科技赋能平台化战略，构建资金端与资产端桥梁

2024年09月07日 科技赋能平台化战略，构建资金端与资产端桥梁 投资评级行业 金融业/其他金融 6个月评级 买入（首次评级） 供应链科技行业龙头，平台链接破局风控难题 当前价格 5.66港元 盛业（06069）证券研究报告 盛业控股是首家在香港主板上市的供应链科技平台公司。盛业持续聚焦普惠金融、数字金融业务，紧跟中央金融工作会议提出的“五篇大文章”政策导向。集团已服务基建、医药和大宗商品等国家支柱行业，也在积极布局更多战略性新兴产业，比如新能源和跨境电商。集团通过科技融合产业 供应链，帮助链上的中小微企业获得更便捷的普惠金融服务。目前，公司已取得68项国家发明专利及计算机软件著作权，深度合作核心企业10+，累计服务16,000+客户，其中中小微企业占比大于97%，正向保理业务占比高达96%。在金融科技的加持下，2023年公司不良率为0，逾期率为0.03%，已具备强大的风控能力和可持续盈利能力。 科技服务强势增长，研发投入成效显著 公司凭借国资合作带来的供应链资产增长以及供应链科技平台链接的资金端与资产端数量的增加，实现了数字金融业务的稳健增长与以平台服务业务为代表的科技收入的快速增速。公司FY2023总收入增速较大，主要原因来自于科技收入同比增长65%的飞跃。费用方面，受中小微企业融资需求提升、公司业务扩张影响，公司FY2021-FY2023财务费用上升，但降本增效显著，管理费用占比下降，经调整净利润持续提升。公司重视研发投 目标价格6.93港元 基本数据 港股总股本(百万股)988.41 港股总市值(百万港元)5,594.38 每股净资产(港元)4.27 资产负债率(%)62.50 一年内最高/最低(港元)5.74/4.01 作者吴立分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 股价走势 入与科技应用，已累计投入2亿元用于研发。其研发成效显著，盛业恒生指数 FY2021-FY2023研发成本中资本化金额为接近或超过当年研发费用。未来公 司有望通过更多供应链科技带动科技收入更创佳绩。 融资难题亟待破解，供应链金融潜力无限 近五年来国内中小微企业数量持续增长，已在经济社会发展全局中发挥着重要作用，带来的是其融资需求的上升。2023年商业保理市场业务量达到 2.7万亿元人民币，较2022年增长20.5%。预计2025年业务量将突破3万 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 亿元；2022年，我国供应链金融行业余额规模达到了36.9万亿元， 2018-2022年CAGR为16.8%，预计2022-2027年中国供应链金融行业规模将以10.3%的CAGR继续增长，到2027年，规模将超60万亿元，中国将成为全球最大的供应链金融市场之一。从需求端来看，中国规模以上工业企业应收账款总额从2019年末的17.40万亿元增加至2023年末的23.72万亿元，年复合增长率为8.05%。供应链金融行业市场空间广阔，未来公司有望快速拓展业务，提升渗透率。 盈利预测与估值 考虑到公司供应链科技平台深入至供应链内部，获客能力与风控能力良好，链接资金方与资产方的数量均屡创新高，未来公司业绩有望继续取得增长。我们预测FY2024-FY2026公司总收入分别为7.53/8.75/10.57亿元，归母净利润分别为3.1/4.1/5.1亿元。考虑到公司业务属性，我们选取天 阳科技、宇信科技、博彦科技、南天信息和百融云作为可比公司，FY2024年可比公司平均PE为20.81，考虑到港股流动性折价，给予公司2024年略低于平均值的20倍PE，对应市值62.56亿元，目标股价为6.93港元， 给予“买入”评级。 风险提示：供应链资产规模增长不及预期、监管政策相关风险、平台客户数量增长不及预期、自有资金水平不及预期、外汇风险、估值体系差异风险或港股市场流动性不及预期 相关报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.盛业：领先的供应链科技平台5 1.1.三大产业深耕十年，科技赋能平台化转型5 1.2.数字金融强平台根基，科技服务助平台发展5 1.2.1.数字金融解决方案：线上服务，科技风控6 1.2.2.平台科技服务：深入产业，资企互联7 1.3.股权稳定利于管理，国资合作彰显信心10 1.4.海外背景铸就团队卓越，行业经验推动战略前行11 1.5.核心业务强增长，研发驱动成效高11 2.融资问题迫在眉睫，供应链金融应运而生14 2.1.中小微企业欣欣向荣，融资困难亟待解决14 2.2.科技赋能，显著降低融资成本17 2.2.1.风控问题制约传统信贷，难以触及中小微企业17 2.2.2.保理市场空间广阔，商业保理风险难控17 2.2.3.金融科技春风化雨，有望破局风控难题19 2.3.供应链金融注重科技，未来前景光明20 3.竞争优势分析23 3.1.顺应国家政策，国企合资大有可为23 3.2.筛选优质国央企，依托核心企业助力业务开展24 3.3.合作机构数量攀升，持续撬动增量资金25 3.4.下游客户数量激增，未来发展空间广阔26 3.5.金融科技赋能，风控效果显著27 4.盈利预测与估值30 5.风险提示31 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司供应链数字金融商业模式6 图3：公司供应链科技平台主要服务流程6 图4：公司供应链科技于风控与运营方面的应用7 图5：公司科技服务逻辑7 图6：公司智慧工地运行逻辑8 图7：公司医院SPD运行逻辑9 图8：公司平台普惠撮合业务商业模式10 图9：截至2023年12月31日公司股权架构10 图10：公司2019A-2024H1总收入（亿元）及YoY12 图11：公司2019A-2024H1主营业务收入（亿元）及YoY12 图12：公司2019A-2024H1归母净利润（亿元）及YoY12 图13：公司2021A-2024H1经调整净利润（亿元）及经调整净利率12 图14：公司2019A-2024H1主营业务收入拆分（亿元）12 图15：公司2019A-2024H1主营业务收入拆分占比12 图16：公司2020A-2024H1供应链资产、平台普惠撮合日均余额（亿元）及YoY13 图17：公司2019A-2024H1财务费用、管理费用（亿元）及YoY13 图18：公司2019A-2024H1借款日均余额（亿元）及YoY13 图19：公司2019A-2024H1研发费用（百万元）及YoY14 图20：公司2019A-2024H1研发成本中资本化金额（百万元）及YoY14 图21：全国中小微企业贡献情况15 图22：2018-2022全国中小微企业数量（万家）15 图23：银行贷款流程与条件16 图24：中小微企业难以提升风控效率17 图25：保理业务流程图17 图26：2021-2025E中国商业保理业务规模量（万亿元）及YoY19 图27：2019-2023中国规模以上工业企业应收账款总额（万亿元）与YoY19 图28：各大行信息科技投入（亿元）20 图29：数字普惠金融案例20 图30：科技赋能降低成本，带来让利空间20 图31：供应链金融科技服务生态架构20 图32：应收账款融资模式21 图33：典型技术在供应链金融数字化中的四层架构22 图34：2018&2022&2027中国供应链金融数字化规模（万亿元）及渗透率22 图35：中国供应链金融行业余额规模23 图36：公司与地方国企开展合作23 图37：中新互联互通项目部分合作企业与部门24 图38：中国建筑业前十企业市值（十亿元）*统计截止2024年9月6日25 图39：公司资金合作方数量&同比YoY25 图40：公司四大合资公司发展前景广阔26 图41：2020-2024H1公司客户数量（家）与YoY26 图42：公司覆盖客户数量（万）与潜在客户数量（万）26 图43：公司未来规划27 图44：公司专利情况27 图45：AI应用：合同录入与自动审核28 图46：AI应用：用户回款预测28 图47：AI应用未来规划场景28 图48：盛业非确权保理涵盖整个供应链结算周期29 图49：公司不良率与逾期率29 表1：公司董事及高级管理层介绍11 表2：历年帮扶中小微企业发展政策梳理14 表3：中小微企业融资难问题15 表4：历年普惠金融政策梳理16 表5：保理市场分为银行保理和商业保理两部分18 表6：公司各业务收入拆分（百万元）及同比30 表7：可比公司与可比公司市盈率、总市值（十亿元）31 1.盛业：领先的供应链科技平台 盛业控股是首家在香港主板上市的供应链科技平台公司。盛业持续聚焦普惠金融、数字金融业务，紧跟中央金融工作会议提出的“五篇大文章”政策导向。集团已服务基建、医药和大宗商品等国家支柱行业，也在积极布局更多战略性新兴产业，比如新能源和跨境电商。集团通过科技融合产业供应链，帮助链上的中小微企业获得更便捷的普惠金融服务。 1.1.三大产业深耕十年，科技赋能平台化转型 公司于2013年12月在天津注册成立，主要收入来自于能源、基建与医药行业的商业保理业务。公司于2017年在香港联交所创业板上市。 公司于2017年定位转型为供应链金融科技平台。依托于2016年11月推出的线上保理平台“盛易通”，公司目标实现业务生态化与平台化。2018年6月，公司平台与电子商务采购平台“云筑网”对接，实现了产业数据信息的共享。公司于2018年末接入企业征信系统，并于2019年接入动产融资统一登记公示系统（中登网），助力行业进一步规范发展。 2019年10月，公司转往香港联交所主板上市，成为国内首家在港交所主板上市的供应链科技公司。 公司于2021年1月推出“双驱动+大平台”平台化战略，持续在产业科技和数字金融领域开展战略投资与合作，并于2022年1月完成品牌升级。通过去“资本”强“生态”，公司不再束缚于“金融、资本”等标签，转而聚力打造供应链科技平台，利用数智科技构建供应链智能服务生态。我们认为，此次品牌升级体现出公司未来定位及战略发展方向全面转向为供应链科技平台的决心和信心，为未来业务增量与价值提升打下坚实基础。 图1：公司发展历程 资料来源：公司公告，公司官网，同花顺财经，天风证券研究所 2022年以来，公司进一步推进资金端与资产端的智能链接。在资金端，公司与多地地方国企成立合资公司，于2021年至2022年间先后收购或成立无锡国金商业保理、宁波国富商业保理、厦门象盛商业保理。 在资产端，公司与交建云商达成战略合作，并深化与国药、重药的合作，进一步深入行业供应链。 2024年7月，公司宣布拟收购名风控股全部股份，意在原有能源、基建与医药行业基础上，拓展供应链服务至跨境电商新行业。 我们认为，公司以科技创新为核心驱动力的平台化战略转型展现出强劲的发展潜力，彰显了公司对行业趋势的深刻洞察力。基于公司供应链科技能力及其在构建供应链生态系统方面的持续投入与创新，我们预计公司业务有望在未来实现稳健且长远的增长。 1.2.数字金融强平台根基，科技服务助平台发展 凭借数字金融的催化作用，数字科技与传统产业深度融合，推动供应链从中心化向平台化的竞争模式转变。公司充分发挥其产业经验优势与科技优势，打通行业内各个环节，战略 高效的将核心企业、中小微企业供应商和资金方聚集到一个平台，即自主研发搭建的供应链科技“大平台”——“盛易通云平台”，推动行业供应链实现数字化升级、打造产业端的“数字生态”。基于对于供应链科技平台的不同应用，公司将其业务分为“数字金融解决方案”与“平台科技服务”两大板块。 1.2.1.数字金融解决方案：线上服务，科技风控 公司依托基建、能源、医药产业链核心央国企或大型企业生态，以自有资金为其上下游中小微企业提供数字金融解决方案，助力中小微企业便捷、