业绩稳中有增，一体化优势突出

2024年09月06日 公司研究●证券研究报告 云天化（600096.SH） 公司快报 业绩稳中有增，一体化优势突出投资要点事件：云天化发布2024半年报，24H1实现营收319.93亿元，同比减少9.16%；归母净利润28.41亿元，同比增长6.10%；扣非归母净利润27.90亿元，同比增长8.23%；毛利率16.61%，同比提升1.49pct。单季度看，24Q2实现营收181.36亿元，同比减少6.19%，环比增长30.88%；归母净利润13.82亿元，同比增长25.01%，环比减少5.32%；扣非归母净利润13.55亿元，同比增长27.75%，环比减少5.59%；毛利率14.69%，同比提升1.64pct，环比下滑4.43pct。产销稳中有增，强化费用管控，业绩实现增长。2024H1公司化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品实现稳定盈利，“矿化一体”和全产业链运营优势持续发力，保持“满负荷、快周转、防风险”的运营策略，主要生产装置保持高效运行，主要产品产销量同比增加。公司发挥战略采购优势，硫磺、煤炭等主要大宗原材料采购成本同比下降，有效对冲了产品价格波动的不利影响，主要产品毛利水平保持平稳。加强可控费用控制，强化母子公司资金协同和管控，财务费用同比降低。参股公司经营业绩提升，投资收益同比有所增加。24H1公司磷铵、复合（混）肥、尿素、聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙收入分别为81.71、29.48、31.00、6.32、1.80、9.05亿元，同比变化-0.62%、23.45%、1.25%、-2.98%、-24.69%、11.29%；销量分别为237.78、98.79、142.46、5.46、0.88、26.76万吨，同比变化1.75%、43.28%、12.05%、-1.27%、 -16.19%、10.12%；产品均价分别为3436、2985、2176、11572、20463、3381元/吨，同比变化-2.33%、-13.84%、-9.64%、-1.74%、-10.15%、1.06%。2024年公司计划生产销售尿素254.49万吨、磷铵454.15万吨、复合肥192.51万吨，生产饲料级磷酸氢钙58万吨、聚甲醛10.60万吨、黄磷3.02万吨。 磷矿石供需平稳，价格高位运行。磷矿石是一种具有不可再生矿产资源，是我国重要的经济矿产和战略性非金属矿产资源。据公司2024半年报，全球磷矿石储量约720亿吨，主要集中在北非、中东、北美以及我国西南部分区域。我国磷矿石储量 36.9亿吨是全球第二大磷矿储量国，主要分布在湖北、云南、贵州、四川等省份。经过多年发展，我国高品位矿资源不断消耗，磷矿整体品位下降，开采难度加大，开采成本上升。受国家环保限采及长江保护治理等政策影响，国内磷矿采选和磷化工行业呈现出产业集中度高、上下游一体化程度高、准入壁垒高等特征。近年来，受市场供给受限及下游市场需求旺盛等因素影响，国内新增规划产能有所增长，新增规划产能的投产受到环保、产业布局等因素影响，投产进度有较大不确定性，同时品位降低和原有资源减量的情况持续存在，预计未来几年国内磷矿供给关系将继续维持稳定，磷产业将持续向高值高效的方向发展突破。2024H1磷矿石下游磷肥行业需求稳定，含磷新能源电池材料持续发展，虽国内较多规划产能，但国内磷矿石行业仍处于供需紧平衡、行业景气度较高的阶段，磷矿石总需求整体维持平稳，市场价格维持高位运行，围绕着1000元/吨大稳小动。 强化资源和规模优势，构筑一体化产业链。公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年， 基础化工|磷肥及磷化工Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2024-09-05)20.36元交易数据总市值（百万元）37,346.93流通市值（百万元）37,346.93总股本（百万股）1,834.33 流通股本（百万股）1,834.33 12个月价格区间21.59/14.33 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益10.176.9834.63绝对收益7.61-2.419.9 分析师骆红永 SAC执业证书编号：S0910523100001luohongyong@huajinsc.cn 相关报告云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化-华金证券-化工-公司快报-云天化2024.4.25 是我国最大的磷矿采选企业之一，公司2024年上半年共生产成品矿579.27万吨。 2024年2月，公司参股公司云南云天化聚磷新材料以8亿元竞得云南镇雄县碗厂磷 矿普查探矿权，将进一步巩固公司磷资源优势。此外公司目前拥有合成氨产能240万吨/年，合成氨自给率95%左右，在内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，可为北方基地的合成氨生产提供稳定原料。公司化肥 总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨 /年，是目前国内最大的化肥生产企业之一，对国家农业生产和粮食安全发挥着重要的保障作用。拥有聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列。拥有50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一。 投资建议：云天化具备磷矿石-磷肥-磷化工一体化产业链，资源和规模优势显著，磷矿石高位维持，资产负债表持续改善，分红股息率具备较强吸引力。考虑分红影响，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别为718.69/728.16/736.25亿元，同比增长4.1%/1.3%/1.1%，归母净利润分别为47.47(原47.66)/50.58(原51.01)/53.31(原53.86)亿元，同比增长5.0%/6.5%/5.4%，对应PE分别为7.9x/7.4x/7.0x；维持“买入-B”评级。 风险提示：行业扩产超预期；需求不及预期；安全环保风险。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 75,313 69,060 71,869 72,816 73,625 YoY(%) 19.1 -8.3 4.1 1.3 1.1 归母净利润(百万元) 6,021 4,522 4,747 5,058 5,331 YoY(%) 65.3 -24.9 5.0 6.5 5.4 毛利率(%) 16.2 15.2 14.8 15.2 15.5 EPS(摊薄/元) 3.28 2.47 2.59 2.76 2.91 ROE(%) 36.3 25.0 22.2 19.7 17.7 P/E(倍) 6.2 8.3 7.9 7.4 7.0 P/B(倍) 2.3 2.0 1.7 1.4 1.2 净利率(%) 8.0 6.5 6.6 6.9 7.2 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 20749 17311 19657 22061 26016 营业收入 75313 69060 71869 72816 73625 现金 7444 6434 6942 8109 8109 营业成本 63100 58579 61238 61772 62209 应收票据及应收账款 2829 903 1150 1277 1400 营业税金及附加 714 825 704 732 760 预付账款 795 615 852 634 869 营业费用 757 800 791 801 736 存货 7968 7545 8786 10221 13705 管理费用 1032 989 1006 1019 1031 其他流动资产 1714 1815 1927 1820 1932 研发费用 368 550 539 532 530 非流动资产 32473 35259 36592 39067 42093 财务费用 1066 703 669 582 579 长期投资 3223 3515 4306 5097 5889 资产减值损失 -490 -436 -395 -400 -405 固定资产 19672 22575 23776 26073 28919 公允价值变动收益 -5 1 1 1 1 无形资产 3881 4565 4471 4418 4361 投资净收益 543 456 501 501 501 其他非流动资产 5697 4605 4038 3478 2925 营业利润 8560 6825 7028 7480 7878 资产总计 53223 52571 56249 61128 68109 营业外收入 42 21 28 28 28 流动负债 23450 17692 17077 16248 17156 营业外支出 78 266 150 150 150 短期借款 10045 5883 4000 3000 2000 利润总额 8523 6579 6906 7358 7756 应付票据及应付账款 4029 4358 4409 4434 4472 所得税 1478 1086 1140 1214 1280 其他流动负债 9376 7452 8667 8814 10684 税后利润 7046 5493 5766 6144 6476 非流动负债 10360 12868 13230 13711 14454 少数股东损益 1024 971 1019 1086 1145 长期借款 8321 11180 11542 12023 12767 归属母公司净利润 6021 4522 4747 5058 5331 其他非流动负债 2039 1688 1688 1688 1688 EBITDA 11644 10141 10167 10846 11611 负债合计 33810 30560 30306 29959 31610 少数股东权益 3048 3268 4287 5374 6518 主要财务比率 股本 1835 1834 1834 1834 1834 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 7295 7194 7194 7194 7194 成长能力 留存收益 7076 9764 13224 16910 20796 营业收入(%) 19.1 -8.3 4.1 1.3 1.1 归属母公司股东权益 16365 18742 21655 25796 29980 营业利润(%) 66.8 -20.3 3.0 6.4 5.3 负债和股东权益 53223 52571 56249 61128 68109 归属于母公司净利润(%) 65.3 -24.9 5.0 6.5 5.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 16.2 15.2 14.8 15.2 15.5 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 8.0 6.5 6.6 6.9 7.2 经营活动现金流 10551 9437 7324 7040 6518 ROE(%) 36.3 25.0 22.2 19.7 17.7 净利润 7046 5493 5766 6144 6476 ROIC(%) 19.4 15.9 15.8 14.9 14.0 折旧摊销 2186 2661 2413 2724 3129 偿债能力 财务费用 1066 703 669 582 579 资产负债率(%) 63.5 58.1 53.9 49.0 46.4 投资损失 -543 -456 -501 -501 -501 流动比率 0.9 1.0 1.2 1.4 1.5 营运资金变动 260 -136 -1022 -1907 -3164 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 其他经营现金流 536 1173 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -3880 -2917 -3243 -4697 -5654 总资产周转率 1.4 1.3