利润拐点显现，息差有望企稳

事件： 兴业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1130亿元，YoY+1.8%，归母净利润430亿元，YoY+0.86%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率238%。 点评摘要： 利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1公司营收1130亿元，YoY+1.8%。其中，公司利息净收入YoY+4.2%，约749亿元。非息收入同比下降2.7%至382亿元。分细项来看：投资净收益220亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。 计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。 息差：24H1企业净息差1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。 拨备计提同比上升， 归母利润韧性正增 。24H1拨备计提同期加大力度，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润YoY较24Q1上涨4.0pct，增速实现由负转正增长0.9%。 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计106,496亿元，较24Q1上升0.8%。信贷情况：24Q2对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。负债端：存款增速反转向上。 计息负债余额85,924亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1存款较23年末增长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586亿元）较年初变动扭负为正至1.8%，24H1占计息负债39.1%。 质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2末不良贷款率1.08%，不良拨备覆盖率237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%，为企业第8大股东。 盈利预测与估值： 兴业银行24H1营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力具有韧性。我们预测企业2024-2026年净利润同比增速为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为21.08元，对应24年0.56x PB，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 财务数据和估值 1.利息收入拉动营收，净利润增速扭负为正 企业24H1营收1130亿元，YoY+1.8%，其中利息净收益同比增长4.2%，归母净利润增速由负转正至增长0.9%。兴业银行营业收入小幅增长，YoY+1.8%，较24Q1（+4.2%）有所下滑。其中，24H1利息净收入749亿元，同比+4.22%；在拨备计提较同期加大力度（24H1：343亿元，YOY+10.2%）的情况下，企业二季度归母净利润同比增速转负为正，2023、24Q1、24H1增速为-15.61%、-3.1%、+0.86%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 图2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1） 图3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至4.32%，2023年中、2023年末为4.63%、4.57%。24H1在贷款收益率下行的背景下，企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。金融投资在24上半年日均生息资产规模占比24.7%，收益率较年初下探4bp，至3.46%。整体来看，自2023年同期以来，兴业银行的生息资产平均收益率持续下降，23年中、24年末、24年中分别为4.05%、4.00%、3.84%。 计息负债端：成本控制有效释放息差空间。兴业银行24上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。 息差：24H1企业净息差1.86%，较1Q24微幅收窄1bp，有望逐步企稳。 图4：净息差走势（23H1-24H1） 图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22H1-24H1） 表1：24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 投资收益延续亮眼表现。24H1兴业银行中收净收入127亿元，YoY-19.4%，较一季度负增19.0%基础上再下降0.4pct，占营收比重至11.27%。另一方面，其它非息净收入同比高增8.7%，主要成分是投资净收益，在24上半年债券市场整体向好的环境下投资净收益2023、24Q1、24H1同比增长为1.58%、84.84%、30.26%。预计下半年由于债券市场震荡运行投资收益或受部分影响。 表2：非息收入拆分（22Q1-24H1） 2.生息资产扩张平稳，存款结构改善效果显著 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体 资产结构：截至24H1，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为52.0%、29.7%、15.0%和3.3%，较第一季度+2.3、-0.5、-0.9、-2.9pct。生息资产总计106,496亿元，较今年一季度上升0.8%。 信贷情况：24Q2对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。 负债端：存款增速反转向上。 负债结构：存款、已有债券和同业负债占计息负债比重分别为56.0%、14.1%和30.0%，较年初变动+0.5pct、+1.8pct和-2.2pcts。计息负债余额85,924亿元，较年初+2.4%。 存款情况：24H1末存款较2023年末增长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586亿元）较去年末变动扭负为正至1.8%，24H1占计息负债39.1%。另外细项中，24H1对公活期和零售活期增长强劲，较年初+6.9%、+12.8%。 表3：资产分析 表4：负债分析 3.质量企稳，风险抵补能力维持高水平 不良贷款方面：不良率总体稳定，不良净生成率下降，关注类贷款占比基本持平。2024年上半年，兴业银行不良余额610亿元，占比1.08%，环比增长1bp。不良贷款净生成率分别为2.18%（单季年化）和2.24%（累计年化），相比2023年的2.45%、2.48%均有所下降。不良核销转出率99.5%，较2023年-11.5pct，但仍维持在较高水平。关注+不良贷款率2.81%，较一季度上涨0.04pct。 逾期贷款方面：2024年上半年，逾期率为1.45%，较2023年末上涨9bp，其中三个月内逾期率、三个月至一年逾期率分别为0.62%、0.60%。另外经测算，不良偏离度为77.9%，较23年末上涨9.6pct。 拨备方面：整体维持高位。2024年上半年贷款拨备率和不良拨备覆盖率分别为2.56%和237.8%，依旧处于较高水平。 表5：资产质量分析 4.其它 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%，成为企业第8大股东。