轻工制造行业消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha

轻工制造 消费Q2综述：整体动能不足，关注细分alpha 证券研究报告|行业专题研究 2024年09月07日 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。24Q2我国社会消费品零售总额累计同比+2.6%，其中日用品类、办公用品、家具零售额分别累计同比+5.1%、 -0.4%、+3.4%。细分赛道来看，文具行业线下终端动销偏弱、线上价格竞争激烈，同时卡游等潮玩类冲击文具需求；卫生巾&口腔护理行业国产 增持同维持） 行业走势 二线品牌份额快速提升，传统外资龙头渠道价格体系管控面临困难；镜片轻工制造沪深300 行业竞争加剧，离焦镜均价下行，功能性产品延续放量；宠物海外代工延 续修复，内资品牌保持高增。 文具：传统文具渠道信心恢复缓慢，龙头经营韧性显现。24Q2晨光股份收入同比+9.6%，其中传统核心收入同比+6%、净利率11%+同同比提升1pct+），聚焦238一盘货，提高单款上柜率和销售贡献，毛利率、净利率 稳步提升；零售大店延续扩张，24Q2九木收入同比+21%、24Q2新开店32家，会员体量超千万。办公集采增速阶段性回落，24Q2晨光科力普/齐心集团收入分别同比+11.2%/+10.4%，毛利率分别为7.0%/9.1%。 0% -8% -16% -24% -32% -40% 2023-092024-012024-052024-09 24Q3传统文具预计延续平稳，办公集采有望改善，九木等新零售业态延 续快速开店。 卫生巾：国货龙头产品&渠道迭代，品牌势能提升。百亚股份24Q2收入同比+80%、归母净利润同比+49%，收入&利润延续超预期；24H1外围省份收入同比+66%、24Q2增长环比提速，全国化扩张顺利；24Q2电商 收入+201%、增长再提速，抖音平台份额稳居第一，天猫、拼多多份额提升至第二；24Q2销售费用率36.1%同同比+10.2pct、环比+1.7pct），单一区域、单一平台净利率均有望保持稳定向上，收入快速增长的同时，盈利模型逐步跑通；伴随益生菌Pro升级款推出，客群拓展，大单品有望延 续放量；24Q3收入有望延续高速增长，利润增长预计基本匹配收入；恒安卫生巾收入小幅下滑、盈利水平稳定，24H1收入31.5亿元同同比-2.2%），毛利率62.7%同同比+0.9pct）。 民用电工：龙头逆势增长稳健，战略业务稳步推进。24Q2公牛集团收入同比+7.6%，归母净利润同比+20.6%，毛利率/归母净利率43.6%/28.6% 同同比+0.4pct/+3.1pct）。转换器24Q2销量稳定，均价稳步提升；墙开份额延续提升，24Q2保持双位数左右增长；24H1新能源收入同比+120%，沐光无主灯聚焦店效提升，旗舰店开店顺利、单店动销较改造前明显提升；海外自主品牌增长靓丽，东南亚经销体系布局初步完成，近20家本土经销商对菲律宾、越南、印尼等重点国家进行有效覆盖。24Q3经营趋势延续，收入、利润均有望实现稳健增长。 镜片：竞争强化，龙头企业产品结构优化、盈利水平稳中有升。24Q2明月镜片收入同比-0.7%、归母净利润同比+3.7%，其中“轻松控”系列产品收入同比+29%，公司与徕卡的联合发布会计划于24H2召开，24Q2毛 利率/归母净利率分别为60.7%/24.2%同同比+3.6pct/+1.0pct），产品结构升级驱动盈利能力向上；博士眼镜24Q2收入同比+5.5%、归母净利润同比-6.6%，眼镜验配收入增长放缓，24H1功能性镜片销量同比+45%、 延续放量，直营&加盟门店稳步扩张，本地生活高基数下承压，智能眼镜赛道突破可期；康耐特光学24H1收入&利润超预期，高端产品占比提升驱动毛利率优化，布局泰国产能、全球化竞争能力增强。24Q3配镜旺季 来临，伴随龙头新品陆续推出，有望实现较好增长。 宠物：外销代工延续复苏，内销品牌增长靓丽。宠物食品24Q2出口额同比+26%，头部宠食企业加速布局国内市场，24Q2中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物收入分别同比+6.8%、+38.1%、+24.5%、 +23.0%、+29.8%。乖宝宠物24Q2收入同比+14.5%、归母净利润 作者 分析师姜文镪 执业证书编号：S0680523040001邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：金属包装专题：周期底部，行业整合加速，盈利修复可期》2024-07-05 2、《轻工制造：PMTA通过薄荷口味，百亚618表现靓丽，加强出口底部配置》2024-06-24 3、《轻工制造：重点公司Q2前瞻梳理，低位布局出口结构成长》2024-06-16 请仔细阅读本报告末页声明 +32.6%，24H1主粮毛利率修复至44.7%同同比+12.8pct）、成为增长核心驱动，直销渠道收入同比+61%、表现亮眼；24Q2毛利率/归母净利率42.8%/12.1%同同比+8.6pct/+1.6pct），剔除激励费用影响，盈利能力提升更突出。24Q3外销订单延续改善、同比增长回落，内销品牌延续高增，龙头有望延续较好表现。 口腔护理：内资龙头份额提升，产品结构持续升级。24Q2登康口腔收入 同比+5.7%、扣非净利润同比+14.2%，毛利率/归母净利率45.4%/10.3% 同同比+0.9pct/-0.1pct），线下深耕&电商改革驱动份额提升，产品端推新升级、中高端占比稳步提升，驱动盈利能力稳步优化；24Q2倍加洁收入同比+28.9%，归母净利润同比-51.7%，主要系薇美姿加大投放、经营亏 损拖累整体利润，内生代工主业增长较好。24Q3冷酸灵线下&线上渠道持续发力，有望延续稳健增长，盈利水平稳步优化。 生活用纸：成本上行，价格竞争激烈，龙头承压。24Q2中顺洁柔收入同 比-17.1%、归母净利润同比-59.1%，行业竞争加剧、浆价阶段性上行拖累 公司24Q2业绩，24Q2毛利率/归母净利率分别为31.4%/-0.4%同同比 +2.2pct/-0.2pct）；恒安24H1纸巾收入同比-3.1%，毛利率19.6%同同比 +1.9pct）。伴随24Q3浆价高位回落，纸巾龙头成本压力有望边际缓解。品牌策略分化，百亚投入同环比增加。24Q2百亚股份销售费用率同比 +10.2pct、环比+1.7pct，主要系份额扩张策略下持续追加费用投放，24H2 公司计划加大天猫平台及线下外围市场投放，预计销售费用率延续高位，伴随规模效应及品牌效应体现，销售费用率有望逐步优化。此外，公牛集团、明月镜片、乖宝宠物、中宠股份、豪悦护理、可靠股份等销售费用率平稳提升。 风险提示：下游消费需求不及预期、行业竞争加剧、海外宏观波动风险。重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS同元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 603195.SH 公牛集团 买入 4.34 3.47 3.98 4.52 22.03 18.26 15.96 14.02 603899.SH 晨光股份 买入 1.65 1.79 2.06 2.36 22.79 14.77 12.82 11.19 003006.SZ 百亚股份 买入 0.55 0.77 1.01 1.31 39.20 29.77 22.69 17.45 001328.SZ 登康口腔 买入 0.82 0.94 1.07 1.23 34.50 24.51 21.45 18.70 301101.SZ 明月镜片 买入 0.78 0.86 1.04 1.24 53.54 27.56 22.70 19.07 301498.SZ 乖宝宠物 买入 1.07 1.47 1.88 2.35 37.14 33.56 26.33 21.06 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 消费：整体动能不足，关注细分alpha4 图表目录 图表1：社会消费品累计零售额及同比同亿元，%）4 图表2：日用品类累计零售额及同比同亿元，%）4 图表3：文化办公用品累计零售额及同比同亿元，%）5 图表4：家具累计零售额及同比同亿元，%）5 图表5：轻工消费行业主要公司收入及利润同百万元，%）6 图表6：轻工消费行业主要公司盈利能力同%）7 图表7：轻工消费行业主要公司销售费用率同%）9 消费：整体动能不足，关注细分alpha 消费需求整体偏弱，关注细分赛道。根据国家统计局数据，24Q2我国社会消费品零售总额累计同比+2.6%，其中限额以上批发零售业日用品类零售额、办公用品零售额、家具 零售额分别累计同比+5.1%、-0.4%、+3.4%。下游消费内生动力仍不足、内卷加剧，总量扩张逻辑趋弱下建议关注细分结构性机会。 1）消费理性化：当前消费者购物时“质价比”已成为重要考虑因素，国货品牌同冷酸灵、麦富迪&弗列加特、润本、明月镜片、公牛、瑞尔特等）依托优异的经营效率以及完善的供应链布局，持续提升产品质价比抢占份额。 2）渠道结构迭代：我国消费渠道结构从传统线下商超、转移至线上货架电商平台，伴随以抖音、小红书为代表的新兴平台崛起，线上流量分化，内容电商平台流量快速增长；随消费者购物观念进阶、传统平台发力，2024年以来货架电商平台再次实现分流；同时线下品牌持续进行渠道深耕，深度分销市场成为重要战地。渠道的快速变革对各品牌渠 道把控能力&产品迭代能力提出更高要求，持续思变的企业同自由点、麦富迪&弗列加特、冷酸灵、九木杂物社等）有望常青。 3）悦己消费兴起：伴随消费观念改变、Z世代崛起，悦己消费逐步兴起，消费者对智能化、大健康、情感消费方面的需求快速增长，细分赛道同自由点、冷酸灵、润本、宠物食品、智能眼镜、公牛轨道插&无主灯&无叶风扇、九木杂物社等）景气度提升。 图表1：社会消费品累计零售额及同比同亿元，%）图表2：日用品类累计零售额及同比同亿元，%） 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 40 社会消费品零售总额:累计值社会消费品零售总额:累计同比 30 20 10 0 -10 -20 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 -30 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 零售额:日用品类:累计值同亿元，左轴）零售额:日用品类:累计同比 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 2024-06 2024-03 2023-12 2023-09 2023-06 2023-03 2022-12 2022-09 2022-06 2022-03 2021-12 2021-09 2021-06 2021-03 2020-12 2020-09 2020-06 2020-03 2019-12 2019-09 2019-06 2019-03 2018-12 -10 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：文化办公用品累计零售额及同比同亿元，%）图表4：家具累计零售额及同比同亿元，%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 零售额:文化办公用品类:累计值同亿元，左轴） 零售额:文化办公用品类:累计同比 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2500 2000 1500 1000 500 0 80 零售额:家具类:累计值同亿元，左轴）零售额:家具类:累计同比 60 40 20 0 -20 2024-06 2024-03 2023