规模效应显现，业绩再次超预期

公司点评 东鹏饮料(605499.SH) 证券研究报告 食品饮料｜饮料乳品规模效应显现，业绩再次超预期 2024年09月02日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 12.66 15.81 19.52 24.10 29.64 当前价格（元） 227.94 P/E 66.24 46.78 32.14 26.03 21.54 52周价格区间（元） 162.67-239.88 P/B 18.84 15.09 12.22 9.90 8.05 主营收入（亿元） 85.05 112.63 152.59 187.97 228.56 净利润（亿元） 14.41 20.40 29.69 36.66 44.31 每股收益（元） 3.60 5.10 7.42 9.16 11.08 评级变动维持 总市值（百万） 91178.30 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 91178.30 总股本（万股） 40001.00 投资要点： 流通股（万股） 40001.00 事件：公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入78.73 涨跌幅比较 东鹏饮料 饮料乳品 亿元，同比增长44.19%；实现归母净利润17.31亿元，同比增长56.17%；实现扣非归母净利润17.07亿元，同比增长72.34%。其中，Q2单季度 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-082023-112024-022024-05 黄静分析师 执业证书编号:S0530524020001 huangjing48@hnchasing.com 相关报告 1东鹏饮料（605499.SH）年报及一季报点评： 势能不减，持续高增2024-05-09 实现营业收入43.91亿元，同比增长47.88%；实现归母净利润10.67 亿元，同比增长74.62%；实现扣非归母净利润10.82亿元，同比增长101.51%。业绩超出业绩预告上限。此外，公司宣告向全体股东派发中期股息每10股现金25元（含税），每10股转增3股，现金分红率为57.79%。  % 1M 3M 12M 东鹏饮料 -2.09 5.27 23.97 饮料乳品 -6.27 -18.67 -16.28 核心单品持续放量，第二曲线加速成长。网点扩张稳扎稳打，单点卖力显著提升。分产品看，东鹏特饮收入68.55亿，同比增长33.49%， Q1/Q2分别增长30.11%/36.42%；第二曲线补水啦销售情况首次单列，H1实现收入4.76亿元，同比增长281.12%，推测Q2呈加速放量；其他饮料上半年收入5.31亿元，同比增长172.16%。拆开量价来看，上半年东鹏特饮/东鹏补水啦的销量分别增长32.96%/342.06%，吨价则分别+0.40%/-13.79%。分渠道看，经销/线上/直营占比分别为87%/2%/11%，增速分别为40.46%/96.56%/69.10%；经销分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北占比分别为27%/15%/14%/7%/12%/13%，增速分别为14%/54%/52%/10%/76%/99%，其中，广东电商归入全国线上口径计算影响表观增速。截至报告期末，公司经销商合作伙伴已达2982家（+6.65%），销售网络覆盖全国逾360万家（+9.09%）有效活 跃终端门店，累计不重复触达终端消费者超2.1亿，单点卖力提升近 30%。 规模效应显现，叠加成本红利，盈利能力提升。2024H1/Q1/Q2，公司综合毛利率分别为44.60%/42.77%/46.05%，同比+1.50/-0.76/+3.30pct； 净利率分别为21.98%/19.07%/24.29%，同比+1.69/-0.90/+3.72pct。毛利率大幅提升主要因规模效应，以及部分核心原材料价格下降（主要是白砂糖价格Q2呈大个位数下降）。费用率有所下降，主要因经营杠杆以及销售费用部分前置影响。Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 分别为14.33%/2.48%/-1.35%，分别同比-1.59/-0.81/-1.37pct。 盈利预测及估值：预计公司2024-2026年营业收入分别为152.59/187.97/228.56亿元，同比增长35.48%/23.19%/21.60%；归母净利润分别为29.69/36.66/44.31亿元，同比增长45.53%/23.49%/20.87%； 对应当前股价的PE分别为32/26/22倍。考虑到公司全国化扩张势能高涨，消费群体扩容，第二发展曲线进展顺利，盈利能力显著提升，给予2024年30-35倍估值，对应目标价为223-260元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动；新品推广不及预期；食品安全问题。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8505.39 11262.79 15258.73 18796.55 22855.97 营业收入 8505.39 11262.79 15258.73 18796.55 22855.97 减:营业成本 4905.46 6411.65 8523.61 10486.89 12801.76 增长率(%) 21.89% 32.42% 35.48% 23.19% 21.60% 营业税金及附加 92.64 121.01 166.03 204.53 248.70 归属母公司股东净利润 1440.52 2039.77 2968.53 3665.70 4430.57 营业费用 1449.28 1955.67 2639.76 3242.41 3931.23 增长率(%) 20.75% 41.60% 45.53% 23.49% 20.87% 管理费用 255.52 368.59 457.76 545.10 651.40 每股收益(EPS) 3.60 5.10 7.42 9.16 11.08 研发费用 43.75 54.39 76.29 93.98 114.28 每股股利(DPS) 1.50 2.00 3.71 4.58 5.54 财务费用 41.04 2.29 -183.10 -225.56 -297.13 每股经营现金流 5.07 8.20 9.58 10.42 13.27 减值损失 0.36 1.69 2.00 3.00 4.00 销售毛利率 42.33% 43.07% 44.14% 44.21% 43.99% 加:投资收益 70.02 141.56 0.00 0.00 0.00 销售净利率 16.94% 18.11% 19.45% 19.50% 19.38% 公允价值变动损益 12.79 29.37 100.00 100.00 100.00 净资产收益率(ROE) 28.44% 32.26% 38.02% 38.02% 37.37% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 31.97% 33.49% 46.63% 46.08% 45.46% 营业利润 1800.14 2518.43 3678.37 4549.20 5505.74 市盈率(P/E) 66.24 46.78 32.14 26.03 21.54 加:其他非经营损益 35.87 60.84 80.00 80.00 80.00 市净率(P/B) 18.84 15.09 12.22 9.90 8.05 利润总额 1836.01 2579.27 3758.37 4629.20 5585.74 股息率(分红/股价) 0.63% 0.84% 1.56% 1.92% 2.32% 减:所得税 395.49 539.50 767.84 950.50 1151.16 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1440.52 2039.77 2990.53 3678.70 4434.57 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 42.33% 43.07% 44.14% 44.21% 43.99% 归属母公司股东净利润 1440.52 2039.77 2968.53 3665.70 4430.57 三费/销售收入 20.56% 21.12% 20.80% 20.65% 20.55% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 22.07% 22.92% 23.29% 23.36% 23.12% 货币资金 3812.65 6477.43 6866.43 8458.45 10285.19 EBITDA/销售收入 24.70% 25.18% 24.63% 24.66% 24.34% 交易性金融资产 2037.16 1238.55 1800.00 2000.00 2200.00 销售净利率 16.94% 18.11% 19.45% 19.50% 19.38% 应收和预付款项 167.89 246.98 353.59 408.93 537.30 资产获利率 其他应收款（合计） 16.02 22.27 38.85 36.45 55.11 ROE 28.44% 32.26% 38.02% 38.02% 37.37% 存货 394.22 568.60 742.72 870.64 1098.86 ROA 15.81% 17.55% 21.16% 22.34% 23.14% 其他流动资产 834.27 236.99 368.00 418.00 526.00 ROIC 31.97% 33.49% 46.63% 46.08% 45.46% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 金融资产投资 382.98 1220.08 1500.00 1600.00 1700.00 资产负债率 57.33% 57.01% 54.42% 51.56% 48.66% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 49.41% 38.79% 42.97% 45.14% 44.87% 固定资产和在建工程 2761.58 3301.27 4205.84 4874.41 5410.98 带息债务/总负债 47.33% 38.75% 29.63% 27.94% 20.62% 无形资产和开发支出 357.35 484.84 566.71 645.25 720.45 流动比率 108.06% 108.96% 113.62% 122.63% 134.47% 其他非流动资产 1121.55 935.30 5509.67 6173.41 6511.45 速动比率 89.74% 98.95% 101.16% 109.63% 119.55% 资产总计 11869.65 14710.05 16944.75 19773.89 22968.71 股利支付率 41.65% 39.22% 50.00% 50.00% 50.00% 短期借款 3220.93 3029.47 2486.89 2610.76 2070.88 收益留存率 58.35% 60.78% 50.00% 50.00% 50.00% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 3426.45 4857.81 6229.84 7102.25 8621.68 总资产周转率 0.72 0.77 0.91 0.96 1.00 长期借款 0.00 220.00 220.00 220.00 220.00 固定资产周转率 3.81 3.86 3.79 3.99 4.34 其他负债 3378.91