镁业龙头新征程

2024年09月05日 宝武镁业（002182）证券研究报告 镁业龙头新征程 持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 公司成立于1993年，具备雄厚的技术积累，并形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合 金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链体系。截至23年年底，公司拥有原镁 年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，镁合金的市场占有率约40%以上。更重要是，宝钢金属成为公司控股股东，公司依托其央企背景和技术资源优势，将进一步巩固和拓展全镁产业链布局，开启镁行业发展新征程。 镁行业：供给格局重塑，“小”金属演进为“大”金属势不可挡 在资源和成本优势下我国供应了全球超80%原镁（根据USGS数据，除美国）。但由于“兰炭—镁”产业链受环保影响大，产业集中度低，原镁供应短期受到影响。因此，提升原镁产业集中度已成为行业共识，尤其随着宝武镁业大规模原镁产能落地，供给格局将大幅度优化，有望实现镁稳价保供，重塑行业信心。 多元化需求打开镁市场空间。1）汽车轻量化带动单车用镁量大幅提升，尤其在大型镁合金一体化压铸件持续渗透下，我们测算2023-2026年国内汽车镁合金需求量CAGR为54%，远期需求体量有望达百万吨；2）镁建筑模板正处逐步放量期，远期镁模板1000万平方米体量下将带动镁需求达16万吨。 更进一步，当前镁合金体量仅在30万吨水平，但下游需求由汽车和镁建筑模板等的带动下有望实现长周期高景气，需求的高成长性不容忽视，同时伴随着宝武镁业产能落地，行业供给重塑也将持续进行。因此镁行业供给和需求端都应重新审视，要重视镁从“小”金属逐步演进为“大”金属所带来的历史机遇。 全产业链扩张+深加工领域拓展，公司步入高速成长期 投资评级 行业有色金属/小金属 6个月评级买入（首次评级） 当前价格9.03元 目标价格14.00元 基本数据 A股总股本(百万股)991.79 流通A股股本(百万 778.71 股) A股总市值(百万元)8,955.88 流通A股市值(百万 元)每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 51.02 一年内最高/最低(元) 21.76/8.90 7,031.77 作者刘奕町分析师 SAC执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 胡十尹联系人 hushiyin@tfzq.com 股价走势 公司持续完善一体化布局，并着力拓展深加工领域：1）资源端：公司拥有巢湖和青阳合计14亿吨白云石采矿权，五台云海的5.8亿吨白云石采矿权正在办理中， 整合完成后公司白云石资源量将近20亿吨，充分保证原料供应。2）产能持续扩 张：公司拥有三大原镁、四大镁合金供应基地，截至23年底原镁和镁合金产能分别为10/20万吨/年，新建项目投产后预计原镁和镁合金产能分别达50万吨以上，届时其原镁市占率有望达37%；3）镁深加工领域：先后收购重庆博奥、天津六合 镁等公司加快深加工布局，同时推进多项深加工项目，公司步入高速成长期。 -2% -10% -18% -26% -34% -42% -50% -58% 宝武镁业沪深300 盈利预测与投资建议：公司作为镁完整产业链布局龙头，资源与规模优势明显，后续新增产能逐步落地，营收和利润有望大幅提升。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.05/6.90/12.50亿元，参考行业平均PE，给予公司2025年PE20x，对应目标股价14.00元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,104.61 7,651.81 9,838.24 12,277.18 14,447.27 增长率(%) 12.17 (15.96) 28.57 24.79 17.68 EBITDA(百万元) 1,509.83 1,072.37 810.55 1,352.83 2,090.09 归属母公司净利润(百万元) 611.31 306.45 305.28 689.95 1,249.80 增长率(%) 24.03 (49.87) (0.38) 126.01 81.14 EPS(元/股) 0.62 0.31 0.31 0.70 1.26 市盈率(P/E) 14.65 29.22 29.34 12.98 7.17 市净率(P/B) 2.28 1.70 1.54 1.40 1.20 市销率(P/S) 0.98 1.17 0.91 0.73 0.62 EV/EBITDA 10.77 16.57 14.01 9.54 6.24 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.宝武镁业：镁行业龙头公司5 1.1.持续深耕行业，宝钢入主开启新征程5 1.2.实控人变更为国务院国资委，竞争力再上一台阶7 1.3.深加工产品占比提升，公司盈利有望增厚7 2.镁：供给格局重塑，轻量化大势所9 2.1.优势矿产，是仅次于铝、铁、钙的第四位金属元素9 2.2.供给：加速优化原镁产能，把握供给端重塑机遇11 2.2.1.原镁：我国是最大的原镁供应国，但行业整体集中度较低11 2.2.2.镁合金：产业集中度较高，较为稳定的镁价对其发展至关重要15 2.3.成本支撑渐显16 2.4.需求：轻量化大势所趋，打开镁长期成长空间17 2.4.1.汽车轻量化势不可挡，镁合金迎发展机遇18 2.4.2.成本降低进一步打开镁建筑模板市场20 2.4.3.镁基储氢，大有可为22 2.4.4.低空经济——新的增长点24 3.宝钢入主强强联合，引领行业新发展25 4.全产业链布局优势凸显，向镁深加工领域迈进26 4.1.上游：资源加持低成本优势，竖罐炼镁更具效率26 4.2.中游：镁合金扩产助力深加工布局27 4.3.下游：深加工规模持续扩张，着力拓展镁应用28 5.盈利预测与投资建议30 5.1.盈利预测明细30 5.2.投资建议30 6.风险提示31 图表目录 图1：公司发展历程一览5 图2：公司镁产业布局5 图3：公司产品概览6 图4：汽车领域中大型部件和超大型镁合金一体压铸件的应用6 图5：公司股权结构（2024H1）7 图6：2019-2024H1公司营业收入及增速（亿元）7 图7：2019-2024H1公司归母净利润及增速（亿元）7 图8：2019-2024H1公司主要产品营收（亿元）8 图9：2024H1年公司镁铝深加工产品营收占比43%8 图10：2019-2024H1年公司各业务毛利占比8 图11：2019-2024H1年公司主要产品毛利率8 图12：2019-2024H1公司毛利率及净利率9 图13：2019-2024H1公司费用率9 图14：金属镁及合金展示10 图15：我国镁资源储量10 图16：镁产业链11 图17：全球原镁产量占比（2023年）11 图18：中国原镁产量（万吨）11 图19：中国原镁产量分布（2023年）12 图20：我国镁出口情况（万吨）12 图21：原镁冶炼流程13 图22：皮江法用卧式还原罐13 图23：竖式还原罐与竖式还原炉示意图13 图24：府谷县镁生产企业循环经济产业链示意图14 图25：中国镁合金产量（万吨）15 图26：镁合金出口量及占比（万吨）15 图27：镁价与镁合金产量15 图28：镁锭价格（元/吨）17 图29：主要原材料成本变动（元/吨）17 图30：2021年中国金属镁消费结构17 图31：中国镁合金下游需求占比17 图32：国内汽车镁合金需求测算20 图33：铝合金建筑模板21 图34：2022年各类建筑模板占比21 图35：镁铝价格对比（元/吨）22 图36：镁基储氢材料的吸脱氢反应23 图37：MgH2动力学改性示意图24 图38：镁基固态储运氢车24 图39：小鹏飞行汽车24 图40：镁合金压铸件24 图41：宝钢金属部分汽车轻量化部件25 图42：协同发展25 图43：公司原镁产能及规划26 图44：政策端持续推进竖罐炼镁工艺26 图45：镁合金产能规划（万吨）27 图46：镁合金产品27 图47：2020-2022年公司镁合金销量（万吨）27 图48：公司汽车领域镁合金压铸件进程28 图49：公司中大型镁铸件28 图50：镁基固态储氢材料28 图51：中国宝武首套百万吨级氢基竖炉点火投产28 图52：镁水直供试产29 图53：镁铝模板公司营收和净利润（亿元）29 表1：2023年全球菱镁矿储量10 表2：近30年皮江法工艺吨镁所需原料与能耗比较14 表3：陕西省通报第二轮中央生态环境保护督察移交问题追责问责情况14 表4：镁合金企业产能情况16 表5：镁合金特征18 表6：汽车轻量化分阶段发展目标（以2019年为基础）18 表7：单车用镁分结构示意图19 表8：建筑模板相关政策文件21 表9：镁铝合金建筑模板性能对比22 表10：镁合金建筑模板所需原镁测算22 表11：不同金属氢化物相关性能对比23 表12：《通用航空装备创新应用实施方案（2024—2030年）》主要内容24 表13：公司资源情况26 表14：宝武镁业分业务盈利预测30 表15：可比公司估值比较（数据截至2024年9月4日收盘）31 图1：公司发展历程一览 1.宝武镁业：镁行业龙头公司 1.1.持续深耕行业，宝钢入主开启新征程 深耕行业三十余载。宝武镁业前身是南京云海特种金属有限公司，成立于1993年，2007年在深交所上市。公司经过三十多年的发展，成为了一家集矿业开采、有色金属冶炼及加工为一体的高新技术企业，当前已形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工 -镁合金回收”完整产业链，截至23年底有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，多年销量全球领先，产品广泛应用于汽车工业、3C电子及航空航天等领域。 宝钢入主进一步夯实竞争力。2018年，宝钢金属首次获得公司8%股份，成为公司股东；此后宝钢金属进一步增持，至2023年公司完成定增后，宝钢金属持股比例达21.53%，其成为公司新的控股股东。同年，公司更名为宝武镁业，实现与宝钢金属的强强联合，公司有望依托宝武集团实现技术和资源共享，巩固和拓展公司全镁产业链布局，做大做强镁基材料，最终成为引领行业发展的镁业龙头公司。 资料来源：公司官网，公司公告，企查查，天风证券研究所 图2：公司镁产业布局 镁全产业链布局。公司在镁产业的各个环节均有布局，拥有三大原镁供应基地和四大主要镁合金供应基地，并且逐步完善镁合金深加工产品的国内布局，截至23年年底拥有10万吨原镁产能及20万吨镁合金产能。具体来看：在原镁供应端，公司拥有丰富的白云石矿产资源，为原镁生产提供了稳定的原材料保障，巢湖云海和五台云海现共有原镁产能10万吨，伴随着各基地建成投产，原镁产能有望达到55万吨；镁合金加工端，截至23年年底拥有产能20万吨，五台和青阳新建项目建成后镁合金产能达60万吨，为后续深加工提供充足的产能准备；重要的是，公司持续完善镁合金深加工布局，先后收购了重庆博奥、天津六合镁等公司。依托资源和产能优势，加之公司全产业链布局，将进一步降低成本和优化产品结构，增强公司在镁行业竞争力。 资料来源：iFind，宝武镁业公司公告，巢湖市人民政府，五台山风景名胜区管委会，mysteel，天风证券研究所 注：权益比例数据更新截至2024年6月30日 公司的主要产品包括镁合金、镁合金深加工产品、铝合金、铝合金深加工产品和金属锶等。其中，镁制品领域的主要产品有仪表盘支架、车载显示屏支架、一体化车身镁铸件、座椅骨架和中控支架等；铝制品领域的主要产品有高性能汽车用微通道扁管、储能系统口琴管、汽车空调冷凝器、汽车车身前后防撞梁、吸能盒和门槛梁等。公司产品种类丰富，尤其在汽车领域应用持续拓展，伴随着一体化压铸下更