企稳，当前处于电煤需求旺季与非电需求旺季过渡时期，受港口现货煤阶段性供需两弱影响，煤价持稳运行，预计后续进入非电旺季，港口现货货源紧缺将助力煤价上行。24Q2，秦港5500大卡动力煤均价847.42元/吨，同比下降7.57%，环比下降6.02%；中长协价格方面，24Q2长协实际执行均价699元/吨，同比下降18元/吨，环比下降10元/吨。 24Q2双焦价格同比下降，当前已处底部区间。据Wind数据，24Q2京唐港主焦煤均价2089.02元/吨，同比上涨6.57%，环比下降13.99%；天津港一级冶金焦均价2058.41元/吨，同比下降8.92%，环比下降10.48%。因进入2024年3月传统旺季以来，下游复工不及预期、需求持续疲弱，焦煤焦炭价格快速下滑。 图1：秦皇岛动力煤价格24Q2震荡偏稳运行 图2：动力煤长协价格24Q2平稳运行(元/吨) 图3：京唐港主焦煤价格24Q2环比下滑 图4：天津港一级冶金焦价格24Q2环比下滑 224Q2持仓分析：基金重仓持仓市值环比上涨 板块持仓市值略有提升，主因市值上涨。我们主要观测24Q2煤炭板块公募基金持仓，分析的范围为公募基金中灵活配置型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和普通股票型基金的重仓股，且不含港股。据我们统计，截至24Q2，各公募基金持有煤炭股总市值为163.43亿元，较24Q1的127.445亿元增长28.25%。 从占比来看，24Q2公募基金持有煤炭股总市值占基金总持股市值比重约为2.25%，较24Q1的1.69%增长0.56 pct。基金持仓实现环比小幅增长，但考虑到24Q2中信煤炭指数上涨4.76%（同期Wind全A-3.49%），因此煤炭持仓份额的提升或由市值增长驱动。 图5：基金煤炭持仓相对较低 个股方面，重点跟踪标的持仓环比上升。24Q2，我们重点跟踪的14个煤炭标的基金持仓占比均环比上升。其中加仓前五名的公司为晋控煤业（+10.00pct）、淮北矿业（+8.81pct）、山西焦煤（+1.18 pct）、平煤股份（+8.59pct）、新集能源（+7.99pct）。（注：基金持仓占比=基金持股数量/流通股本*100%） 表1：重点标的基金持仓占比变化情况 32024年半年报总结 3.1营业收入：板块营收同比下滑 24H1煤炭板块营业总收入同比下降8.7%。其中，动力煤子板块同比下降7.8%，同比实现正增长的为淮河能源、电投能源；无烟煤子板块同比下降13.9%； 炼焦煤子板块同比下降11.2%。 24Q2煤炭板块营业收入同比下降5.5%，环比下降0.9%。动力煤子板块同环比-5.8%/-2.5%，其中环比增幅前五为安源煤业、山煤国际、淮河能源、陕西煤业 、 上海能源 ； 无烟煤子板块同环比-6.6%/+6.9%； 炼焦煤子板块同环比-4.3%/+3.9%。 表2：24H1营业收入同比下降，24Q2营业收入同比下降、环比下降子行业证券简称 3.2归母净利润：板块盈利同比下滑 24H1板块归母净利润较去年同期下降24.2%。其中，动力煤子板块同比下降16.5%，同比实现正增长的为淮河能源、电投能源、晋控煤业；无烟煤子板块同比下降46.7%，昊华能源实现正增长；炼焦煤子板块同比下降47.6%，永泰能源实现正增长。 24Q2煤炭板块归母净利润同比下降14.7%，环比下降8.0%。其中，动力煤子板块同环比-7.4%/-7.1%，其中实现环比增长的为陕西煤业、山煤国际、兖矿能源；无烟煤子板块同环比-41.7%/-13.7%；炼焦煤子板块同环比-37.6%/-12.0%。 表3：24H1归母净利润同比下降，24Q2归母净利润同比下降、环比下降子行业证券简称 3.3费用分析：期间费用增长，费率下降 24H1煤炭板块期间费用同比增长5.3%，期间费用率同比下降0.5个百分点。其中，动力煤子板块期间费用同比增长8.5%，期间费用率同比下降0.2pct，晋控煤业期间费用及费率同比降幅最大；无烟煤子板块期间费用同比增长3.8%，期间费用率同比下降0.1pct；炼焦煤子板块期间费用同比下降0.4%，期间费用率同比降低1.8pct。 表4：24H1煤炭板块期间费用同比增长、费率同比下降子行业证券简称 24Q2煤炭板块期间费用同环比+6.8%/+14.7%，费率同环比-0.2/-4.4个百分点。其中，动力煤子板块期间费用同环比+8.9%/+11.2%，费率同环比+0.8/+0.8个百分点，其中费率实现环比下降的为安源煤业、恒源煤电、陕西煤业、中煤能源、淮河能源；无烟煤子板块期间费用同环比+16.4%/+37.0%，费率同环比+9.0/+2.6个百分点；炼焦煤子板块期间费用同环比+1.6%/+18.5%，费率同环比+7.6/+1.4个百分点。 表5：24Q2煤炭板块期间费用同环比增长、费率同环比下降 3.4现金流分析：经营性净流入增长，投融资现金流改善 2024年上半年： 经营性现金流方面，24H1板块经营性净现金流实现1370.2亿元，同比增长0.5%。其中，动力煤子板块实现经营性净现金流1144.6亿元，同比增长9.0%； 无烟煤子板块实现经营性净现金流32.7亿元，同比下降44.5%；炼焦煤子板块实现经营性净现金流192.9亿元，同比下降24.4%。 投资性现金流方面，24H1板块投资性净现金流实现-750.3亿元，净流出量同比增长31.9%。其中，动力煤子板块投资性净现金流实现-617.6亿元，净流出量同比增长31.9%；无烟煤子板块投资性净现金流实现-23.7亿元，净流出量同比增长10.4%；炼焦煤子板块投资性净现金流实现-108.9亿元，净流出量同比增长37.3%。 筹资性现金流方面，24H1板块筹资性净现金流实现-436.2亿元，净流出量同比下降17.0%。其中，动力煤子板块筹资性净现金流实现-287.9亿元，净流出量同比增长10.3%；无烟煤子板块筹资性净现金流实现7.7亿元，同比由净流出转为净流入；炼焦煤子板块筹资性净现金流实现-155.9亿元，净流出量同比下降26.3%。 表6：24H1煤炭板块现金流情况 2024年二季度： 经营性现金流方面，24Q2板块经营性净现金流实现825.6亿元，同比增长50.6%。其中，动力煤子板块实现经营性净现金流644.3亿元，同比增长64.1%； 无烟煤子板块实现经营性净现金流18.5亿元，同比下降27.9%；炼焦煤子板块实现经营性净现金流162.8亿元，同比增长25.3%。 投资性现金流方面，24Q2板块投资性净现金流实现-299.8亿元，净流出量同比增长12.5%。其中，动力煤子板块投资性净现金流实现-269.9亿元，净流出量同比增长21.9%；无烟煤子板块投资性净现金流实现-6.7亿元，净流出量同比下降38.5%；炼焦煤子板块投资性净现金流实现-23.2亿元，净流出量同比下降32.2%。 筹资性现金流方面，24Q2板块筹资性净现金流实现-534.6亿元，净流出量同比增长6.6%。其中，动力煤子板块筹资性净现金流实现-332.5亿元，净流出量同比增长65.1%；无烟煤子板块筹资性净现金流实现-11.0亿元，净流出量同比下降76.3%；炼焦煤子板块筹资性净现金流实现-191.1亿元，净流出量同比下降24.6%。 表7：24Q2煤炭板块现金流情况 3.5资产负债率：资本结构同比改善 板块资本结构同比改善，24H1资产负债率同比下降0.8pct、较2023年末上升1.2pct至45.9%。其中，动力煤板块资产负债率同环比-0.5/+1.5pct至43.4%，负债水平为子板块中最低；无烟煤板块资产负债率同环比-1.7/-0.7pct至52.1%；炼焦煤板块资产负债率同环比-2.7/-1.1pct至51.9%。 表8：24H1煤炭板块资产负债率情况 3.6ROE：同比有所下降 24H1，中信煤炭板块ROE同比下降2.56个百分点至6.32%，其中权益乘数同比下降0.03至5.38，资产周转率同比下降3.83个百分点至24.85%，销售净利润率下降2.72个百分点至14.51%。 表9：24H1煤炭行业杜邦分析 利润表 资产负债表 4投资建议 短期煤价持稳运行，非电旺季到来有望进入上行通道。我们认为，当前时点动力煤“至暗时刻”已过，水电高增速挤压不再，火电需求仍然坚挺，短期供需两弱下港口现货货源紧缺对煤价有支撑，9月非电需求边际好转煤价有望进入上行通道。 推荐标的：我们推荐以下投资主线：1）煤化一体、兼具成长的低估值龙头，建议关注中煤能源。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业和中国神华。3）强α属性公司，建议关注晋控煤业和山煤国际。4）煤电一体，中长期成长可期，建议关注新集能源。 表10：煤炭行业推荐标的证券代码证券简称 5风险提示 1）经济增速放缓风险： 煤炭行业为周期性行业，其主要下游火电、钢铁、建材等行业均与宏观经济密切相关，经济增速放缓将直接影响煤炭需求。焦炭行业属于“煤焦钢”产业链中游，行业景气度受钢铁行业下游的房地产以及基建行业影响较大。若后续房地产与基建投资增速下行，则将对需求端产生较大的压力。 2）煤价大幅下跌风险： 板块上市公司主营业务多为煤炭开采以及煤炭销售，