利润拐点显现，息差有望企稳

2024年09月06日 兴业银行（601166）证券研究报告 利润拐点显现，息差有望企稳 投资评级行业 银行/股份制银行Ⅱ 6个月评级 买入（维持评级） 事件： 当前价格 16.3元 兴业银行发布24年中财报。企业上半年实现营收1130亿元，YoY+1.8%，归母净利润430亿元，YoY+0.86%；不良率1.08%，不良拨备覆盖率238%。 目标价格 21.08元 点评摘要： 利息收入拉动营收，投资收益亮眼。24H1公司营收1130亿元，YoY+1.8%。其 中，公司利息净收入YoY+4.2%，约749亿元。非息收入同比下降2.7%至382 亿元。分细项来看：投资净收益220亿元，YoY+30%，为营收提供有力支撑。 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。24H1在贷款收益率下行的背景下企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。 计息负债端：成本控制有效释放息差空间。24上半年存款日均余额占计息负债 56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初 分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。息差：24H1企业净息差1.86%，较一季度小幅下滑有望逐步企稳。 拨备计提同比上升，归母利润韧性正增。24H1拨备计提同期加大力度，YOY+10.2%。在此基础下兴业银行主业营收拉动归母净利润YoY较24Q1上涨4.0pct，增速实现由负转正增长0.9%。 基本数据 A股总股本(百万股)20,774.30流通A股股本(百万股)20,774.30A股总市值(百万元)338,621.09流通A股市值(百万元)338,621.09每股净资产(元)35.22 资产负债率(%)91.70 一年内最高/最低(元)18.45/13.95 作者刘杰分析师 SAC执业证书编号：S1110523110002 liujiea@tfzq.com 股价走势 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体。生息资产总计106,496亿元，较24Q1上升0.8%。信贷情况：24Q2对公贷款环比增长1.5%，主要受益于基建类、农业、采矿业、制造业（较年初：+10.2%、15.8%、25.0%、4.7%）等 实体领域贷款投放增长，以上四类合计占贷款40.4%。负债端：存款增速反转向上。 计息负债余额85,924亿元，较年初+2.4%。存款方面，24H1存款较23年末增 长3.3%，增长情况边际改善，主要得益于对公存款余额（33586亿元）较年初变动扭负为正至1.8%，24H1占计息负债39.1%。 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 兴业银行沪深300 质量企稳，风险抵补能力维持高水平。24Q2末不良贷款率1.08%，不良拨备覆盖率237.8%，资产质量整体稳定，拨备充足。 前十大股东变动：第四大股东香港中央结算有限公司增持0.37pct至4.26%；中国烟草总公司福建省公司新进持有5.7亿股，占比为2.76%，为企业第8大股东。 盈利预测与估值： 兴业银行24H1营收表现出色，负债成本管理为息差打开缓降空间，企业盈利能力 具有韧性。我们预测企业2024-2026年净利润同比增速为2.23%、2.25%、5.38%，对应现价BPS：37.77、40.65、43.36元。使用股息贴现模型测算目标价为21.08元，对应24年0.56xPB，现价空间29%，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大。 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 1《兴业银行-年报点评报告:顺应新能源周期大势，信贷投放持续旺盛》2023-04-03 2《兴业银行-公司点评:挖掘绿色优质 资产，扩表提质进行中》2023-02-02 3《兴业银行-季报点评:信贷投放量增价稳，信用风险持续出清》2022-10-31 财务数据和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 2,219 2,102 2,133 2,203 2,314 增长率（%） 0.92 -5.25 1.46 3.25 5.08 归属母公司股东净利润（亿元） 924 777 788 806 849 增长率（%） 10.52 -15.61 2.23 2.25 5.38 每股收益（元） 4.40 3.71 3.80 3.88 4.09 市盈率(P/E) 3.72 4.41 4.31 4.22 4.00 市净率(P/B) 0.46 0.48 0.43 0.40 0.38 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.利息收入拉动营收，净利润增速扭负为正 企业24H1营收1130亿元，YoY+1.8%，其中利息净收益同比增长4.2%，归母净利润增速由负转正至增长0.9%。兴业银行营业收入小幅增长，YoY+1.8%，较24Q1（+4.2%）有所下滑。其中，24H1利息净收入749亿元，同比+4.22%；在拨备计提较同期加大力 度（24H1：343亿元，YOY+10.2%）的情况下，企业二季度归母净利润同比增速转负为正，2023、24Q1、24H1增速为-15.61%、-3.1%、+0.86%。 图1：营收、拨备前利润、归母净利润增速（22Q1-24H1） 资料来源：公司财报，天风证券研究所 图2：利息净收入、非息收入增速（22Q1-24H1）图3：利息净收入、非息收入占比营收（22Q1-24H1） 80净利收入占营收(%)净非息收入占营收(%) 62.563.1 6063.665.364.064.767.669.564.566.3 40 32.4 36.437.536.934.736.035.335.533.8 2030.5 0 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 资产生息端：信贷规模扩张弥补收益率下行效应。2024上半年，兴业银行贷款日均余额占生息资产总额60.4%，较23年末增长0.96pct。另外，受宏观环境和政策影响，贷款平均收益率下滑至4.32%，2023年中、2023年末为4.63%、4.57%。24H1在贷款收益率下行的 背景下，企业依靠规模效应达成信贷收益约1190亿元，较去年同期多增29亿元。金融投资在24上半年日均生息资产规模占比24.7%，收益率较年初下探4bp，至3.46%。整体来看，自2023年同期以来，兴业银行的生息资产平均收益率持续下降，23年中、24年末、24年中分别为4.05%、4.00%、3.84%。 计息负债端：成本控制有效释放息差空间。兴业银行24上半年存款日均余额占计息负债56.5%，平均成本率2.06%。计息负债成本率总计2.25%，较23年中、24年初分别释放约10bp、9bp空间。其中24Q2存款、债券成本率压降至2.06%、2.69%。 息差：24H1企业净息差1.86%，较1Q24微幅收窄1bp，有望逐步企稳。 图4：净息差走势（23H1-24H1）图5：生息资产收益率、计息负债成本率走势（22H1-24H1） 2.20 2.10 2.00 1.90 净息差(%) 1.87 1.86 1.951.941.93 6.00 4.00 生息资产收益率(%)计息负债成本率(%) 4.204.144.054.003.84 2.322.312.352.34 1.80 2.00 2.25 1.70 1.60 23H123Q3202324Q124H1 0.00 22H1202223H1202324H1 资料来源：公司财报，天风证券研究所资料来源：公司财报，天风证券研究所 表1：24H1、2023、23H1各项利息收入/支出情况 24H1 2023 23H1 计息日均资产 /负债余额占比 （%） 利息收入 /支出占比（%） 平均收益率 /成本率（%） 计息日均资产 /负债余额占比 （%） 利息收入 /支出占比（%） 平均收益率 /成本率（%） 计息日均资产 /负债余额占比 （%） 利息收入 /支出占比（%） 平均收益率 /成本率（%） 资产 发放贷款和垫款金融投资 存放央行 存放同业及其它生息资产总计负债 向央行借款吸收存款已发行债券同业业务 计息负债总计 60.4 24.7 3.7 11.2 100 67.8 22.5 1.5 8.2 100 4.32 3.46 1.57 2.81 3.84 59.5 26.4 4.3 9.9 100 67.7 23.3 1.7 7.3 100 4.57 3.50 1.57 2.98 4.00 59.5 26.4 4.3 9.9 100 67.8 23.5 1.7 7.0 100 4.63 3.56 1.56 2.90 4.05 3 57 12 28 100 2.7 56.5 12.3 28.5 100 2.37 2.06 2.69 2.43 2.25 2 58 13 26 100 2.4 58.3 12.9 26.4 100 2.43 2.24 2.71 2.37 2.34 2 57 14 27 100 2.1 57.4 13.8 26.7 100 2.45 2.26 2.63 2.39 2.35 资料来源：公司财报，天风证券研究所 投资收益延续亮眼表现。24H1兴业银行中收净收入127亿元，YoY-19.4%，较一季度负增19.0%基础上再下降0.4pct，占营收比重至11.27%。另一方面，其它非息净收入 同比高增8.7%，主要成分是投资净收益，在24上半年债券市场整体向好的环境下投资净收益2023、24Q1、24H1同比增长为1.58%、84.84%、30.26%。预计下半年由于债券市场震荡运行投资收益或受部分影响。 表2：非息收入拆分（22Q1-24H1） 22Q1 22H122Q3202223Q123H123Q3202324Q124H1 手续费及佣金净收入(亿元)133 2273274507715822827862127 其它非息净收入(亿元) 83 207 303 321 123 234 295 366 143 254 其中：投资净收益(亿元) 68 159 254 302 74 169 256 307 137 220 手续费及佣金净收入yoy(%) 18.78 3.46 -3.25 5.53 -42.54 -30.25 -30.36 -38.38 -18.99 -19.42 其它非息净收入yoy(%) 9.73 37.15 29.23 -2.49 48.22 12.67 -2.62 14.08 16.16 8.70 其中：投资净收益yoy(%) -11.60 78.42 60.64 6.12 10.12 6.02 0.76 1.58 84.84 30.26 手续费及佣金净收入占比营收(%) 22.42 19.57 19.17 20.25 13.81 14.24 14.14 13.16 10.73 11.27 其它非息净收入占比营收(%) 13.99 17.91 17.73 14.42 22.23 21.05 18.29 17.35 24.78 22.48 其中：投资净收益占比营收(%) 11.36 13.77 14.86 13.59 13.42 15.23 15.86 14.56 23.79 19.48 资料来源：公司财报，天风证券研究所 2.生息资产扩张平稳，存款结构改善效果显著 资产端：贷款拉动生息扩张，对公信贷流向实体 资产结构：截至24H1，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为52.0%、29.7%、15.0%和3.3%，较第一季度+2.3、-0.5、-0.9、-2.9pct。生息资产总