宏观研究月报：产需两端尚无明显回暖，地产仍在磨底

证券研究报告—宏观研究月报 撰写日期：2024年09月05日 产需两端尚无明显回暖，地产仍在磨底 ——宏观研究月报 工业生产速度放缓，工业利润缓慢恢复。8月份制造业PMI降至49.1%分项来看，8月份制造业产、需两端均有所放缓，同时供需两个指标8月数据均低于荣枯线，但生产指数仍高于需求指数，供强于需还是目前市场现状，有效内需不足仍是主要问题。7当月工业企业利润同比增速为4.1%较上月上涨0.5pct。有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成，但价格仍是主要拖累因素。 内需驱动有待进一步提升。基数效应下7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月上升0.7pct。固定资产投资延续回落，制造业投资持续向好是主要支撑项，基建投资保持稳健，房地产投资依旧疲软，是投资增长的主要瓶颈。 7月出口增速在去年同期基数较低的情况下，仍小幅回落，不及市场预期。对东盟的出口增速再度放缓，但仍然是我国第一大贸易伙伴，对美欧市场出口增速明显修复。 CPI环比转正，PPI延续偏弱。7月CPI同环比均上涨，消费需求或持续恢复，肉蔬蛋价格上升。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同环比均与上月持平，与市场预期一致。 7月社融存量增速小幅上升，直接融资同比延续正增长，成为支撑社 融的主要力量。7月新增人民币贷款2600亿元，是2009年11月以来历史最低，市场融资需求回落。7月M2小幅回升，M1已连续四个月负增长，一方面表明“手工补息高息揽储”“挤水分”的影响还在持续；另一方面反应企业资金活化程度低，对未来的经济前景持保守态度。下半年随着“手工补息”的整改影响逐步消退，M1增速有望逐步回归。 1-7月财政收入同比降幅收窄，财政支出加速。但全国政府性基金预算收入同比降幅继续创年内新低，主要原因仍在国有土地使用权收入，处于较深的同比负增长区间，显示地产仍在磨底周期，或持续拖累政府性基金收入水平。 麦高证券研究发展部 分析师：刘娟秀 资格证书：S0650524050001 联系邮箱：liujuanxiu@mgzq.com联系电话：15210154632 分析师：钟奕昕 资格证书：S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com联系电话：15800464258 相关研究 《经济修复基础有待进一步稳固——宏观研究月报20240802》2024.08.02 《经济仍处于弱修复区间——宏观研究月报20240702》2024.07.02 《内需依然相对偏弱——宏观研究月报 20240606》2024.06.07 《金融数据表现不及预期》2024.06.03 外部环境来看，全球主要经济体制造业修复仍然较慢，超六成全球主要大宗商品回升。美国通胀放缓，结合8月美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议上偏鸽派的发言，目前就业市场是美联储的核心关注点，接下来需密切关注9月美联储议息会议前的重磅数据，待9月美联储议息会议的靴子落地，全球经济的格局与形势或进一步改变。 风险提示：政策落地效果不及预期；经济恢复较慢；外部环境存在不确定性。 正文目录 1产需两端放缓，外需边际回落6 1.1景气水平续弱，大中小型企业分化加剧6 1.2生产端：工业生产回落，价格仍是利润拖累因素7 工业生产增速放缓，高技术制造业表现亮眼7 工企利润缓慢恢复8 1.3需求端：投资微幅震荡，线上消费持续提升放缓，出口不及预期9 制造业投资增速温和放缓，房地产是主要拖累9 基数效应下消费同比上升，线上零售同比增速较快10 出口增速小幅回落，贸易顺差边际收窄10 2CPI环比转正，PPI延续偏弱12 2.1CPI同比涨幅扩大，环比进入正增区间12 2.2PPI同环比持平，中下游行业整体环比边际改善13 3M1、M2剪刀差继续走阔14 3.1社融增速小幅上升，居民贷款疲软14 3.2M1、M2“剪刀差”走阔15 3.3央行公开市场操作15 4地产周期仍在磨底，专项债发行或将提速16 5国内政策要闻17 5.12024年二季度货币政策执行报告17 5.2央行月内公开市场操作18 6海外市场要闻18 7小结20 8附录22 图表目录 图表1：制造业PMI分项指数（%）6 图表2：制造业PMI历年变化（%）7 图表3：中国规模以上工业增加值当月同比（%）7 图表4：细分行业累计同比增速（%）8 图表5：工业企业利润增速贡献拆解：量、价和利润率（%）8 图表6：固定资产投资完成额累计同比增速（%）9 图表7：房地产新开工、竣工、施工同比（%）9 图表8：餐饮、商品零售总额当月同比（%）10 图表9：城镇、乡村零售总额当月同比（%）10 图表10：进出口金额当月同比及贸易差额（%，亿美元）11 图表11：主要贸易伙伴出口金额当月同比（%）12 图表12：主要出口商品结构变化12 图表13：CPI、核心CPI当月同比（%）12 图表14：CPI环比季节性变动(%)12 图表15：CPI食品和非食品当月同比（%）13 图表16：CPI食品和非食品当月环比(%)13 图表17：PPI分项当月同比（%）13 图表18：PPI当月同比和环比（%）13 图表19：各行业PPI环比（%）14 图表20：新增人民币贷款（亿元）15 图表21：M1、M2同比增速（%）15 图表22：央行公开市场操作（亿元）16 图表23：财政收支累计同比增速（%）17 图表24：税收与非税收入累计同比增速（%）17 图表25：全球主要经济体8月制造业PMI（%）19 图表26：全球大宗商品一览19 图表27：市场对美联储降息预期20 图表28：主要经济指标表现22 图表29：8月A股重要股票指数表现情况22 图表30：8月申万一级行业涨/跌幅Top522 图表31：8月份全球重要指数表现23 图表32：人民币兑美元汇率（元）23 1产需两端放缓，外需边际回落 1.1景气水平续弱，大中小型企业分化加剧 受近期高温多雨、部分行业生产淡季等因素影响，8月份制造业PMI降至49.1%，景气水平有所回落。分项来看，8月份制造业产、需两端均有所放缓，同时供需两个指标8月数据均低于荣枯线，但生产指数仍高于需求指数，供强于需还是目前市场现状，有效内需不足仍是主要问题。 从企业规模看，8月大中小型制造业PMI分化程度进一步加剧，大中小型企业景气度回落。大型企业PMI环比下降0.1pct至50.40%，今年以来始终位于临界点以上，持续发挥支撑引领作用。中、小型企业PMI分别下降0.7pct、0.3pct至48.70%、46.40%，均低于荣枯线。 图表1：制造业PMI分项指数（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表2：制造业PMI历年变化（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 1.2生产端：工业生产回落，价格仍是利润拖累因素 工业生产增速放缓，高技术制造业表现亮眼 7月全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，较上月回落0.2pct；季调后环比增长0.35%，较上月下降0.07pct。工业企业出口交货值1-7月同比增长3.6%，增速较1-6月加快0.3pct，累计同比增速年内逐月抬升，外需态势向好。 分三大门类看，采矿业7月同比增速延续正增长，较上月上升0.2pct至4.6%；制造业同比增速小幅放缓0.2pct至5.3%；电力、燃气及水生产和供应业同比增速回撤0.8pct至4.0%。此外，高技术制造业增加值同比增速上升1.2pct至10.0%。 图表3：中国规模以上工业增加值当月同比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 工企利润缓慢恢复 2024年1-7月规模以上工业企业利润累计同比增速较上半年上升0.1pct至 3.6%。7当月工业企业利润同比增速为4.1%较上月上涨0.5pct。 细分行业类型看，有21个行业利润增速比上月累计加快或降幅收窄，回升面超过五成。上游原材料及加工制造业方面，黑色金属加工制造业低位进一步下探，或受地产产业链偏弱的影响。煤炭开采和洗选业累计同比跌幅收窄，但仍处于低位。1-7月装备制造业利润同比增长6.1%，较1-6月回撤0.5pct，但仍是工企利润恢复的重要支撑。1-7月下游消费品制造业同比增长10.2%，保持较好增长态势。从工业企业利润增速贡献因素来看，工业生产边际放缓，营业收入利润小幅回撤，1-7月累计PPI较上半年上升0.1pct，但仍在负增区间，价格因素对工企利润的拖累并未减弱。 图表4：细分行业累计同比增速（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 图表5：工业企业利润增速贡献拆解：量、价和利润率（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 1.3需求端：投资微幅震荡，线上消费持续提升放缓，出口不及预期 制造业投资增速温和放缓，房地产是主要拖累 2024年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）287611亿元，同比增长 3.6%，较前值回落0.3pct。分领域看，制造业投资增长9.3%，较前值回落0.2pct；基础设施投资（不含电力）同比增长4.9%，较前值回落0.5pct；房地产开发投资下降10.2%，较前值回落0.1pct，依然是整体投资的主要拖累。 制造业投资持续向好，是固定资产投资的主要支撑项。1-7月制造业投资增长9.3%，增速比全部投资高5.7pct；对全部投资增长的贡献率为62.2%，比上半年提高4.7pct。其中高技术制造业投资累计同比9.7%，虽较前值小幅回落0.4pct，但仍高于全部制造业投资增速。 1-7月房地产投资增速为-10.2%，房地产投资降幅较上月回落0.1pct，整体依然疲弱。1-7月新开工、施工、竣工面积累计同比分别录得-23.7%、-12.1%、 -21.8%。房屋销售降幅进一步收窄，商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅分别收窄0.7pct、0.4pct至-24.3%、-18.6%。 基建投资保持稳健。增发国债、灾后恢复重建等项目加快形成实物工作量，基础设施投资保持增长。1—7月份，基础设施投资同比增长4.9%，增速比全部投资高1.3pct，拉动全部投资增长1pct。 图表6：固定资产投资完成额累计同比增速（%）图表7：房地产新开工、竣工、施工同比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 基数效应下消费同比上升，线上零售同比增速较快 7月社会消费品零售总额同比增长2.7%，较6月上升0.7pct。从消费类型看，餐饮收入同比增速较上月下行2.4pct录得3.0%；商品零售同比增速较上月上升1.2pct至2.7%。从经营单位所在地看，在农村居民收入持续增长、县域商业体系建设不断推进等有利因素带动下，乡村市场销售快于城镇，具体来看，乡村消费品零售同比较上月上升0.8pct，录得4.6%；城镇消费品零售同比较上月上升0.7pct至2.4%。此外，1-7月实物商品网上零售额同比增长8.7%，占社会消费品零售总额的比重为25.6%，今年以来占比持续提升。 7月必选消费品稳中有升，粮油食品、饮料类及日用品类增速分别录得9.9%、 6.1%及2.1%。多数可选消费品增速较上月回升，其中通讯器材与体育娱乐用品较上月分别上涨9.8pct、12.2pct至12.7%、10.7%。家用电器和音像器材、文化办公用品、化妆品虽还在负增区间，但是降幅较上月收窄。 图表8：餐饮、商品零售总额当月同比（%）图表9：城镇、乡村零售总额当月同比（%） 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 出口增速小幅回落，贸易顺差边际收窄 2024年7月份中国出口金额为3005.60亿美元，出口增速在去年同期基数较低的情况下（23年7月出口同比增速为-14.26%），仍小幅回落至7.00%，不及市场预期。7月份进口金额为2159.10亿美元，同比上升7.20%，但同时也要注意到，7月进口金额超预期上升也受到去年同期基数