基础化工行业深度研究：化工价值报告系列（一）

主要观点

• 中国凭借国内需求释放和全球产业转移机遇，快速奠定大宗化工产品相对优势，有望在长周期内持续维持。
• 国内大宗化工产品竞争格局已初步定型，龙头企业形成正向循环，难以被颠覆。
• 供需再平衡阶段，行业两极分化加剧，龙头企业抗风险能力突出。
• 龙头企业经营基础夯实，具有更长的生命周期，股息率开始反超，估值差距收窄。

核心逻辑

• 中国承接全球产业转移，形成大宗化工产品竞争优势，并持续把握先进制造发展趋势。
• 庞大的内需支撑国内产能建设，结合“先进”优势和市场容量，提供持续动力。
• 生产要素竞争力延续，提供时间窗口，工程化及配套等软实力加强，助力企业切入新兴赛道。
• 大宗化工产品高度国产化，技术、市场、政策、配套等因素难以颠覆现有格局。
• 龙头企业形成正向循环，在规模、产业链、配套设施、技术工艺等方面不断强化，构建“软实力”。

关键数据

• 中国是全球最大的化工销售市场，占比达44%。
• 中国装备制造领域收入快速增长，2023年占比达33.6%。
• 2021年以来，化学原料及制品、化学纤维固定资产投资复合增速分别达到15.9%、13.0%。
• 化工行业2021年利润大幅提升，带动新一轮投资热潮。
• 大型企业的总资产报酬率、净资产收益率、资产增长率、资本累积率、技术投入比均高于行业水平。
• 大型企业的带息负债比例明显低于行业平均水平。

研究结论

• 基础化工行业进入新一轮产能消化阶段，龙头企业凭借规模、成本、技术、管理等方面的优势，将获得更好的投资收益、持续资本开支、技术突破和资金使用成本，形成正向强化的发展闭环。
• 建议关注基础化工行业“卷王”：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、赛轮轮胎、卫星化学等龙头企业。