投资拖累整体业绩，投行表现好于市场

2024年09月05日 投资拖累整体业绩，投行表现好于市场 国金证券（600109.SH） 评级： 买入 股票代码： 600109.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.13/6.97 目标价格： 总市值(亿元) 264.71 最新收盘价： 7.13 自由流通市值(亿元) 228.13 自由流通股数(百万股) 3,200 事件概述 国金证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入26.76亿元，同比-19.55%；归母净利润 4.55亿元，同比-47.98%；归母扣非净利润4.50亿元，同比-45.46%；基本每股收益0.123元/股，同比-47.66%；加权平均ROE为1.39%，同比减少1.38个百分点。 分析判断: ►受市场波动影响，各业务收入均下滑。 从收入增速看，公司经纪/投行/资管/利息/自营（含公允价值变动）分别为7.71/4.62/0.42/5.82/6.92亿元，同比增速分别为-5.0%/-15.8%/-10.6%/-8.1%/-29.2%。从增量收入贡献收入来看，经纪/投行/资管/利息/自营分别贡献收入降幅的6.3%/13.4%/0.8%/7.8%/43.9%，证券自营业务显著拖累业绩。管理费用降幅小于收入降幅。 ►财富管理不断扩大品牌影响力，股基交易份额提升。 2024年上半年，公司经纪业务净收入为7.71亿元，同比-5.0%，其中代理买卖证券/交易单元席位租赁/代销金融产品/期货经纪业务净收入分别同比+2.1%/-16.5%/-27.9%/+7.4%，营收结构占比分别为64%/20%/9%/8%。公司财富管理品牌战略持续推进，不断扩大品牌影响力。报告期间，公司财富管理业务累计客户数较2023年末增长10.99%，由于行情震荡下跌，客户资产总额较2023年末下降9.90%；证券交易额合计达36,266.20亿元，同比增加6.60%，对应市场份额为1.32%，同比提升0.15个百分点，其中股票/基金市场份额分别为1.35%/1.57%，同比提升0.14/0.3个百分点。信用业务秉承谨慎业务管理、有效风险防范、全面业务优化的原则，持续完善业务环节和服务体系，进一步提升信用业务的行业竞争优势，融资融券业务规模与全市场规模变化基本一致。截至报告期末，公司信用账户累计开户数量为99,454户，较上年末增长2.43%，融资融券业务余额为227.11亿元，同比增长5.06%，市场占有率由去年同期的1.32%提升至1.53%。 ►投行表现好于市场，股权融资表现亮眼。 2024年上半年，公司投行净收入4.62亿元，同比-15.8%，明显好于市场。在监管力度加大、上市标准提高的情况下，公司股权融资业务表现亮眼，2024年上半年公司合计主承销金额84.62亿元，股权融资业务（不含可转债）市场排名第4位，再融资业务（不含可转债）市场排名第3位。国金证券投行荣获新财富第17届最具潜力投行、最佳再融资投行、大消费产业最佳投行荣誉称号。债券融资业务方面，根据Wind统计，公司承销各类债券（公司债（含企业债），不含可转债）总金额441.22亿元，市场排名第14位。其中,承销公司债 （不含企业债）总金额439.22亿元，市场排名第14位。新三板业务方面，截至2024年6月30日，公司尚在 履行持续督导职责的挂牌企业的家数为60家；公司持续督导纳入创新层的新三板挂牌企业家数为26家。截至 报告期末，公司共有注册保荐代表人299名，在全部保荐机构中排名第9位。 投资建议 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 我们看好公司在财富管理的潜力和股权融资领域的稳固优势。鉴于市场环境变化，结合公司中报数据，我们预计公司2024-2026年年营业收入分别为55.10/58.75/63.64亿元；净利润分别为12.40/14.70/17.20亿元。相应地，2024-2026年EPS分别为0.33/0.40/0.46元。对应2024年9月5日7.13元/股收盘价，PE分别为21.34/18.00/15.39倍，PB分别为0.78/0.76/0.73倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 57.33 67.30 55.10 58.75 63.64 YoY（%） -19.56 17.39 -18.13 6.62 8.33 归母净利润(亿元) 11.98 17.18 12.40 14.70 17.20 YoY（%） -48.30 43.41 -27.80 18.55 17.00 每股收益（元） 0.34 0.46 0.33 0.40 0.46 ROE(%) 3.85 5.28 3.69 4.24 4.79 ROA(%) 1.18 1.49 1.03 1.15 1.24 市盈率 20.79 15.43 21.34 18.00 15.39 市净率 0.85 0.81 0.78 0.76 0.73 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年9月5日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A2024E2025E 货币资金 233.91 250.61272.52 284.38 310.67 营业收入 57.33 67.3055.1058.75 其中：客户资金存款 180.81 198.63213.24 223.93 243.85 代理买卖证券业务净收入 16.48 16.4715.6816 结算备付金 38.54 46.0547.40 50.84 54.78 证券承销业务净收入 17.02 13.3911.31 其中：客户备付金 32.52 34.5937.76 39.33 43.00 受托客户资产管理业务净收入 1.39 0.940.84 融出资金 191.35 247.59245.31 268.26 286.30 利息净收入 14.01 12.121 金融投资 378.85 434.85456.60 484.81 525.04 投资净收益 13.25 13.47 交易性金融资产 313.55 375.46386.08 414.27 446.30 公允价值变动净收益 -10.43 3.4 其他债权投资 63.63 57.5468.54 68.46 76.48 汇兑净收益 -0.09 其他权益工具投资 1.67 1.851.98 2.08 2.26 其他业务收入 0.01 衍生金融资产 1.45 0.220.99 0.65 0.92 营业支出43. 买入返售金融资产 136.15 135.62153.24 156.95 173.09 营业税金及附加 应收款项 2.70 8.796.25 8.22 8.04 管理费用 存出保证金 17.60 25.1123.79 26.63 28.10 信用减值损失 长期股权投资 4.85 5.205.65 5.90 6.44 其他业务成本 固定资产 1.13 1.071.24 1.26 1.39 营业利润 递延所得税资产 7.74 7.968.84 9.13 10.03 利润总额 其他资产 2.05 2.182.38 2.48 2.71 所得税 资产总计 1,021.80 1,170.321,230.18 1,305.48 1,414.19 净利 短期借款 2.50 2.362.99 3.09 3.46 应付短期融资款 104.91 168.91161.73 168.93 188.4 拆入资金 5.01 46.2324.26 28.42 交易性金融负债 47.74 14.9036.64 40.21 衍生金融负债 0.08 0.100.27 卖出回购金融资产款 182.46 198.80205.65 代理买卖证券款 220.43 246.04268 其他负债 1.83 1.89 负债合计 708.48 842.36 股本 37.24 资本公积金 129.25 盈余公积金 16 未分配利润一般风险准备归属于母公司所有少数股东权益所有者权负债 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对